五、全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)不同步復(fù)蘇格局
2011年，全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低速增長(zhǎng)、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體高速增長(zhǎng)的不同步復(fù)蘇格局。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將獲得較多有利因素支撐，復(fù)蘇勢(shì)頭進(jìn)一步確立，復(fù)蘇基礎(chǔ)更加穩(wěn)固。同時(shí)，2011年全球經(jīng)濟(jì)仍將面臨一些不容低估的下行風(fēng)險(xiǎn)。特別是，在各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和政策周期不同步的背景下，國(guó)際合作和政策協(xié)調(diào)的難度加大。
(一)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望獲得較多有利因素支撐
2011年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將獲得較多有利因素支撐，內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力增強(qiáng)，復(fù)蘇勢(shì)頭有所鞏固。
1、新興經(jīng)濟(jì)體延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，繼續(xù)拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
世界銀行估計(jì)，2010年發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7%，對(duì)全球增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度達(dá)到46%；預(yù)計(jì)2011年和2012年分別增長(zhǎng)6%和6.1%，增速均為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的兩倍以上。新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的自我可持續(xù)性增強(qiáng)。新興經(jīng)濟(jì)體較為成功地應(yīng)對(duì)了國(guó)際金融危機(jī)的沖擊和全球經(jīng)濟(jì)的下滑，其強(qiáng)勁復(fù)蘇也更少地依賴外部需求。新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)常帳戶盈余占全球GDP的比重，從2006年的1.5%下降到2010年的1.1%。這表明，相比危機(jī)之前，新興經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)需在全球增長(zhǎng)中扮演了更重要的角色。
2、國(guó)際金融危機(jī)導(dǎo)致的極端動(dòng)蕩逐漸消退，信心有所恢復(fù)。
危機(jī)的負(fù)面影響繼續(xù)減弱，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的信貸市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，大型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)，部分業(yè)務(wù)重新開(kāi)始擴(kuò)張，盈利狀況有所好轉(zhuǎn)，對(duì)非常規(guī)政策的依賴程度降低，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有所下降。
3、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)和家庭部門(mén)經(jīng)濟(jì)活力有所恢復(fù)，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)下降。
在擴(kuò)張性貨幣財(cái)政政策的刺激下，私人部門(mén)的去杠桿化壓力部分轉(zhuǎn)移至公共部門(mén)，企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負(fù)債表將有所改善。在零利率和量化寬松等非常規(guī)政策推動(dòng)下，通貨緊縮預(yù)期下降，資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)反彈，有望刺激私人投資和家庭消費(fèi)的增長(zhǎng)。
4、全球制造業(yè)有望較快擴(kuò)張，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出缺口收窄。
隨著金融和商業(yè)環(huán)境不確定性的降低，全球的制造業(yè)生產(chǎn)尤其是耐用消費(fèi)品和投資品的生產(chǎn)有望加速。2010年12月份全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)升至55%，為6個(gè)月以來(lái)最高點(diǎn)，連續(xù)18個(gè)月位于50%以上的景氣區(qū)間，預(yù)示著全球制造業(yè)仍將持續(xù)復(fù)蘇。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步邁向正常化。根據(jù)世界銀行估計(jì)，高收入國(guó)家的產(chǎn)出缺口(實(shí)際產(chǎn)出超出潛在產(chǎn)出的百分比)在2011－2012年間將明顯收窄。
5、全球的政策環(huán)境總體上仍將保持較強(qiáng)的刺激力度，政策累積效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
在復(fù)蘇動(dòng)力不強(qiáng)、通脹率較低、失業(yè)率保持在高位的背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，一些國(guó)家會(huì)維持減稅措施，這些刺激政策的累積效果有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
(二)政策協(xié)調(diào)難度加大，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇潛藏風(fēng)險(xiǎn)隱患全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還面臨著不少不確定和不穩(wěn)定因素，尤其是，一些國(guó)家的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步暴露，全球復(fù)蘇不同步背景下的政策協(xié)調(diào)難度將會(huì)增大。
1、國(guó)際合作和政策協(xié)調(diào)難度增加。
鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，特別是歐洲出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)刺激政策退出受阻，推出了新一輪的量化寬松政策。寬松政策的延續(xù)和力度的加強(qiáng)，有助于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以及全球經(jīng)濟(jì)對(duì)抗下行風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)經(jīng)濟(jì)已完成反彈的發(fā)展中國(guó)家會(huì)造成較大影響，抵消其政策退出效應(yīng)，一些國(guó)家面臨信貸擴(kuò)張、通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。在此
背景下，貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，一些國(guó)家的貿(mào)易和投資保護(hù)主義政策仍不容忽視。
2、全球面臨大宗商品價(jià)格上漲尤其是油價(jià)和糧食價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
2010年9月，國(guó)際大宗商品CRB現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)已超過(guò)歷史最高水平。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策保持寬松狀態(tài)、全球流動(dòng)性過(guò)剩和地緣政治動(dòng)蕩的背景下，國(guó)際大宗商品價(jià)格有望進(jìn)一步走高。高盛等較多機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2011年國(guó)際原油(105.52,-0.08,-0.08%)均價(jià)將突破100美元/桶，甚至可能觸及125美元/桶。能源價(jià)格堅(jiān)挺及自然災(zāi)害等因素將提升農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本，加之國(guó)際市場(chǎng)對(duì)糧食需求逐步增加，國(guó)際糧食價(jià)格面臨上漲壓力。大宗商品價(jià)格上升將誘發(fā)結(jié)構(gòu)性通脹風(fēng)險(xiǎn)。
3、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)繼續(xù)對(duì)全球復(fù)蘇構(gòu)成威脅。
IMF預(yù)計(jì)2010、2011年主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總?cè)谫Y需求分別平均達(dá)到占GDP26.1%和26.9%的高水平。這將對(duì)金融市場(chǎng)構(gòu)成壓力，如果出現(xiàn)新的不確定因素，主權(quán)債務(wù)市場(chǎng)和金融部門(mén)之間將會(huì)產(chǎn)生共振，影響復(fù)蘇前景。
4、全球金融體系仍然脆弱，大量有毒資產(chǎn)有待消化，信貸市場(chǎng)的正常化還將承受考驗(yàn)。
正常的融資需求較大。IMF估計(jì)，在2010年10月份之后的兩年時(shí)間里，將有4萬(wàn)億美元的銀行債務(wù)因到期而需要再融資，一些金融機(jī)構(gòu)的融資壓力偏大。全球金融監(jiān)管的加強(qiáng)，提高了對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的資本要求，一些國(guó)家也擬征銀行稅，這些措施雖然會(huì)降低金融部門(mén)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，但在短期會(huì)造成一定沖擊。國(guó)際清算銀行2010
年12月23日的預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，全球資本金超過(guò)30億歐元的大型銀行，需要籌集約5770億歐元資金，才能滿足新的全球銀行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。銀行系統(tǒng)面臨潛在的資產(chǎn)減計(jì)損失。國(guó)際清算銀行估計(jì)，截至2010年二季度，歐洲銀行部門(mén)持有的資產(chǎn)中有1.6萬(wàn)億歐元來(lái)自經(jīng)濟(jì)前景不確定性較大的希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙和西班牙。
5、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢將拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體緩慢復(fù)蘇難以帶動(dòng)就業(yè)大幅增長(zhǎng)，失業(yè)率居高不下。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的存貨投資已經(jīng)處在高位，未來(lái)將面臨去庫(kù)存化壓力，存貨投資將從復(fù)蘇的支撐因素變成一個(gè)中性甚至緊縮因素。一些發(fā)達(dá)國(guó)家房地產(chǎn)庫(kù)存規(guī)模較大，房?jī)r(jià)面臨“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)或只能勉強(qiáng)企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資和建筑行業(yè)仍將受到拖累。世界銀行的數(shù)據(jù)顯示，2007年以來(lái)，不少發(fā)達(dá)國(guó)家的房?jī)r(jià)平均每年下跌超過(guò)10%，而房地產(chǎn)投資累計(jì)下降幅度接近30%。許多發(fā)達(dá)國(guó)家將不同程度地實(shí)施財(cái)政整頓計(jì)劃，從而減弱財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度。世界銀行的估計(jì)顯示，如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2011年第二季度的財(cái)政緊縮力度達(dá)到GDP的1%，將導(dǎo)致其2011年增長(zhǎng)放緩0.7個(gè)百分點(diǎn)，2012年放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)。
(三)2011年全球有望迎來(lái)更穩(wěn)固復(fù)蘇
2011年，全球經(jīng)濟(jì)中的各種困難和不利因素會(huì)逐步得到克服，有利因素有望發(fā)揮更大作用。預(yù)計(jì)2011年世界經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇勢(shì)頭，復(fù)蘇基礎(chǔ)更加穩(wěn)固，并且發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的不同步態(tài)勢(shì)有所弱化，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)可能迎來(lái)更快增長(zhǎng)。
IMF、世界銀行和聯(lián)合國(guó)分別預(yù)測(cè)2011年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4.4%、
3.3%和3.1%，較2010年低0.6、0.6和0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率會(huì)不同程度低于2010年(見(jiàn)表1.5)。2011年經(jīng)濟(jì)增速的放緩主要是受基數(shù)抬高的影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持了連續(xù)性，“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)基本解除。2010年全球5%的較快增長(zhǎng)是在2009年下滑0.6%的基礎(chǔ)上取得的，2011年的增速明顯高于危機(jī)嚴(yán)重時(shí)期的2009和2008年(為2.8%)。2011年全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇將為未來(lái)更快復(fù)蘇打下基礎(chǔ)。
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍不同步，但勢(shì)頭所有弱化。IMF估計(jì)，2011年，新興經(jīng)濟(jì)體增速超出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速的幅度將從2010年的4.1個(gè)百分點(diǎn)收窄至4個(gè)百分點(diǎn)；世界銀行估計(jì)，將從2010年的4.2個(gè)百分點(diǎn)收窄至3.6個(gè)百分點(diǎn)；聯(lián)合國(guó)估計(jì)，從2010年的4.8個(gè)百分點(diǎn)收窄至4.1個(gè)百分點(diǎn)。通脹差也將有所縮小。2011年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率比2010年上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，新興經(jīng)濟(jì)體下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。25經(jīng)濟(jì)增速在邊際上的趨同有望增強(qiáng)全球復(fù)蘇的可持續(xù)性。
(四)加強(qiáng)全球政策協(xié)調(diào)，維持可持續(xù)復(fù)蘇
全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性部分取決于各國(guó)政策的實(shí)施及其相互配合狀況。各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速差距將有所收斂，增加了各國(guó)政策協(xié)調(diào)的緊迫性，同時(shí)也為政策協(xié)調(diào)提供了更堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從短期和中期來(lái)看，各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要更加關(guān)注交互影響，盡量避免出臺(tái)對(duì)他國(guó)有負(fù)面外部效應(yīng)的政策。各國(guó)均應(yīng)該避免貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，同時(shí)應(yīng)更多關(guān)注全球復(fù)蘇背景下過(guò)度寬松政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，經(jīng)常帳戶順差國(guó)和逆差國(guó)的不平衡程度均有所緩解，但這主要源于經(jīng)濟(jì)主體去杠桿化和國(guó)際貿(mào)易收縮，在很大程度上是被動(dòng)調(diào)整的結(jié)果，危機(jī)之前的全球經(jīng)濟(jì)模式仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的慣性，實(shí)現(xiàn)平衡式增長(zhǎng)還需要長(zhǎng)期努力，全球再平衡有賴于各國(guó)實(shí)施結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革。
第二部分 國(guó)際金融市場(chǎng)運(yùn)行
2010年，隨著世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，全球金融交易活動(dòng)趨于活躍，全球主要金融市場(chǎng)交易規(guī)模實(shí)現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)。在經(jīng)歷了金融危機(jī)的沖擊后，主要經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)不斷恢復(fù)，繼續(xù)主導(dǎo)著國(guó)際金融市場(chǎng)格局，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在國(guó)際金融市場(chǎng)的重要性有所上升。
受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，美元對(duì)歐元、英鎊等貨幣總體走強(qiáng)，但對(duì)日元以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣全年貶值幅度較大。美元、歐元和英鎊短期利率從歷史低點(diǎn)有所回升，日元短期利率則小幅下降。主要國(guó)家中長(zhǎng)期國(guó)債收益率探底后小幅回升，全年降幅較大。主要股指走勢(shì)分化，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶動(dòng)美國(guó)、德國(guó)以及北歐國(guó)家股指上漲，而受主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響較大的部分南歐國(guó)家股指跌幅較大，日本股市因日元升值削弱日本企業(yè)盈利能力而下跌。受流動(dòng)性充裕、避險(xiǎn)需求較旺盛、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇強(qiáng)勁等因素影響，國(guó)際黃金(1429.90,-5.00,-0.35%)期貨價(jià)格大幅上漲，創(chuàng)歷史新高，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅走高。
為吸取金融危機(jī)教訓(xùn)，增強(qiáng)金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)、防范危機(jī)的能力，2009年以來(lái)國(guó)際社會(huì)和各國(guó)政府啟動(dòng)了大規(guī)模金融監(jiān)管體系改革。
2010年，全球金融監(jiān)管改革取得積極進(jìn)展，相關(guān)國(guó)際組織制定了關(guān)鍵性金融改革動(dòng)議，主要國(guó)家在金融監(jiān)管改革立法上也取得突破。改革主要集中在構(gòu)建宏觀審慎政策框架、強(qiáng)化資本和流動(dòng)性要求、加強(qiáng)場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)監(jiān)管、加強(qiáng)對(duì)沖基金監(jiān)管、加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管、改革薪酬制度、加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)等方面。全球金融監(jiān)管體系的重構(gòu)將有利于維護(hù)金融穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并以此支持全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。