第三部分 金融市場分析
2012
年第三季度，金融市場繼續(xù)健康、平穩(wěn)運行。貨幣市場交易量大幅增長，市場利率總體回落；銀行間債券市場指數(shù)有所下降，債券發(fā)行規(guī)模明顯擴(kuò)大；股票市場指數(shù)走跌，成交量和融資額減少。
一、金融市場運行分析
(一)貨幣市場交易量大幅增長，市場利率總體回落銀行間回購、拆借市場交易活躍，成交量大幅增長。前三個季度，銀行間市場債券回購累計成交107.8萬億元，日均成交5733億元，同比增長49.2%；同業(yè)拆借累計成交36.2萬億元，日均成交1926億元，同比增長50.9%。從期限結(jié)構(gòu)看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，回購和拆借隔夜品種的成交分別占各自總量的80.7%和87.6%，占比同比分別提高5.2個和3.4個百分點。交易所市場政府債券回購累計成交24.5萬億元，同比增長80.5%。
從融資主體結(jié)構(gòu)看，主要呈現(xiàn)以下特點：一是大型銀行整體保持了向市場供給資金的態(tài)勢，融出資金量持續(xù)增加，前三個季度累計凈融出49.5萬億元，凈融出額同比增加29.5萬億元。其中，在同業(yè)拆借市場上，大型銀行由上年同期的資金凈融入轉(zhuǎn)為凈融出，且拆放量大幅增加，前三個季度累計拆放6.0萬億元，同比增加7.7萬億元；二是20不斷增長的資金需求主要來自于中小型銀行、證券及基金公司和其他金融機(jī)構(gòu)，前三個季度分別凈融入21.9萬億元、12.0萬億元和9.7萬億元，凈融入額同比分別增加15.2萬億元、7.0萬億元和3.1萬億元。
另外，中小型銀行和外資金融機(jī)構(gòu)在同業(yè)拆借市場上由上年同期的資金凈融出轉(zhuǎn)為凈融入。
第三季度，貨幣市場利率有所波動，總體低于上年同期水平。7、8
月份，貨幣市場利率運行較為平穩(wěn)，受國慶節(jié)前現(xiàn)金集中投放增加、商業(yè)銀行季末指標(biāo)考核等因素影響，9 月中下旬貨幣市場利率有所走高，9
月質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別為 3.01%和2.93%，比 6月分別高 20 個和 21 個基點，比上年同期分別低 74 個和81
個基點。隨著中國人民銀行持續(xù)開展逆回購操作向銀行體系注入流動性，貨幣市場利率總體有所回落，9 月末，隔夜和 1 周 Shibor為 3.28%和
3.19%，分別較 6 月末下降 32 個和 92 個基點；3 個月和 1年期 Shibor為 3.69%和 4.40%，分別較 6月末下降39個和
35個基點。
人民幣利率互換和遠(yuǎn)期品種交易有所減少。前三個季度，人民幣利率互換市場發(fā)生交易 16138 筆，名義本金總額為 19745.1 億元，同比減少
8.4%。從期限結(jié)構(gòu)來看，1 年及 1 年期以下交易最為活躍，其名義本金總額為 14632.4 億元，占總量的
74.1%。從參考利率來看，前三個季度，人民幣利率互換交易的浮動端參考利率主要包括 7天回購定盤利率和 Shibor，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為
52.0%和 42.2%。債券遠(yuǎn)期成交金額為 166.1 億元，遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交名義本金為 1 億元。
(二)銀行間債券市場指數(shù)有所下降，債券發(fā)行規(guī)模明顯擴(kuò)大
銀行間債券市場現(xiàn)券交易保持平穩(wěn)。前三個季度累計成交54.822萬億元，日均成交2913億元，同比增長14.1%。從交易主體看，中資大型銀行、外資金融機(jī)構(gòu)是銀行間現(xiàn)券市場上的凈買入方，分別凈買入現(xiàn)券3648億元和1066億元；中資中小型銀行、證券及基金公司為凈賣出方，分別凈賣出現(xiàn)券3300億元和1786億元。前三個季度，交易所國債現(xiàn)券成交692億元，同比少成交297億元。銀行間債券市場指數(shù)有所下降。第三季度，中債綜合凈價指數(shù)由6
月末的 102.3 點下降至 9 月末的 101.1 點，降幅為
1.2%；中債綜合全價指數(shù)由6月末的112.9點下降至9月末的111.8點，降幅為1.0%。交易所國債指數(shù)由 6 月末的 133.7 點上升至 9月末的
134.8 點，升幅為 0.8%。
專欄 3 以市場化方式推動公司信用類債券創(chuàng)新發(fā)展
2004 年，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》(國發(fā)(2004)3
號)發(fā)布，明確提出支持符合條件的企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行融資。此后，中國人民銀行會同國家發(fā)展與改革委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會等部門認(rèn)真落實國務(wù)院有關(guān)部署，并于
2012
年成立了公司信用類債券部際協(xié)調(diào)會議機(jī)制，按照市場化的發(fā)展方向，堅持面向合格投資者的市場定位，堅持場外市場發(fā)展為主的發(fā)展模式，推動市場產(chǎn)品與工具創(chuàng)新，強化市場自律管理，會同業(yè)界各方共同推動公司信用類債券市場發(fā)展。
公司信用類債券市場取得跨越式發(fā)展。2004 年至 2012 年 9 月末，公司信用類債券累計發(fā)行額為 10.45 萬億元，余額為 6.76
萬億元，約為 2004 年末余額的43.2
倍。公司信用類債券市場發(fā)行人不斷豐富，既涵蓋大型企業(yè)，也涵蓋中小企業(yè)，既涵蓋國有企業(yè)，也涵蓋非公有經(jīng)濟(jì)主體。公司信用類債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新力度也不斷加大。中國人民銀行在推出短期融資券后，指導(dǎo)銀行間市場交易商協(xié)會加大非金融企業(yè)債務(wù)融資工具創(chuàng)新力度，陸續(xù)推出中期票據(jù)、超短期融資券、非公開定向債務(wù)融資工具、中小企業(yè)集合票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等多種創(chuàng)新產(chǎn)品。
發(fā)展改革委、證監(jiān)會等部門推出了中小企業(yè)集合債券、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債、中小企業(yè)私募債等產(chǎn)品。公司信用類債券發(fā)行管理的市場程度不斷提高，由過去單一的審批制，走向核準(zhǔn)制、備案制、注冊制等更加市場化的管理方式。發(fā)揮市場自律組織在公司信用類債券市場發(fā)展中的重要作用。為轉(zhuǎn)變政府管理公司信用類債券市場的職能，滿足市場發(fā)展的需要，由市場參與者自愿參加的銀行間市場交易商協(xié)會于
2007 年 9 月成立，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具由協(xié)會實行注冊制管理。近幾年來，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)展迅速。截至 2012 年
9月末，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具累計發(fā)行 7.44 萬億元，余額 3.80 萬億元，占整個公司信用類債券比重分別為 71.2%和 56.2%。
完善公司信用類債券市場信用風(fēng)險分散機(jī)制。隨著公司信用類債券業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大，為滿足日益多樣化的發(fā)行主體的需要，發(fā)揮公司信用類債券在解決低信用等級企業(yè)融資困難方面的作用，中債信用增進(jìn)投資股份有限公司于
2009
年成立，這是中國第一家專業(yè)債券信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)。在銀行間債券市場推出了信用風(fēng)險緩釋工具，滿足了市場主體轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險的需要。引入了政府償債基金，發(fā)揮財25政資金在解決中小企業(yè)融資難問題中的重要作用。在債券中引入分層設(shè)計，區(qū)別債券不同等級的風(fēng)險。
加強公司信用類債券市場制度建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中國人民銀行等有關(guān)部門先后指導(dǎo)出臺了關(guān)于公司信用類債券的發(fā)行管理、信息披露、自律管理、后續(xù)督導(dǎo)管理等制度，為公司信用類債券市場的規(guī)范發(fā)展提供了制度保障。2009
年，銀行間市場清算所股份有限公司成立，為銀行間市場提供中央對手方清算服務(wù)，強化了市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2011 年 12
月，公司信用類債券現(xiàn)券交易中引入凈額清算機(jī)制，提高了銀行間市場資金使用效率，提高了市場流動性，降低了結(jié)算風(fēng)險。
公司信用類債券市場的規(guī)范快速發(fā)展取得顯著效果。公司信用類債券市場的發(fā)展不僅促進(jìn)了中國金融市場發(fā)展，深化了金融市場功能，而且拓寬了企業(yè)的直接融資渠道，優(yōu)化了社會融資結(jié)構(gòu)。2004
年末，中國公司信用類債券余額與同期人民幣貸款余額的比僅為 0.9%，2012 年 9 月末，這一比例為 11%，較 2004 年末上升了 10.1
個百分點。2004 年，中國債券融資占直接融資的比重很低；2005年以來，債券融資比重超過股票融資；2012 年 9
月末，公司信用類債券融資規(guī)模占直接融資的比重為
89.4%�？傮w上看，公司信用類債券市場的快速發(fā)展有力支持了實體經(jīng)濟(jì)的融資需要，對于推動中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整也發(fā)揮了積極作用。
(三)票據(jù)融資有所增長
票據(jù)承兌業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長。前三個季度，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票13.1 萬億元，同比增長 17.8%；期末商業(yè)匯票未到期金額 8.4 萬億元，同比增長
28.7%。9 月末，票據(jù)承兌余額較年初增加 1.8 萬億元。從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，其占比為
83.8%；從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，由中小企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額占比為 70.1%。
票據(jù)融資有所增長。前三個季度，金融機(jī)構(gòu)累計貼現(xiàn) 22.5 萬億26元，同比增長 23.7%；期末貼現(xiàn)余額 2.3 萬億元，同比增長
56.7%。9月末，票據(jù)融資余額比年初增加 8313 億元，同比多增 8380 億元；占各項貸款的比重為 3.8%，同比提高 1
個百分點。第三季度，金融機(jī)構(gòu)加強了對信貸總量和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，票據(jù)融資增長幅度趨緩。同時，受票據(jù)市場供求變化等多種因素影響，第三季度票據(jù)市場利率小幅回升。
(四)股票市場指數(shù)走跌，成交量和融資額減少
股票市場指數(shù)走跌。9月末，上證綜合指數(shù)(2117.046,12.62,0.60%)和深證成份指數(shù)(8679.685,16.54,0.19%)分別收于2086點和8679點，比6月末分別下跌139點和821點；其中深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收于690點，比6月末下跌37點。滬、深兩市A股加權(quán)平均市盈率分別從6月末的11.9倍和22.9倍下降至11.3倍和21.5倍。
股票市場成交量下降。前三個季度，滬、深股市累計成交24.7萬億元，同比下降29.1%；日均成交1358億元，同比下降28.3%。其中，創(chuàng)業(yè)板累計成交金額為1.8萬億元，同比增長42.6%。9月末，滬、深股市流通市值16.6萬億元，比上年末增長0.5%。其中，創(chuàng)業(yè)板流通市值為3096.0億元，比上年末增長23.6%。股票市場籌資額減少。前三個季度，各類企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)、配股等方式累計籌資
3083 億元，同比減少 34.2%。其中，A 股累計籌資 2767 億元，H 股累計籌資 316 億元。27
(五)保險業(yè)總資產(chǎn)穩(wěn)步增長
前三個季度，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費收入1.2萬億元，同比增長7.3%；累計賠款、給付3393億元，同比增長18.1%，其中，財產(chǎn)險賠付同比增長30.9%，人身險賠付同比增長4.2%。保險業(yè)總資產(chǎn)繼續(xù)增長。9
月末，保險業(yè)總資產(chǎn) 6.9 萬億元，同比增長 18.3%。其中，銀行存款同比增長 31.4%，投資類資產(chǎn)同比增長 10.7%。
(六)外匯市場掉期交易增長較快
前三個季度，人民幣外匯即期成交2.6萬億美元，同比下降5.1%；人民幣外匯掉期交易累計成交金額折合 1.8
萬億美元，同比增長36.4%，其中隔夜美元掉期成交 9747 億美元，占掉期總成交額的54.3%；人民幣外匯遠(yuǎn)期市場累計成交 698 億美元，同比下降
60.5%�！巴鈳艑Α崩塾嫵山唤痤~折合 631 億美元，同比下降 14.1%，其中成交最多的產(chǎn)品為美元對港幣，占市場份額比重為 44.1%，同比下降
0.5個百分點。
外匯市場交易主體進(jìn)一步增加，截至 9 月末，共有即期市場會員28348 家，遠(yuǎn)掉期市場會員 76 家，期權(quán)會員 30 家。
(七)黃金價格有所反彈
黃金交易規(guī)模同比下降。前三個季度，上海黃金交易所各貴金屬品種總成交金額為 2.6 萬億元，同比下降 22.9%。其中，黃金累計成交 4709.0
噸，同比下降 11.0%，成交金額 15862.9 億元，同比下降8.9%；白銀累計成交 152268.8 噸，同比下降 21.6%，成交金額
9782.4億元，同比下降 38.2%；鉑金累計成交 47.4 噸，同比下降 5.6%，成交金額 155.1 億元，同比下降 19.0%。
黃金價格有所反彈。第三季度，黃金價格橫盤后從 8 月下旬開始快速反彈。倫敦黃金市場下午定盤價最高為 1784.5 美元/盎司，最低為 1556.3
美元/盎司，國內(nèi)黃金(AU9999)最高價為 363.0 元/克，最低價為 321.2 元/克。9 月末，國內(nèi)黃金收盤價為 360.0 元/克，比6 月末上漲了
11.7%。