2 外資銀行篇：
和中資銀行的“資金池”業(yè)務(wù)有所不同，目前在國內(nèi)發(fā)售的外資銀行理財(cái)產(chǎn)品基本為“股”類理財(cái)產(chǎn)品，多見形式為“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”和QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）代客境外理財(cái)產(chǎn)品。
按照某外資銀行產(chǎn)品開發(fā)部門高管對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者的描述，不同于中資銀行“資金池”產(chǎn)品的“假”理財(cái)，外資銀行的這些產(chǎn)品是真正在幫客戶進(jìn)行海外投資，讓客戶的資金可以參與其本身無法觸及的投資領(lǐng)域或品種，也真是因此，“有賭就有輸”，外資銀行的理財(cái)產(chǎn)品有可能到期獲得高收益，但也可能出現(xiàn)零收益，甚至虧損。
“基石”+“期權(quán)”
“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”是目前外資銀行發(fā)售的主流理財(cái)產(chǎn)品形式。
什么是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品？市場普遍將其解釋為：“基于衍生產(chǎn)品或者衍生品交易方式的創(chuàng)新性金融工具”，其核心部分是期權(quán)定價(jià)模型（Black-Scholes-Merton
Formula）。
上述產(chǎn)品開發(fā)部門高管告訴本報(bào)，目前銀行最常見“結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品”的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，基本由兩部分組成，一部分是風(fēng)險(xiǎn)控制的“基石”，一部分是爭取收益的“期權(quán)”。兩者的占比分配取決于該產(chǎn)品對收益的預(yù)期以及對風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。
據(jù)他介紹，“基石”部分是指，銀行將客戶投資本金的相當(dāng)一部分來作無風(fēng)險(xiǎn)投資或交易，產(chǎn)生一個(gè)固定的預(yù)期收益。比如目前銀行較流行購買“零息債券”，即一種以貼現(xiàn)方式、不附息票發(fā)行的債券，而銀行可于到期日時(shí)按面值一次性獲得本利。
除債券方式以外，“基石”部分也有其他操作途徑。東亞銀行（中國）財(cái)富管理部總經(jīng)理陳柏軒此前在接受本報(bào)記者采訪時(shí)，曾透露該行上半年以32%年化收益率到期的“如匯通系列1”產(chǎn)品的操作方式，其“基石”部分使用了美元利率掉期，在2008年初美元利率高位時(shí)交換期權(quán)，封住了一個(gè)固定收益。
除了這些正規(guī)操作外，上述產(chǎn)品開發(fā)部門高管透露，有些銀行在做“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”時(shí)，在“基石”部分利用市場資金面從緊進(jìn)行放貸等非正規(guī)操作，以此爭取更高的固定收益。
“封住一個(gè)固定收益后，銀行就可以拿風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的盤子去進(jìn)行期權(quán)投資”，該高管舉例，對于一款保本型產(chǎn)品，銀行用85元購買了到期面值100元的零息債券，就意味著銀行將有15元的期權(quán)投資配比。
該高管進(jìn)一步介紹，目前的期權(quán)投資有四大市場，俗稱“四大金剛”，按風(fēng)險(xiǎn)從小到大排序，依次是利率市場、匯率市場、股票市場和商品市場。其中，商品市場的黃金或原油ETF較為流行，市面上不少產(chǎn)品與之掛鉤，以沖擊高收益。
“對沖部分的模型比較復(fù)雜，有看漲期權(quán)、看跌期權(quán)，甚至可以看波動(dòng)幅度，模型上，可以設(shè)立一個(gè)限值、或一個(gè)區(qū)間。”該高管介紹。
除了上述“結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”，外資銀行也推出了不少Q(mào)DII產(chǎn)品。所不同的是，QDII產(chǎn)品不強(qiáng)制一個(gè)復(fù)雜的“基石”結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，因而其投資寬度較大，更完全地暴露于市場風(fēng)險(xiǎn)和收益之中。
在目前的銀行QDII產(chǎn)品市場上，海外基金的連結(jié)產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性票據(jù)是兩種最主要的產(chǎn)品形式。據(jù)了解，花旗、匯豐、東亞、渣打等銀行正在銷售一系列的海外基金連結(jié)產(chǎn)品，涵蓋的基金品種包括富蘭克林鄧普頓、施羅德、貝萊德、百達(dá)、美盛等多家海外基金公司的幾十只基金產(chǎn)品。
以渣打銀行上半年收益率最高的QDII產(chǎn)品QDSN10024I為例，渣打銀行（中國）個(gè)人銀行財(cái)富管理部高級投資經(jīng)理馮博此前向本報(bào)記者透露，該產(chǎn)品掛鉤的是美國石油指數(shù)基金（USO），在2011年1月21日當(dāng)石油指數(shù)到某個(gè)高位區(qū)間時(shí)由產(chǎn)品預(yù)設(shè)機(jī)制促動(dòng)自動(dòng)終止，將收益率封在20%。
雙重風(fēng)險(xiǎn)
外資銀行發(fā)行的產(chǎn)品最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于市場。而“本身對市場風(fēng)險(xiǎn)有著一套控制體系的外資銀行，現(xiàn)在正受到中資銀行產(chǎn)品高收益率的倒逼”，上述產(chǎn)品開發(fā)部門高管表示。
“風(fēng)險(xiǎn)和收益永遠(yuǎn)是匹配的”，該高管稱，本來外資銀行開發(fā)的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品中，一般一到兩年期產(chǎn)品預(yù)期年化收益率都在8%以下，但當(dāng)中資銀行通過“資金池”的辦法把1月期的產(chǎn)品收益率都做到了5%以上，外資銀行8%以下的產(chǎn)品已經(jīng)不能讓顧客滿意。
該高管同時(shí)表示，倒逼著外資銀行開發(fā)更高收益率產(chǎn)品的因素，還有目前市場上越來越多的投資收益渠道，比如各種民間借貸。
“外資銀行本來就保守，不敢學(xué)中資銀行游走于灰色地帶”，該高管顯得有點(diǎn)無奈，“當(dāng)全球市場本來就不景氣，爭取高收益難度較大的時(shí)候，我們只能開發(fā)一些高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品以留住客戶”。
對于投資者對收益率的高期望，渣打個(gè)人銀行業(yè)務(wù)執(zhí)行董事及行政總裁龐德明近日對媒體表示，中國市場尚在發(fā)展階段，有特殊性，投資者對投資產(chǎn)品要求高回報(bào)率，但對風(fēng)險(xiǎn)性認(rèn)識不夠。一旦出現(xiàn)問題，投資者容易抱怨，中國的監(jiān)管部門也會施加壓力。
龐德明指出，過去用戶更多只考慮高回報(bào)率，如果綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，投資者希望的20%~30%的收益率不太現(xiàn)實(shí)，8%~10%的收益率也許更加合情合理。
此外，一位業(yè)內(nèi)人士告訴本報(bào)記者，為了留住客戶，外資銀行做產(chǎn)品往往喜歡“順周期”，什么好賣就賣什么，以滿足客戶的追漲心態(tài)，但事實(shí)上，當(dāng)一個(gè)市場積聚泡沫之時(shí)，銀行應(yīng)該幫助客戶回避，做逆勢配置。“但銀行如果這么做，其產(chǎn)品銷量一定下降”。
除了市場風(fēng)險(xiǎn)，外界有所不知的是，事實(shí)上，外資銀行的產(chǎn)品還面臨著另一重風(fēng)險(xiǎn)，即對手投行的信用風(fēng)險(xiǎn)。
上述產(chǎn)品開發(fā)部門高管向本報(bào)透露，外資銀行在選擇產(chǎn)品的對沖對手時(shí)其實(shí)是有余地的，如果對手評級較高，即信用風(fēng)險(xiǎn)較弱，其要價(jià)也必然較高，產(chǎn)品的利潤就會攤薄，因此，有些銀行在受到市場倒逼后，就會選擇評級靠后的對沖機(jī)構(gòu)，這意味著，產(chǎn)品承受的對手信用風(fēng)險(xiǎn)就會增加。
對于對手行的信用風(fēng)險(xiǎn)，本報(bào)記者在對陳柏軒的采訪中獲得了佐證。東亞銀行在開發(fā)出高收益率的“如匯通系列1”之后，下半年不愿再次發(fā)行同類產(chǎn)品，其原因之一就是對“對手投行”信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，因此不如選擇“避險(xiǎn)”。
