國(guó)信證券：未來(lái)二年風(fēng)電葉片行業(yè)持續(xù)繁榮
事項(xiàng)：
近期走訪了風(fēng)電葉片行業(yè)的部分人士，對(duì)行業(yè)的現(xiàn)狀及發(fā)展有了進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)。
評(píng)論：
行業(yè)基本面向好
1、中國(guó)氣象局風(fēng)能太陽(yáng)能資源評(píng)估中心最新測(cè)算，中國(guó)陸地和海上風(fēng)電的潛在開(kāi)發(fā)量分別為23.8億千瓦和2億千瓦。2009年底國(guó)內(nèi)裝機(jī)容量為2580萬(wàn)KW，風(fēng)能利用率約為1%。
2、風(fēng)電行業(yè)貿(mào)易組織最新提出，使用風(fēng)力渦輪每發(fā)電1kWh
，與傳統(tǒng)的發(fā)電廠(燃煤)相比，可減排二氧化碳860g，與燃?xì)怆姀S相比減排二氧化碳為400g。
3、國(guó)內(nèi)能源“十二五”規(guī)劃中風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)為2015年全國(guó)風(fēng)電規(guī)劃裝機(jī)9000萬(wàn)KW(含海上風(fēng)電500萬(wàn)KW)，
2020年全國(guó)風(fēng)電規(guī)劃裝機(jī)1.5億KW(含海上風(fēng)電3000萬(wàn)KW)。
對(duì)葉片的需求前景分析。按照規(guī)劃目標(biāo)，未來(lái)5年的年均葉片需求(以年均裝機(jī)量1200萬(wàn)KW，以兆瓦級(jí)風(fēng)機(jī)占比90%以上推算)約為8000套/年。2009年中國(guó)內(nèi)地新增裝機(jī)容量1380萬(wàn)KW，對(duì)應(yīng)葉片消耗(以兆瓦級(jí)風(fēng)機(jī)占比80%以上推算)約為10000套。
表面看需求增長(zhǎng)前景不樂(lè)觀，但我們認(rèn)為如下幾點(diǎn)因素會(huì)拉動(dòng)風(fēng)電葉片行業(yè)在未來(lái)2-3年繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
1、實(shí)施規(guī)劃的前幾年風(fēng)電場(chǎng)投資規(guī)模會(huì)較大，對(duì)葉片的需求也較大，使得未來(lái)5-10年葉片需求增速可能表現(xiàn)為先高后低的走勢(shì)；
2、需求結(jié)構(gòu)性變化明顯。“十二五”期間，葉片需求將主要為1.5MW的40.25m以上的大葉片。盡管2010年的市場(chǎng)主流已經(jīng)為1.5MW風(fēng)機(jī)，但當(dāng)前的葉片多為37.5m規(guī)格，40.25m規(guī)格葉片的國(guó)內(nèi)供貨商主要是中材科技一家，中航惠滕和中復(fù)連眾在該規(guī)格尚未形成產(chǎn)能規(guī)模。未來(lái)對(duì)大葉片的市場(chǎng)需求遠(yuǎn)超當(dāng)前的實(shí)際產(chǎn)能；
3、海上風(fēng)電的開(kāi)發(fā)對(duì)葉片行業(yè)提出了更高的要求，會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)葉片行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
國(guó)內(nèi)葉片行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。1、內(nèi)外資各占半壁江山。根據(jù)09年的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)葉片產(chǎn)能(已建成)的規(guī)模化內(nèi)外資企業(yè)共計(jì)14家，產(chǎn)能占比約為4：6，兆瓦級(jí)以下的葉片市場(chǎng)外資基本退出。外資企業(yè)除了LM外，其它都屬于自我配套類(lèi)型。8家內(nèi)資企業(yè)多為專(zhuān)業(yè)的葉片生產(chǎn)商。
LM的產(chǎn)品質(zhì)量方面略有優(yōu)勢(shì)，但價(jià)格普遍較內(nèi)資企業(yè)高15%以上。現(xiàn)LM又推出采用新技術(shù)的葉片，號(hào)稱(chēng)提高發(fā)電效率4-5%，已經(jīng)吸引了一些整機(jī)廠商的注意。
內(nèi)資企業(yè)在保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，通過(guò)消化吸收國(guó)外技術(shù)，產(chǎn)品品質(zhì)也顯著提升，尤其對(duì)于滿(mǎn)足市場(chǎng)需求大葉片的能力得到顯著增強(qiáng)。但內(nèi)資企業(yè)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)，尤其是空氣動(dòng)力學(xué)方面較外資企業(yè)仍有較大差距。
2、
產(chǎn)能擴(kuò)張沖動(dòng)較大。
3、
寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局初步形成。研發(fā)能力決定了未來(lái)風(fēng)電葉片企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位。目前國(guó)內(nèi)三大企業(yè)(中材科技、中復(fù)連眾和中航惠滕)正在逐步形成自主的研發(fā)平臺(tái)，其中中材科技是依托北玻院的玻璃纖維研究實(shí)力并引進(jìn)德國(guó)技術(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)1.5MW的40.25M葉片的開(kāi)發(fā)，中復(fù)連眾是中建材的復(fù)合材料研發(fā)技術(shù)并收購(gòu)德國(guó)NOI實(shí)現(xiàn)葉片加工水平的顯著提升，中航惠滕是在原有兆瓦級(jí)以下葉片研發(fā)實(shí)力的基礎(chǔ)上通過(guò)收購(gòu)荷蘭CTC實(shí)現(xiàn)兆瓦級(jí)以上的研發(fā)能力。三家公司的綜合實(shí)力處于伯仲之間。
順應(yīng)市場(chǎng)需求，3家企業(yè)都在研發(fā)適合1.5MW、3MW及以上風(fēng)機(jī)需求的超越40.25m長(zhǎng)度的大葉片，也在為碳纖維等新材料在葉片上的應(yīng)用做技術(shù)儲(chǔ)備。國(guó)內(nèi)其它內(nèi)資葉片企業(yè)，基本處于購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)許可證的階段，不具備持續(xù)的研發(fā)能力
，持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力弱。
寡頭壟斷的基本形成意味著未來(lái)幾年大葉片市場(chǎng)的最大受益者就是上述三家國(guó)內(nèi)企業(yè)。
葉片企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略選擇。1、搶占海上風(fēng)電葉片市場(chǎng)。盡管我們認(rèn)為未來(lái)2-3年，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電裝機(jī)對(duì)葉片的需求不會(huì)如陸地風(fēng)電大，但其對(duì)葉片質(zhì)量的要求將確立符合資質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)品牌地位。能供貨海上風(fēng)電就意味著葉片企業(yè)的綜合實(shí)力是行業(yè)內(nèi)最頂級(jí)的。目前中復(fù)連眾和中航惠滕都給東海大橋風(fēng)電場(chǎng)供貨，中材科技尚在研發(fā)。2010年下半年江蘇風(fēng)電場(chǎng)的招標(biāo)結(jié)果公布會(huì)讓市場(chǎng)看到國(guó)內(nèi)葉片企業(yè)在海上風(fēng)電市場(chǎng)的最新競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。
2、產(chǎn)能輸出。國(guó)內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)能的擴(kuò)張必然在2-3年后造成產(chǎn)能的絕對(duì)過(guò)剩。有實(shí)力的企業(yè)需要將產(chǎn)能向海外輸送。比如中復(fù)連眾、中航惠滕都有少量出口業(yè)務(wù)。據(jù)了解，中航惠滕可能會(huì)到美國(guó)建廠為GE做配套。隨著設(shè)計(jì)能力的提升，葉片企業(yè)出口的競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)。
3、產(chǎn)業(yè)延伸。相對(duì)LM這種全球化的專(zhuān)業(yè)葉片制造商，國(guó)內(nèi)三巨頭的競(jìng)爭(zhēng)力仍有一定差距。他們的發(fā)展還可以探討上下游一體化的策略。個(gè)別葉片企業(yè)對(duì)收購(gòu)風(fēng)電整機(jī)廠、乃至自己投資建風(fēng)電場(chǎng)做過(guò)理論探討。且在大股東為央企的背景下，其可行性較民營(yíng)企業(yè)要大很多，但短期內(nèi)尚不會(huì)提上議事日程
行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。1、葉片質(zhì)量尚需時(shí)間檢驗(yàn)。國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的1.5mw葉片開(kāi)始裝機(jī)運(yùn)行約在3年前，雖然沒(méi)有出現(xiàn)什么重大事故，但對(duì)于20年的設(shè)計(jì)壽命而言，畢竟檢驗(yàn)時(shí)間尚短。一旦發(fā)生質(zhì)量事故，企業(yè)維持付出的維修成本會(huì)比較大。
2、競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑。風(fēng)電機(jī)組的市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)由2008年的6200元/KW降低到2010年的4000元/KW，葉片成本占比為風(fēng)電整機(jī)的20-25%左右，必然遭到整機(jī)廠商的壓價(jià)。
2010年葉片降價(jià)的壓力比較大，上半年中材科技因產(chǎn)品旺銷(xiāo)暫時(shí)頂住了降價(jià)壓力，而中航惠滕、中復(fù)連眾的產(chǎn)品普遍降價(jià)。我們認(rèn)為下半年全行業(yè)的價(jià)格走低趨勢(shì)會(huì)持續(xù)，中材科技也難以避免。降價(jià)對(duì)于葉片企業(yè)而言，將是個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)。
在不考慮原材料成本降低的前提下，我們預(yù)測(cè)2010年的葉片行業(yè)毛利率會(huì)較2009年有5個(gè)百分點(diǎn)左右的降幅，但行業(yè)龍頭憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)實(shí)力等因素會(huì)表現(xiàn)出一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。盡管行業(yè)利潤(rùn)率呈逐步走低趨勢(shì)，但未來(lái)2-3年中材科技、中航惠騰等行業(yè)龍頭企業(yè)憑借其品種結(jié)構(gòu)和技術(shù)研發(fā)實(shí)力會(huì)較好地維持凈利潤(rùn)水平。因此維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。預(yù)期中材科技在完成定向增發(fā)后，10和11年的EPS分別為1.30和1.80，對(duì)應(yīng)10、11年動(dòng)態(tài)PE分別為28和20，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注公司的3MW葉片的研發(fā)進(jìn)度，如能與募集項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度同步推進(jìn)，則盈利仍有上升空間。