一、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不同步
(一)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)依然不夠穩(wěn)固，失業(yè)率仍居高不下2010年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2009年三季度以來(lái)的復(fù)蘇勢(shì)頭，但增速有所放緩，在個(gè)人消費(fèi)支出增速有所提高的同時(shí)，固定資產(chǎn)投資增速?zèng)_高回落，商品和服務(wù)逆差繼續(xù)擴(kuò)大。2010年各季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比折年率分別為3.7%、1.7%、2.6%和2.8%，全年增長(zhǎng)2.8%。盡管美國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易出口繼續(xù)保持了較快增長(zhǎng)，但由于進(jìn)口增長(zhǎng)更為迅猛，貿(mào)易逆差繼續(xù)擴(kuò)大，全年貿(mào)易逆差5157億美元，比上年擴(kuò)大1293億美元。美國(guó)經(jīng)季節(jié)調(diào)整的失業(yè)率繼續(xù)在高位徘徊，表明其就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。2010年美國(guó)失業(yè)率先是從1月份的9.7%升至4月份的9.9%，其后回落至6-7月份的9.5%，之后失業(yè)率再次回升，11月回升至9.8%的水平，12月失業(yè)率則又大幅回落至9.4%1。2010年，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)同比上升1.5%，扣除食品和能源的核心CPI同比上升0.8%，通縮風(fēng)險(xiǎn)正在持續(xù)緩和。
2011年，預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但居于高位的失業(yè)率、依然龐大的財(cái)政赤字、持續(xù)低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)，也將對(duì)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程造成一定程度的不利影響。
12010年12月，美國(guó)因失業(yè)而被迫退出勞動(dòng)力市場(chǎng)人數(shù)當(dāng)月新增22.8萬(wàn)人，創(chuàng)歷史最高記錄，這是導(dǎo)致美國(guó)12月失業(yè)率大幅回落的主要原因之一。
(二)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，失業(yè)率升至高位
雖然遭遇了債務(wù)危機(jī)的挑戰(zhàn)，2010年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍繼續(xù)溫和復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)增速出現(xiàn)回落，私人消費(fèi)比較穩(wěn)定，固定資產(chǎn)投資增速?zèng)_高回落，對(duì)外貿(mào)易總體實(shí)現(xiàn)順差。2010年各季度歐元區(qū)實(shí)際GDP環(huán)比分別增長(zhǎng)0.4%、1.0%、0.3%和0.3%，全年增長(zhǎng)1.7%。對(duì)外貿(mào)易總體實(shí)現(xiàn)順差。2010年，歐元區(qū)貿(mào)易順差7億歐元，比上年減少159億歐元。歐元區(qū)就業(yè)形勢(shì)繼續(xù)惡化，失業(yè)率一直保持在9.9%以上的高位，10月失業(yè)率升至10.1%，創(chuàng)歐元區(qū)設(shè)立以來(lái)的最高水平，11-12月失業(yè)率小幅回落至10.0%。2010年，歐元區(qū)消費(fèi)者調(diào)和物價(jià)指數(shù)(HICP)同比上升2.2%，扣除食品和能源的核心HICP同比上升1.0%，從目前情況看，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，但由于其就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻限制消費(fèi)增長(zhǎng)，出口增長(zhǎng)放緩可能影響其產(chǎn)出，加之進(jìn)一步實(shí)行財(cái)政緊縮政策所帶來(lái)的短期不利影響，其2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將有所放緩。
(三)英國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，通脹壓力進(jìn)一步加大
得益于商業(yè)投資和存貨投資的拉動(dòng)，2010年英國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭。2010年各季度英國(guó)GDP環(huán)比分別增長(zhǎng)0.3%、1.1%、0.7%和-0.6%，全年增長(zhǎng)1.4%。2010年，英國(guó)經(jīng)季節(jié)調(diào)整的貿(mào)易逆差為389億英鎊，逆差比上年擴(kuò)大115億英鎊。2010年，英國(guó)失業(yè)率在7.8%-7.9%之間波動(dòng)，總體依然處于高位。2010年，英國(guó)CPI同比上升3.7%，扣除食品和能源的CPI同比上升2.9%，通脹壓力進(jìn)一步加大。預(yù)計(jì)2011年的英國(guó)經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，但緊縮的信貸環(huán)境將限制國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)，持續(xù)上升的通脹壓力以及英國(guó)政府的財(cái)政緊縮計(jì)劃，也將在一定程度上影響其復(fù)蘇進(jìn)程。
(四)日本經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇，就業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻
2010年日本經(jīng)濟(jì)總體上延續(xù)了溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固。在政府刺激政策和外部需求帶動(dòng)下，日本經(jīng)濟(jì)2010年初出現(xiàn)溫和復(fù)蘇勢(shì)頭，企業(yè)活動(dòng)有所回暖，出口增長(zhǎng)迅速。二季度以來(lái)，受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻，以及私人消費(fèi)疲軟和通貨緊縮壓力影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭有所減弱。2010年前三季度，日本實(shí)際GDP環(huán)比分別增長(zhǎng)1.5%、0.5%和0.8%，四季度環(huán)比下降0.3%，全年增長(zhǎng)3.9%。經(jīng)常賬戶順差保持較快增長(zhǎng)，累計(jì)順差額為17.08萬(wàn)億日元，比上年增長(zhǎng)28.6%。日本各季度平均失業(yè)率分別為5%、5.2%、5.1%和4.8%，與2009年基本持平。受蔬菜和香煙等價(jià)格上漲的影響，消費(fèi)物價(jià)上漲率由負(fù)轉(zhuǎn)正，10月和11月同比增速分別為0.2%和0.1%，12月物價(jià)水平與上年同期持平。2011年日本經(jīng)濟(jì)的外部風(fēng)險(xiǎn)尚存，各種不確定性因素較多，內(nèi)部需求的恢復(fù)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)走上持續(xù)自主復(fù)蘇道路尤其重要。
(五)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和其他發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇2010年，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，成為拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭。其中，中國(guó)實(shí)際GDP比上年增長(zhǎng)10.3%；印度實(shí)際GDP比上年增長(zhǎng)10.4%；巴西實(shí)際GDP比上年增長(zhǎng)7.5%，為25年來(lái)新高。據(jù)IMF預(yù)測(cè)2，新興亞洲和拉美及加勒比地區(qū)增長(zhǎng)9.3%和5.9%；獨(dú)聯(lián)體和中東歐地區(qū)增長(zhǎng)4.2%，其中，俄羅斯增長(zhǎng)3.7%；非洲、中東地區(qū)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速也保持在4%左右。在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的同時(shí)，許多新興市場(chǎng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體受到物價(jià)上漲和短期資本流入的困擾。2011年，新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體需要在保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，加大通脹控制力度，防止物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格上升過(guò)快。
專欄1.1 二十國(guó)集團(tuán)(G20)峰會(huì)和IMF改革
G20多倫多和首爾峰會(huì)
在世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇但仍面臨不確定性的背景下，2010年6月和11月，G20領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)分別在多倫多和首爾召開(kāi)，表明G20正在從危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制向長(zhǎng)效經(jīng)濟(jì)治理機(jī)制轉(zhuǎn)型。
G20多倫多峰會(huì)在當(dāng)時(shí)世界經(jīng)濟(jì)受到歐債危機(jī)的沖擊、復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱的背景下召開(kāi)，重點(diǎn)討論了如何確保全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不受中斷的議題。峰會(huì)強(qiáng)調(diào)，各國(guó)將采取進(jìn)一步行動(dòng)，以推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、可持續(xù)和平衡增長(zhǎng)。峰會(huì)同時(shí)在縮減各國(guó)財(cái)政赤字、推進(jìn)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)改革以及反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義等方面達(dá)成共識(shí)。
G20首爾峰會(huì)達(dá)成了以下主要共識(shí)：一是承諾加強(qiáng)20國(guó)集團(tuán)作用，攜手推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁、可持續(xù)和平衡增長(zhǎng)；二是承諾提高匯率彈性，克制競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值；三是承諾繼續(xù)推動(dòng)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)改革，盡快落實(shí)將國(guó)際貨幣基金組織(IMF)份額向新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家以及低估國(guó)轉(zhuǎn)移6%以上；四是首次將發(fā)展問(wèn)題作為會(huì)議主題之一，通過(guò)“首爾發(fā)展共識(shí)”和跨年度行動(dòng)計(jì)劃，同意將發(fā)展問(wèn)題列入20國(guó)集團(tuán)峰會(huì)的長(zhǎng)期議題。這標(biāo)志著G20集團(tuán)對(duì)發(fā)展問(wèn)題的認(rèn)識(shí)和投入上升到一個(gè)新層次，有利于凝聚各方共識(shí)，縮小南北發(fā)展差距，從根本上緩解世界經(jīng)濟(jì)不平衡問(wèn)題。
IMF改革
IMF是一個(gè)以份額為基礎(chǔ)的機(jī)構(gòu)，份額改革對(duì)于提高基金組織的合法性和有效性至關(guān)重要。2008年4月，基金組織理事會(huì)投票批準(zhǔn)對(duì)該機(jī)構(gòu)進(jìn)行治理結(jié)構(gòu)改革，改革的目標(biāo)是提高新興(33.710,0.31,0.93%)市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的參與和發(fā)言權(quán)，并使得成員國(guó)的份額和投票權(quán)比例更好地反映其在全球經(jīng)濟(jì)中的相對(duì)權(quán)重和作用。2009年9月，G20匹茲堡峰會(huì)上，與會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人承諾將新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在IMF的份額提高至少5%以上。
根據(jù)基金組織治理結(jié)構(gòu)改革目標(biāo)和G20各成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的要求，2010年11月5日，基金組織執(zhí)董會(huì)建議基金組織最高決策機(jī)構(gòu)——基金組織理事會(huì)通過(guò)關(guān)于基金組織份額與治理改革的決議。該項(xiàng)改革計(jì)劃將會(huì)使總份額增加一倍，份額比重大幅調(diào)整，具體內(nèi)容包括：1、總份額從約2384億特別提款權(quán)增加一倍到約4768億特別提款權(quán)；2、超過(guò)6%的份額從代表性過(guò)高的成員國(guó)轉(zhuǎn)移到代表性不足的成員國(guó)；3、超過(guò)6%的份額轉(zhuǎn)移到有活力的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家；4、最貧窮國(guó)家的份額和投票權(quán)比重予以維持。改革完成后，中國(guó)將成為基金組織第三大成員國(guó)，基金組織份額最大的十個(gè)成員國(guó)中將有四個(gè)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家(中國(guó)、巴西、印度和俄羅斯)。此外，根據(jù)建議，歐洲國(guó)家將在基金組織執(zhí)董會(huì)讓出兩個(gè)席位，以提高新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家在執(zhí)董會(huì)的代表性。
2010年12月15日投票截止時(shí)，對(duì)“份額和治理改革決議”投贊成票的理事占到總投票權(quán)的95.3%，超過(guò)了所需要的85%多數(shù)票。
在基金組織理事會(huì)批準(zhǔn)這項(xiàng)決議后，各成員國(guó)將進(jìn)行擬議的增資和對(duì)《基金組織協(xié)定》的修訂。各成員國(guó)希望在2012年10月理事會(huì)年會(huì)之前完成這一工作。
二、主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策和財(cái)政政策
2010年，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定，特別是就業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)嚴(yán)峻的背景下，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中央銀行普遍繼續(xù)維持極度寬松的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)還啟動(dòng)了第二輪量化寬松貨幣政策；而新興市場(chǎng)國(guó)家中央銀行則在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇同時(shí)面臨較大通脹壓力的背景下，普遍采取調(diào)高基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率等緊縮性貨幣政策。
2010年的歐洲債務(wù)危機(jī)敲響了公共債務(wù)可持續(xù)性的警鐘，在美、日等國(guó)繼續(xù)推行擴(kuò)張性財(cái)政政策的同時(shí)，多數(shù)國(guó)家開(kāi)始退出經(jīng)濟(jì)刺激政策，部分歐盟國(guó)家大幅削減財(cái)政開(kāi)支。
(一)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策出現(xiàn)分化
1、美聯(lián)儲(chǔ)采取第二輪量化寬松措施。
2010年上半年，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，勞動(dòng)力市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)。
為了防范潛在的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)積極探索量化寬松政策的有效退出方式，于2月19日宣布將再貼現(xiàn)率由原來(lái)的0.5%上調(diào)至0.75%，并從3月18日起將再貼現(xiàn)的最長(zhǎng)期限由28天調(diào)整至隔夜。危機(jī)期間美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)的大部分非常規(guī)信貸計(jì)劃工具于2月1日之前到期終止。定期拍賣便利(TermAuctionFacility，TAF)和定期資產(chǎn)支持證券貸款便利(TermAsset-BackedSecuritiesLoanFacility，TALF)也分別于3月8日和6月30日到期退出。
下半年，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的放緩和失業(yè)率的居高難下，美聯(lián)儲(chǔ)逐步放慢其寬松貨幣政策的退出步伐，在9月21日的聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)表示準(zhǔn)備在必要情況下進(jìn)一步采取放松貨幣政策的措施，支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并促使通脹逐步達(dá)到與目標(biāo)相一致的水平。11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布實(shí)施第二輪量化寬松政策(QE2)，決定于2011年6月底之前購(gòu)買6000億美元中長(zhǎng)期國(guó)債。此外，為了應(yīng)對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后歐洲美元短期融資市場(chǎng)的緊張狀況，5月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)同加拿大銀行、英格蘭銀行、歐洲中央銀行、瑞士國(guó)民銀行、日本銀行重建臨時(shí)性的美元流動(dòng)性互換便利，阻止流動(dòng)性緊張局面向其他市場(chǎng)蔓延。
鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭有所放緩，加之目前通脹壓力不大，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將目前的利率水平繼續(xù)保持較長(zhǎng)一段時(shí)期，并將繼續(xù)執(zhí)行QE2的計(jì)劃。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)復(fù)蘇進(jìn)程加快，聯(lián)儲(chǔ)也有可能逐步縮小QE2的實(shí)施規(guī)模。
2、歐央行繼續(xù)維持主要再融資利率不變。
由于歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景依然存在一定的不確定性、失業(yè)率居高不下、價(jià)格指數(shù)仍處于相對(duì)低位等原因，2010年，歐央行繼續(xù)維持主要再融資利率于1%的水平不變。在希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)持續(xù)蔓延，歐元區(qū)各國(guó)國(guó)債利差呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)的背景下，歐央行3月25日決定對(duì)貸款操作中所接受抵押品寬松標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施期限延長(zhǎng)至2011年。為防止希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延，歐央行5月10日宣布，將買入歐元區(qū)政府債券，這也是歐央行首次購(gòu)買政府債券。
5月6日貨幣政策例會(huì)后，歐央行表示將采取一切辦法維持物價(jià)穩(wěn)定，同時(shí)呼吁各國(guó)政府采取果斷行動(dòng)實(shí)現(xiàn)財(cái)政整固。由于第二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯，9月2日貨幣政策例會(huì)后，歐央行上調(diào)了2010年和2011年歐元區(qū)的通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，但也同時(shí)表示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)同樣存在。12月2日貨幣政策例會(huì)后，歐央行表示，由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程面臨的不確定性有所上升，歐央行將對(duì)銀行業(yè)的特別救助措施再延長(zhǎng)3個(gè)月(該項(xiàng)措施原定于2011年初結(jié)束)。
2011年，如果通貨膨脹預(yù)期轉(zhuǎn)變，或者大宗商品市場(chǎng)價(jià)格上漲壓力增加，一貫重視物價(jià)穩(wěn)定的歐央行可能開(kāi)始加息。
3、英格蘭銀行繼續(xù)維持主要再融資利率不變。
盡管面臨一定的通脹壓力，但考慮到就業(yè)狀況不容樂(lè)觀以及財(cái)政緊縮政策可能對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)的不利影響，2010年，英格蘭銀行維持主要再融資利率于0.5%不變，同時(shí)繼續(xù)維持2000億英鎊的量化寬松規(guī)模。9月9日貨幣政策例會(huì)后，英格蘭銀行表示，目前英國(guó)經(jīng)濟(jì)存在重大風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)做好兩方面的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。一方面，通脹長(zhǎng)時(shí)間高于目標(biāo)水準(zhǔn)有可能推高通脹預(yù)期；另一方面，由于需求無(wú)法充分增長(zhǎng)，導(dǎo)致中期CPI遠(yuǎn)低于目標(biāo)水準(zhǔn)，多數(shù)貨幣政策委員會(huì)委員認(rèn)為，進(jìn)一步推出貨幣刺激政策的可能性增大。盡管如此，鑒于其后公布的多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，在其后的三次貨幣政策例會(huì)上，英格蘭銀行繼續(xù)維持量化寬松規(guī)模不變。
4、日本銀行恢復(fù)執(zhí)行零利率政策，并加大數(shù)量寬松力度。
2010年初，日本銀行繼續(xù)維持無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率0.1%的水平不變，并推出多項(xiàng)新的數(shù)量擴(kuò)張工具，擴(kuò)大量化寬松政策規(guī)模，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性寬松。3月日本銀行決定將其在2009年12月推出的一項(xiàng)10萬(wàn)億日元規(guī)模的固定利率資金供給操作規(guī)模擴(kuò)大一倍，期限延長(zhǎng)三個(gè)月；5月又推出一項(xiàng)名為“加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)的資金供給措施”的資金援助計(jì)劃，允許合格私人金融機(jī)構(gòu)向日本銀行申請(qǐng)總額不超過(guò)3萬(wàn)億日元、期限不超過(guò)一年、利率在0.1%的貸款。由于日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭在三季度出現(xiàn)明顯減弱跡象，日本銀行在10月初再次實(shí)施零利率政策，決定將無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率目標(biāo)下調(diào)至0-0.1%的區(qū)間內(nèi)，并創(chuàng)立總額為35萬(wàn)億日元基金用于購(gòu)入各類資產(chǎn)。
鑒于日本經(jīng)濟(jì)在2011年繼續(xù)低迷的可能性較大，預(yù)計(jì)日本銀行的零利率和數(shù)量寬松政策將繼續(xù)保持。
5、部分新興市場(chǎng)國(guó)家中央銀行調(diào)高基準(zhǔn)利率以抑制通脹。
2010年，為了應(yīng)對(duì)不斷加大的通貨膨脹壓力，主要新興市場(chǎng)國(guó)家中央銀行普遍采取了調(diào)高基準(zhǔn)利率等措施。中國(guó)人民銀行兩次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率各25個(gè)基點(diǎn)，6次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率；印度儲(chǔ)備銀行6次加息，分別將回購(gòu)和逆回購(gòu)利率提高150個(gè)基點(diǎn)和200個(gè)基點(diǎn)至6.25%和5.25%；巴西央行分3次將基準(zhǔn)利率由8.75%上調(diào)至10.75%，并在12月采用上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等手段大規(guī)模收縮信貸，回收流動(dòng)性。
專欄1.2 美國(guó)第二輪量化寬松政策及其影響
2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了新一輪的大規(guī)模國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，在國(guó)內(nèi)和國(guó)際都引起了廣泛反響。
1、美國(guó)第二輪量化寬松政策的特點(diǎn)。
政策目標(biāo)主要是解決居高不下的失業(yè)率問(wèn)題。上一輪量化寬松政策的主要目標(biāo)是為了解決恢復(fù)金融市場(chǎng)功能和避免經(jīng)濟(jì)衰退這一“急癥”，此次的政策目標(biāo)主要是為了緩解失業(yè)率過(guò)高的“沉疴”。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前的最主要問(wèn)題是失業(yè)率居高難下。幾乎半數(shù)以上的失業(yè)人員超過(guò)六個(gè)月沒(méi)有工作，更多的工人處于半就業(yè)狀態(tài)，且目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)(每月大約85000個(gè)崗位)不足以使失業(yè)率在未來(lái)明顯下降，“高失業(yè)率，尤其是長(zhǎng)期性的失業(yè)不僅將給失業(yè)者及其家庭造成非常沉重的負(fù)擔(dān)，而且長(zhǎng)期高失業(yè)率還將導(dǎo)致消費(fèi)支出下降，進(jìn)而影響復(fù)蘇的可持續(xù)性”。與此同時(shí)，通貨膨脹率則明顯低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%目標(biāo)水平，并且在持續(xù)降低。
政策工具主要是購(gòu)買國(guó)債的公開(kāi)市場(chǎng)操作。美聯(lián)儲(chǔ)在第一次量化寬松政策執(zhí)行過(guò)程中創(chuàng)新了多種貨幣政策工具，多渠道買入了各種金融資產(chǎn)，其中數(shù)量最大的是資產(chǎn)抵押債券。在此次政策操作中，美聯(lián)儲(chǔ)將回歸傳統(tǒng)的公開(kāi)市場(chǎng)操作模式，即只買入國(guó)債，但與危機(jī)前相比，所購(gòu)國(guó)債基本為中長(zhǎng)期，期限集中于2.5年至10年之間(占比為86%)，這反映了美聯(lián)儲(chǔ)一方面希望能夠顯著降低中長(zhǎng)期利率，同時(shí)也為未來(lái)的政策退出留有余地。
從實(shí)施方式上看更加謹(jǐn)慎。由于對(duì)量化寬松政策這一非常規(guī)政策工具運(yùn)用仍缺乏經(jīng)驗(yàn)，并且各方爭(zhēng)議很大，與上次相比，此次操作從一開(kāi)始就明確了規(guī)模，總量遠(yuǎn)小于第一次，并在比市場(chǎng)預(yù)期更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)逐步實(shí)施。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)還承諾“根據(jù)新的信息定期評(píng)估證券購(gòu)買和總的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，并在必要時(shí)調(diào)整計(jì)劃”。
2、美國(guó)第二輪量化寬松政策的政策反響。
早在醞釀之初，此次量化寬松政策就已經(jīng)在美國(guó)國(guó)內(nèi)激起了強(qiáng)烈反對(duì)意見(jiàn)：一是會(huì)引起通貨膨脹，例如堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)赫尼希(Hoenig)認(rèn)為新的量化寬松政策將提高市場(chǎng)的長(zhǎng)期通脹預(yù)期，最終引發(fā)的通貨膨脹程度難以預(yù)料，從而增加經(jīng)濟(jì)失衡風(fēng)險(xiǎn)。二是會(huì)造成資產(chǎn)價(jià)格泡沫。許多專家指出，上一輪美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫就是由于流動(dòng)性過(guò)剩造成的，盡管“目前正在上漲的特定資產(chǎn)價(jià)格與上次不同，但令人擔(dān)憂的是，泡沫破裂之時(shí)出現(xiàn)破壞性價(jià)格下跌的可能性卻是類似的”。三是無(wú)法起到刺激作用。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席普羅索(Plosser)和明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席柯薛拉柯塔(Kocherlakota)都認(rèn)為，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了重大變化，目前的高失業(yè)率主要是結(jié)構(gòu)性的，貨幣政策對(duì)此無(wú)能為力。世界銀行前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格利茨認(rèn)為，目前大公司現(xiàn)金充裕，增加的“新錢”不會(huì)刺激它們?cè)黾油顿Y，而現(xiàn)金匱乏的中小企業(yè)受制于銀行系統(tǒng)不健全，仍然難以獲得資金。此外，還有一些專家擔(dān)心會(huì)造成未來(lái)的政策退出更加困難，如果此次政策無(wú)法發(fā)揮作用，會(huì)嚴(yán)重影響聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)，縮小未來(lái)的政策反應(yīng)空間。
第二輪量化寬松政策在國(guó)際社會(huì)也受到廣泛非議。國(guó)際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭查德認(rèn)為，這將使更多資金流入新興市場(chǎng)，短期的大規(guī)模資本流入可能產(chǎn)生不穩(wěn)定作用。德國(guó)總理默克爾在接受采訪時(shí)說(shuō)，這一政策是“靠人為壓低匯率來(lái)刺激出口”，是“短視的，最終會(huì)損害各方利益”，巴西央行行長(zhǎng)梅雷萊斯指出，這將導(dǎo)致國(guó)際失衡擴(kuò)大，甚至引發(fā)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。俄國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)德米特里·潘金表示，“美聯(lián)儲(chǔ)的行為可能導(dǎo)致新的金融泡沫，并使匯率失衡，這種措施的受害者不是美國(guó)，而是新興經(jīng)濟(jì)體”。歐元集團(tuán)主席、盧森堡首相讓—克洛德·容克說(shuō)，“從美聯(lián)儲(chǔ)作出的決定中，我看到了更多風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)滑出正軌的更大可能性”。南非財(cái)政部長(zhǎng)普拉溫·戈?duì)柕ふf(shuō)，這一政策“損害了二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人在危機(jī)期間努力捍衛(wèi)的多國(guó)合作精神，也違背了二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議的精神”。