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盡管在即將上市的農行A股發行中又賺了一筆，但是杯水車薪的收益難以改變證券行業利潤率下滑的大格局。券商本身也并不看好本行業下半年的發展，認為承銷快速增長難抵傭金率和自營收益率的大幅下降，行業很可能會步入轉型陣痛期。
轉型陣痛期來臨
華泰聯合證券表示，國內證券行業即將告別高增長階段。
“牛市是惟一機會。”該券商報告稱，“周期性行業業績表現取決于中長期基本面和行業周期的兩重影響。從短期看，后者影響為甚。因此盡管如前所言，證券行業中長期基本面走弱，但是在行業周期性變化中仍然不乏投資機會。我們認為，證券行業唯一的投資機會只有牛市周期，熊市和震蕩市周期均沒有機會。目前，資金面和宏觀基本面暫不支持牛市。”
“證券行業轉型的陣痛期已經來臨。”國泰君安發布的報告表示，傭金率快速下滑、創新業務雖已推出但難撐大局，標志著證券行業由規模驅動到創新驅動的轉型已經開始。轉型必然伴隨著行業成長性的驟然缺失和資本回報率的持續下滑，以及由此而導致的行業的重新洗牌，這將是一個痛苦的過程。我們判斷，轉型的過程至少需要2-3年的時間。
至于券商股今年的表現，報告認為，轉型起始之年業績大幅下降無懸念。報告稱，上半年盡管承銷快速增長，但難抵傭金率和自營收益率下降。我們判斷，2010年下半年，行業仍面臨著經紀業務價跌量縮、自營收益率為負的風險，而下半年的同比基數更高，因此，全年來看，業績同比降幅有進一步擴大的趨勢。若市場重心不繼續大幅下移，行業整體業績降幅將在20%左右。
下半年看淡券商股
“2010年，證券業實現收入較之2009年恐將下滑15%，甚至有可能超出這一預測。下半年我們看淡券商板塊，給予券商板塊‘同步大市’的評級。”來自中原證券的報告如此表示。
報告稱，上市券商今年一季度的盈利水平普遍不及上年第四季度，環比呈下滑態勢，同比則有近半數上市券商盈利水平不及去年一季度。前5個月，券商板塊整體的年內跌幅高達37.40%，近23個月以來的板塊換手率和BETA值已達最低水平，但動態估值水平仍存在下調空間。
中原證券認為，市場漲跌是導致券商盈利大幅波動的表面原因，而監管政策對證券業發展和證券公司經營的影響則更為根本。政策環境趨于寬松、證券市場寬度及深度不斷延伸，將促使券商圍繞結構優化和業務升級的經營模式轉型明顯加快，其效果有望在2011年開始顯現。但A股市場持續下調所體現的系統性風險將是未來券商股的最大風險。
中原證券預測2010年全行業經紀業務傭金率下滑20%、收入同比下降15—20%、對營業收入的貢獻維持在65%左右，2010年全行業合計實現收入較之2009年下滑或將達15%左右。同時，券商股還將面臨A股市場繼續下調的風險。如果市場整體仍延續一季度的盤整格局甚至在加息預期加劇的境況下下跌，證券業及證券公司的經營狀況將再次受到較大沖擊。
尋找創新類券商
不過，券商們也提醒投資者，應把握轉型中的投資機遇。國泰君安表示，雖然轉型期的陣痛難以避免，但長期來看創新驅動的成長也是確定無疑的。因而，尋找未來能夠最大限度分享行業創新成長的券商股，并在較高安全邊際內買入，潛伏以待收獲，應是一個可操作的投資策略。
長江證券的報告稱，雖然二季度券商的傭金費率如期平穩并小幅上升，投行業務收入也達到近年來的較好水平，但股票自營業務的虧損、管理費用的持續上升，使二季度券商凈利潤環比下降，預計上半年上市券商凈利潤同比下降16%，今年的弱市屬性基本成定局。根據最悲觀情形進行的預測，券商股價高于最安全的估值區間約30%，不宜重倉。不過，雖然二季度券商業績環比下降，但在市場投資風格轉變、成交量恢復上升的7月份具有階段性投資機遇(如果市場因金融股而破位下跌，則認為反彈提前結束)，關注宏源證券和華泰證券。 |