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盡管上半年保險股表現略好于大盤，盡管前4個月利潤大幅增長，但由于短期內保險行業投資收益不被看好，削弱了保費增收的吸引力，券商對保險股下半年的走勢預測多數不太樂觀。
雖然短期看不到上漲的催化劑，但券商們并不否認保險行業估值水平較低，從中長期來看，保險行業發展潛力巨大。
宏觀環境影響險企投資利潤
截至6月18日，滬深300指數下跌了25%，保險指數下降22%，略跑贏大盤。其中：太保下跌17.1%，平安下跌18.4%，國壽下跌24.3%。與此同時，1—4月，我國壽險保費以接近40%的速度高增長。但是，這些都沒有讓券商對下半年的保險板塊股票給予非常正面的評價。主要原因在于“宏觀環境對下半年保險公司利潤的影響不容樂觀。”
湘財證券發布的報告認為主要的沖擊來自三個方面：加息預期對利差的正面影響不如市場想象大；下半年債券收益率可能沖高回落，對保險行業利潤不利；下半年股市的震蕩行情將考驗險資股權投資能力。
根據湘財證券對債券市場的研究，發現五個因素會導致下半年債券收益率沖高回落：一是CPI可能會在三季度后高點回落；二是信貸收縮，銀行對債市需求加大；三是GDP增速前高后低成定局；四是股市下半年繼續震蕩格局概率較大，避險情緒或支撐債市行情；五是若7月份之前沒有動作，則加息預期會減弱。基于這五點判斷，湘財證券認為下半年債券收益率沖高回落概率較大。而且三年移動平均國債收益率的下滑或使準備金提轉差增加，債市震蕩行情對債券投資部分利差獲得也不樂觀。
下半年震蕩行情將對險資股權收益的獲得構成嚴峻考驗。報告稱，險企股權投資的最大特點是高杠桿性，以平安和太保兩家公司的數據為例，其股權資產在2008、2009末均占比10%左右，而基金股票已實現收益占總投資收益的比重均在30%左右。
國壽對其2009年底股權投資價格的敏感性測試也證明了這一點，若所有股權型投資的價格提高或降低10%，由于交易性金融資產中的股權型投資因公允價值變動產生的收益或虧損稅前利潤將增加或減少人民幣1.27億元，資本公積將因可供出售金融資產中的股權型投資公允價值的變動而增加或減少人民幣114.70 億元，影響也是相當大的。
總之，湘財證券認為，下半年保險主業雖然有望持續穩定增長，但業務利潤會有所回落。
難脫離大盤走出獨立行情
國都證券則重點從和大盤的關系方面分析保險股下半年走勢。該券商報告稱，保險公司股價走勢與市場具有顯著正相關性。考慮到下半年市場可能處在反復震蕩筑底的過程中，保險股難以有獨立的上升行情。
不過國都證券表示，從估值的角度來看，6月下旬平安、太保P/EV估值分別為1.9和1.7倍，隱含新業務乘數分別為11.6和11.8倍，處在歷史較低水平，兩家公司A股較H股平均折價大約在17%，具有吸引力。
申銀萬國的觀點更加悲觀一些。其發布的報告認為，債券市場數據表明，2010年以來，中、長期加息預期明顯減弱，債券收益率走低。中期低息成大概率事件。通過研究美國、英國和日本中期低息環境保險市場情況，申銀萬國發現：低息通常起因于經濟衰退，低息年份各國保險公司均出現凈利潤下降、凈資產增長停滯，股票表現與大盤同步，甚至大幅跑輸。
“保險行業估值水平較低，但下半年看不到上漲的催化劑，股價表現會相對平淡，下調評級至中性。”申銀萬國的報告稱。
不過國泰君安發布的報告持相反觀點：從美國較長時間的經驗證據來看，低利率環境下保險股未必跑輸大盤指數，保險股的超額收益與保險業務本身的發展具有很強的正相關性。
保險需求增長利好承保業務
雖然近期不看好保險類個股，但是券商們并不否認，從中長期來看，保險行業發展潛力巨大。
國都證券稱，短期來看，當前環境有利于保險公司拓展承保業務，這一方面是因為低利率環境使得保險產品相對于儲蓄存款的吸引力提升；另一方面是因為股市震蕩下權益、基金投資風險加大，居民配置保險產品的需求增長。
從長期來看，保費收入持續增長的根本推動力在于經濟發展、居民財富的積累和人口老齡化，相對于居民20多萬億的儲蓄存款，保險資產在家庭金融資產中的占比還存在很大提升空間。從國際比較來看，2008年中國壽險保費占GDP的比重只有2.2%，而日本、韓國分別為7.6%、8%，保險市場遠未達到飽和，承保業務有望獨立于經濟周期波動保持穩定增長。
國泰君安報告稱，2030年中國進入嚴重老齡化之前的20年是中國壽險發展的黃金20年。按中國壽險水平在2030年達到當前全球平均水平計算，未來20年壽險保費的復合增速比名義GDP增速高近2個百分點。而且當前主要投資渠道已經為保險資金打開，這將給壽險業20年的黃金發展期提供充分的資金運用空間。
“壽險黃金20年內按10%的復合增速，此后維持1%的永續增長率，采用11%—11.5%的折現率，新業務價值倍數可達26—30倍。按目前股價，國壽是16倍新業務價值，平安和太保均在10倍以下。保險A股相對H股折價已達18%—22%。”報告這樣寫道。
即使是在短期，在國泰君安看來也未必沒有向好的變數。報告稱，市場普遍預期保險存在投資困局，但也不難找到超預期因素，如：有很多因素可導致利率上升，低估值的資本市場為長期收益率提供了更合理的基礎，高折價的保險A股在人民幣升值預期下有很強吸引力。
“我們下調了業績預期，但那是對股市下跌的滯后財務反映，不應對保險股的趨勢形成影響，保險股具有安全的長期投資價值，短期內也存在不少超預期因素，因此，我們給予行業增持評級，建議持有，出現超預期信號時積極加倉。”國泰君安表示。
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證券業：告別高增長 步入轉型陣痛期
盡管在即將上市的農行A股發行中又賺了一筆，但是杯水車薪的收益難以改變證券行業利潤率下滑的大格局。券商本身也并不看好本行業下半年的發展，認為承銷快速增長難抵傭金率和自營收益率的大幅下降，行業很可能會步入轉型陣痛期。
中國平安：收購深發展協同效應顯現
深發展向平安定向增發日前獲得證監會通過。根據此前所簽訂的《股份認購協議》，深發展將通過非公開發行股票方式，向平安人壽發行數量不少于3.7億股但不超過5.85億股股票，募集資金在67.56—106.83億元之間，以補充核心資本。
中信證券：子公司股權轉讓風險釋放
中信證券日前公告，公司擬通過產權交易機構掛牌交易的方式轉讓華夏基金51%的股權，轉讓掛牌價格不低于經國有資產管理部門備案的評估價值。轉讓完成后，公司仍持有華夏基金49%的股權，仍為其控股股東。
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