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第四節 表面不同卻有相似之處 　　投資者很容易覺得索羅斯和巴菲特不僅投資方法不同，想法也有很大差別。其實在這些想象的差異表象之下，兩人更多的是相似之處。作為專業投資者，巴菲特和索羅斯都重視收益率，在一些基本問題上觀點也是一致的。可以這么說，相對于不同點而言，兩人的相似之處更多。 　　不可否認的事實是，索羅斯和巴菲特雖然在投資的大原則上是一致的，但是基于原則而來的方法和方法論差別卻非常之大。兩人最相似的地方是投資的精神世界，兩人從未對自己的投資事業產生動搖，控制感情、保持清醒的能力也超出一般人的想象。 　　之所以原則相似方法卻不盡相同，源于兩人所處的完全不同的投資環境和兩人的投資戰略。對普通投資者來說這些都不重要，最重要的是那些他們觀點一致卻與普通投資者不一致的地方。 　　賺錢高興，虧錢難過；成功了得意揚揚，失敗了垂頭喪氣。只有多學習才會成功。如果一開始遭到失敗，就應該鞭策自己更加努力學習。普通投資者都會有過一段類似的經歷，但是索羅斯和巴菲特在這一階段卻表現得很超脫。更重要的是，他們與普通投資者還有個最大的區別：不找借口。 　　普通投資者在面對投資虧損時更傾向于從外部尋找失敗的原因，結論不外乎“被市場欺騙了”、“被推薦股票的人欺騙了”一些看似合理的理由。這樣總結完之后投資者便繼續進行下一次投資。 　　失敗后不進行反省是不可能有所進步的，而且結果只能是繼續失敗。源源不斷地將每個月的工資投向股市，卻源源不斷地遭受損失。失敗→找借口→繼續投資→再次失敗→再次找借口，如此不斷重復。接下來這一章，筆者將普通投資者與兩位大師的投資方式作了對比。 　　 　　1.兩人投資原則的區別是什么 　　 　　向讀者介紹當今世界最偉大的兩位投資家投資方法的書已經出版了數十本之多。有趣的是，巴菲特一本書也沒寫過，索羅斯寫的書又有很多人說讀不懂。巴菲特說自己的投資方法85%來自本杰明?格雷厄姆，15%來自菲利普?費雪。巴菲特將從他們那里學到的知識進行消化，再結合自己的想法，最終總結出了自己的價值投資原則，但巴菲特從未寫過書。市場上介紹巴菲特的書都是傳記作家和記者根據巴菲特的言論和履歷進行調查總結寫成的。索羅斯出版過許多本專著，也經常投書媒體，但是他將哲學與自己理論結合的描述方式卻很難讓讀者接近其思想核心。在本章節中，筆者將按照投資順序，依照他們說過的話，整理出他們的投資方法，并試著進行說明。 　　按照投資順序可分為以下5個步驟。 　　（1）投資股票的起始階段 　　（2）對證券市場的理解 　　（3）選定投資對象的階段 　　（4）應對股價漲跌的方法 　　（5）實現利潤和避免損失 　　 　　（1）第一階段　投資股票的起始階段 　　對剛入門和資本較少的投資者，我的建議是像我40年前做的那樣去做。40年前我做的事情是研究所有的上市公司。盡管已經過去許多年，但我當時通過研究證券市場上所有上司企業的資料所獲得的東西讓我至今仍然受益。不要因為公司數量太多就產生畏懼心理。 　　——巴菲特 　　【大原則】 　　開始投資之前要確立一些原則是投資大師們共同的建議之一。只有提前確定了原則，市場出現狀況時才不會慌亂。投資者只有在信息洪流中堅守自己的投資原則，才能最后獲得利潤。對成功的投資者來說，相比投資技術或者買賣企業，先確定投資原則和在投資過程中堅守投資原則才是最重要的。這也是我們邁向成功投資的第一步。 　　大部分普通投資者能夠想到的投資原則是“賺錢”，但是投資大師們卻不這樣想。巴菲特認為首先不虧錢才是重要的原則，索羅斯則將生存放在最重要的地位，優先考慮。 　　 　　◆巴菲特，絕不虧錢 　　巴菲特投資的第一原則是絕不虧錢，第二原則是必須嚴格遵守第一原則。所有人進行投資都是為了賺錢，沒有人想要虧錢才去投資，然而現實是所有人都有可能遭受損失，甚至對許多人來說，虧錢的情況更多。在這種情況下，巴菲特的第一原則很難被普遍認同。 　　投資大師們卻都能理解這條原則。因為從保存資本金的角度看，巴菲特一向主張，只有找出那些未來發生可能性較高的事件（用芒格的話說就是未來有可能發生的事件，不是未來將發生的事），針對其制訂長期的投資計劃，才能保證不虧錢，并且同時提高賺錢的概率。 　　我們常犯的錯誤之一是將同樣的利潤和損失畫等號。想象一下，如果為了賺1000塊錢，需要承擔損失1000塊錢的風險，那結果保住本金的可能還剩多少？投資大師們都會努力將損失的可能最小化，也就是努力預測出可能發生的情況，避免損失，降低機會成本。 　　 　　◆索羅斯，保住資本才能生存下去 　　巴菲特所說的絕不賠錢原則表面上看起來對索羅斯是不適用的，作為對沖基金經理，索羅斯一天之內損失數億美元的情況經常發生，通常意義上的保住本金索羅斯很難做到。然而，索羅斯也將保住資本當做自己投資的最高原則，并將它提升到事關基金生存的高度。 　　索羅斯所說的“保住資本”指的是保存實力。在索羅斯看來，只要在金融市場上生存下去，就有機會彌補損失并再次獲利，所以生存本身意味著避免虧損。過去半個多世紀許多傳奇般的對沖基金和它們的經理們登場又離場，但是索羅斯卻屹立不倒40年并至今保持著收益率最高的對沖基金的紀錄，這確實是一件值得驕傲的事。為了生存下去，索羅斯的方法之一是管理風險和自我控制。索羅斯說自己能夠在處理一些家庭瑣事之后立刻轉到對數億資產配置的思考中去，類似的調節情緒和控制感情是索羅斯為了生存而培養的重要技能。索羅斯深深體會到避免虧損和保住資本比獲得收益更加重要。這與普通投資者的想法存在根本的不同，普通投資者通常是抱著即使暫時遭受損失也能重新撈回來的想法走進股市的。 　　對索羅斯和巴菲特這樣的專業投資家而言，避免損失、保住資本或許真的比取得收益更加容易。但是，他們與幻想著偶爾遭到損失也能重新賺回來的普通投資者在這一問題上的想法存在根本差別，弄懂這一點對我們非常重要。 　　 　　（2）第二階段　對證券市場的理解 　　說到投資，投資者必然會將大部分資金配置在證券市場上。除了進行企業并購重組之類的少數投資形式之外，買賣企業股票主要還是通過證券市場進行，投資者接觸證券市場是不可避免的。證券市場本身實時反映著市場參與者的活動和價格的變動情況，市場永遠是中立的，觀察市場、分析信息并作出反應是投資者的工作。 　　投資大師們通過自己對市場更深的觀察和理解，最終戰勝市場，或者利用市場并最終順應市場。作為價值投資的代表，巴菲特將市場稱做“善變先生”。巴菲特自始至終都堅持和固守自己的投資原則，但是如果據此認為巴菲特常常想要贏得市場就完全誤會了。 　　 　　◆巴菲特，市場先生是善變的 　　前文已經提到，與格雷厄姆的觀點一致，將市場稱做“善變先生”的巴菲特并不相信有效市場假說。他認為市場患了躁郁癥，市場是歪曲的。但是，為什么市場是歪曲的？為什么市場有效假說是錯誤的？巴菲特并不希望像索羅斯那樣找出原因。巴菲特只是努力觀察歪曲的市場本身，并期望從中獲利而已。 　　考慮到市場的復雜情況，巴菲特認為在市場發生重大變化時，能夠保住企業價值不變的公司才是好生意。20世紀70年代市場就像一個狂躁癥患者，市場活力和市場停滯反復交替，給投資者提供了投資的好機會。雖然世界末日還未到來，但有些企業的交易價格卻因為恐慌而變得極低。也因為市場的狂躁，巴菲特認為提前準確預測股價是不可能的，所以他和芒格（當然也包括本杰明?格雷厄姆）從不試圖預測市場走勢，只是堅持自己的原則進行投資而已。 　　巴菲特認為市場的存在是為了給投資者提供服務，但并不是要告知投資方向。對格雷厄姆和巴菲特而言，市場是變化無常的，向他人求教秘訣完全沒有必要。他們的對策就是價值投資理論，自己總結出判定企業價值的標準，并根據自己的原則進行投資。市場是時刻不停變化的，沒有必要一直盯著市場，長期投資是可能的。 　　 　　◆索羅斯，讀懂歪曲的市場 　　索羅斯和巴菲特一樣并不信賴市場有效性假說和價格均衡理論。與巴菲特不同的是，巴菲特不關注市場的波動，索羅斯卻試圖找出市場波動的原因，并努力預測市場波動的方向。索羅斯通過對市場的研究提出假說，建立自己的投資模型，并通過市場驗證自己的假說正確與否，所以讀懂市場對索羅斯來說非常重要，索羅斯也一向認為自己能夠讀懂市場。通過觀察，索羅斯發現市場常常是歪曲的，索羅斯將歪曲的市場與自己的哲學結合在一起提出了反射性理論。他的觀點是，人們的謬誤使市場發生變化，市場的變化又對人們的想法產生影響。反射性理論得到市場的驗證，在索羅斯看來就是自己讀懂了市場。 　　巴菲特購買股票時，買入價格低于股票價值是重要的衡量標準。而索羅斯根據自己的假說認為，價格會隨市場波動，只要認清趨勢，買入時價格相對價值的高低就沒有那么重要了。 　　 　　【確保成功投資的要素】 　　購買本書的讀者肯定希望自己能成為一名成功的投資者。作為公認的投資大師，巴菲特和索羅斯都曾直接或間接地提到最重要的因素是投資者的態度和習慣。所以最重要的不是渴望通過投資獲得成功的信念，而是為了取得投資成功對自己進行訓練所養成的習慣和心態。成功的秘訣很多，但是秘訣變成自己的一部分之前只是寫在紙上的文字而已。只有通過不斷努力，到達一定“境界”之后，才有可能真的獲得投資上的成功。 　　 　　◆巴菲特，心態很重要 　　巴菲特強調智商并不重要，重要的是態度。這里巴菲特所說的成功要訣是內心的姿態，巴菲特希望投資者首先記住的是投資成功要花費很長的時間。以巴菲特自己為例，11歲開始投資，財富的增長就像滾雪球一樣，經歷了一個很長的坡之后才有今天的成就。巴菲特不斷在強調過程很重要。 　　巴菲特自己的雪球已經滾了69年。巴菲特說開始的時候要有一個小雪球，就是說要準備一部分投資啟動資金，開始滾雪球之后雪要能黏在一起。如果沒有錢，就不要進行投資。巴菲特的箴言之一是，具備條件之后才開始投資。 　　14歲時巴菲特通過當報童送《華盛頓郵報》賺到了自己的小雪球。“不要急，穩健向前最好”，巴菲特的話對那些心浮氣躁的投資者而言是一種警告。所以如果不能養成良好的投資習慣，很難取得投資成功。 　　巴菲特強調，為了穩健地走向成功，是否是天才并不是問題，是否擁有良好的正確習慣才是問題。投資并不復雜，只是一門生意而已，僅僅需要了解一些賬目上的知識。巴菲特的看法與芒格的觀點一致，格雷厄姆和費雪的觀點也類似。另外，巴菲特不斷強調的是，投資者一定要具有正確的思考方式和品行。 　　 　　◆索羅斯，重視市場的波動 　　索羅斯通過自己的反射性理論努力讀懂市場的波動，即人們的謬誤影響市場，市場的反應又反過來影響人們想法的過程。下面以1997年亞洲金融危機開始時泰銖暴跌的過程為例來進行說明。 　　1997年，泰國中央銀行采用了浮動匯率制度，預計泰銖會貶值20%并認為作出預測的根據很充分。然而到當年年末泰銖實際貶值超過50%。對照索羅斯的反射性理論，泰國中央銀行將匯率制度由原先的固定匯率制改為浮動匯率制，反射性過程便開始啟動，泰銖貶值，并且不斷自我強化，泰國央行卻沒有意識到這一點。 　　隨著泰國國內企業外匯負債增加，泰國經濟基本面發生改變，進而引發外國投資者拋售泰國企業股票，企業大量裁員，失業人數增加，泰國實體經濟觸礁。這一切又進一步加速了泰銖的貶值。也就是說，市場價格的變化又引發了另一輪的市場價格變動。 　　整個過程中，量子基金所扮演的角色并不是索羅斯隨心所欲導演的。但是對索羅斯自身行為的批評以及對反射性理論的質疑，索羅斯很難避免。對相關的指責索羅斯并沒有否認，但索羅斯同時也主張，自己的理論能夠合理地解釋泰國金融危機的整個過程。 　　用自己提出的假說預測市場變化的過程，然后通過市場對自己假說的反饋讀懂市場，再進行投資獲利，這就是索羅斯的投資方法。 　　 　　（3）第三階段　選定投資對象的階段 　　不知道人們是不是因為太簡單，所以拒絕接受價值投資方法。學習復雜的公式，取得博士學位后回歸簡單的獨一無二的價值投資方法就像為了成為神父，結束所有學習之后領悟到只需要十余名信徒而已一樣。 　　——巴菲特 　　 　　【應該投資什么樣的股票】 　　選擇投資對象時，以前學過的股票知識就會蹦出來。基本手段包括考察成長性、分析收益性、分析財務指標、判斷內在價值等，這種技術分析方法的效果在今天選擇股票時仍然應該受到肯定。其實用一句話來概括，就是要挑選出“好股票”。比較投資大師們選擇好股票的方法也很有意思。 　　 　　◆巴菲特，優先考慮有價值的股票 　　價值投資大師巴菲特偏好“有價值的股票”，這里所說的“有價值的股票”必須具備多種巴菲特所認為的“價值”構成要素。企業的業務要簡單，生意要容易理解，這樣的企業巴菲特會優先考慮。 　　巴菲特一直回避互聯網公司和科技企業的股票（制藥公司和電子企業），反而青睞那些歷史悠久，長期保持很好業績而且經得起市場考驗的公司，未來數十年的業績能夠清晰展望的公司是巴菲特最喜歡的投資對象。有一些人批評巴菲特選擇投資企業的標準不關注那些能夠改善人類未來生活水平的科學技術，但是巴菲特至今并沒有表現出修改自己投資原則的跡象。 　　甚至好朋友比爾?蓋茨創立的美國微軟公司也不屬于巴菲特的投資對象，他和蓋茨是好友，蓋茨還擔任了伯克希爾?哈撒韋公司的董事，但是巴菲特一直沒有買微軟的股票。隨著時間的推移，巴菲特的選股對象范圍進一步縮小，現在集中在那些具有市場獨占地位并能確保收益的公司。也就是那些生產的產品是消費者反復使用的生活必需品，企業在與消費者的關系中占據優勢地位，企業擁有定價權，并且定價權可持續的公司。 　　巴菲特還很看重企業管理者的素質。那些熱愛自己管理的公司，正直、有責任感、充滿激情的優秀CEO掌管的企業才會獲得巴菲特的投資。巴菲特還喜歡具有特許經營權的公司。巴菲特已經成為長期投資的代名詞，股票投資是巴菲特的事業。巴菲特說如果他購買一只股票之后證券市場關閉10年他仍然覺得幸福，那家企業就是值得投資的。 　　 　　◆索羅斯，尋找能夠主導未來的公司 　　索羅斯選擇股票的標準并不為外界所知。可以確信的是，索羅斯關注行業的變化，喜歡在行業變化中尋找能夠帶來利潤的企業進行投資。索羅斯重視讀懂行業未來的變化趨勢。1970年，索羅斯預見到銀行業的狀況將發生變化，大量買入銀行類股票最終獲得不菲收益。當時索羅斯準確地預測到了銀行業即將發生的變化，他認為雖然銀行囿于頗多限制，但是隨著舊一代經營管理人員的退休，新一代接受過高等教育的年輕人走上管理崗位將會使銀行業發生根本變革，后來索羅斯的預言應驗了。 　　索羅斯不像巴菲特那樣偏愛某一行業的企業，也不會拒絕某一類企業。前文已經提到過，量子基金初期曾因投資科技類股票獲得巨額收益。這樣不選擇企業業務范圍進行投資犯錯不可避免，2000年年初科技股泡沫破裂后索羅斯的量子基金損失慘重。 　　最新的消息顯示，索羅斯對產業變化又有了新的發現。他現在最關心的行業是石油業，在索羅斯基金持股top 10中，石油及石油相關企業的股票占到一半以上，索羅斯投資了美國、巴西和加拿大的石油公司，還投資了美國石油與天然氣鉆探服務供應商威德福國際公司 （Weatherford International）。 　　索羅斯還強烈看好原材料價格上漲，供應有限而需求不斷增加，索羅斯認為原材料大幅漲價不可避免，事實上,過去一年油價漲幅便超過70%。因為看好黃金未來走勢，索羅斯購買了世界最大黃金企業ETF SPDR 2.45億美元的Gold Trust。索羅斯預計農產品價格將會上升，又購買了世界最大肥料企業POT2.67億美元的股票。 　　 　　【投資的具體方法】 　　索羅斯和巴菲特均已進入一定的投資“境界”。然而在到達那個“境界”之前，他們也經歷了長期的學習過程，逐漸培養出良好的習慣和心態。我們最容易犯的錯誤是相信學習越多，閱讀越多，投資越會成功。 　　具體的投資方法很多、很復雜，完全學會所有的投資方法是不太可能的，倒不如盡最大努力掌握最簡單的投資方法。達到大師境界的投資者都希望融合自己的想法、經驗和知識，創造出最簡單的最容易操作的投資方法。 　　 　　◆巴菲特，投資方法既普通又有獨創性 　　巴菲特的投資方法很簡單，當判定一家企業的內在價值高于企業的股票價格時，購買那家公司的股票并且長期持有，一直等到股價最終與企業價值相符（期間需要忍耐、等待），二者的差價就是買賣股票獲得的收益，這也是價值投資法的全部要素。不難看出投資的關鍵是準確判斷賣出股票獲得差價的時間點，也就是說買入股票時要設定一個目標收益率。 　　根據巴菲特的價值投資理論，當優質企業暫時遇到困難，或者因為市場恐慌股票價格相對于企業價值被低估時，都是進行投資的好時機。至于普通投資者偏好的分散投資，巴菲特的態度有所不同。他不會將資金平均分配投資到幾家不同的企業，而是集中在那些好的企業里進行長期投資。 　　購買一家企業的股票之前，巴菲特都會對那家企業進行詳細的調查和仔細的分析。這種分析調研的習慣巴菲特從很小的時候就開始了。當年從祖父的雜貨鋪進貨再跑到附近村子里出售可口可樂（一種套利交易）時，巴菲特就已經知道通過收集垃圾桶里的可口可樂瓶蓋來獲知哪種可口可樂最暢銷的方法了。可以說，巴菲特的調研習慣是在小時候就養成了的，后來購買美國運通公司時，巴菲特自己也辦了一張美國運通的信用卡，在餐廳結賬時，巴菲特會站在收銀臺前觀察有多少人在使用美國運通卡。當確定某家企業為投資對象之后，巴菲特會盡可能多地買進那家公司的股票。 　　 　　◆索羅斯，創造性分析和果斷投資 　　索羅斯說自己先開始行動然后才進行調查，不過索羅斯過去幾十年深耕美國股市而且獲得巨額收益，已經對股市十分了解，并建立了自己的系統模型。索羅斯還注重培養自己的洞察力和練習投資直覺。投資之前，索羅斯會先在模型中選定16種股票，假定用10萬美元進行投資，考慮如何分配資金，進入實際操作之后，會根據模型配置資金進行買賣操作。 　　索羅斯對開發新領域，想出新的投資方法很感興趣。通過對16種股票危險性、成長性、收益率進行對比之后，預想基金介入之后的結果，最后選定能使收益最大化的投資方式。索羅斯傾注了極大的熱情進行研究，當新想法在腦海中浮現，他會立刻記在字條上，作為以后投資的參考。索羅斯每個月都會制作投資現狀報告書提供給投資者，這對留住投資者起到了重要作用。正是靠這些方法，索羅斯1969年成立了自己的第一個對沖基金“第一雄鷹基金”（First Eagle Fund），為他帶來了名聲。索羅斯先將自己的創造性想法應用于模型，熟悉市場之后才進行投資實踐。 　　一旦作出決定，索羅斯反應迅速，投資非常果斷，索羅斯擁有天賦一般的才能。阻擊英鎊時，索羅斯將德魯肯米勒的預想投入資金提高了三倍，充分證明了自己所具有的“掌握全局的能力”。 　　索羅斯和巴菲特一旦鎖定投資對象，都會盡可能多地買進那只股票。他們都沒有選擇分散投資的方式，這對普通投資者應該有所啟示。 　　 　　（4）第四階段　應對股價漲跌的方法 　　在自己力所能及的范圍內進行投資是非常重要的。自己的投資范圍有多寬并不重要，重要的是要知道界限在哪里。 　　——巴菲特 　　【應對危機】 　　提起危機，許多人最直接的反應是恐懼，接下來便著急尋找規避或逃避危機的方法。初始投資者取得高收益通常都是在沒有遇到危機和對危機還未了解的情況下開始投資獲得的。遇到危機時不被危機左右是最重要的，為了能在危機狀態下堅持原則，就必須完全弄懂危機是怎么回事。不能理解危機就無法將危機帶來的損失減到最小，更不可能管理危機。巴菲特和索羅斯對待危機的處理方式差別很明顯，但結論相同，兩人的目的都是避免損失。兩人對危機的想法能夠為我們應對危機提供借鑒，幫我們理清頭緒。 　　 　　◆巴菲特，將危險最小化 　　巴菲特試圖說明自己并不反對危機，并不反對市場變動，他想強調的是將危機可能帶來的損失最小化的必要性。進一步說，不投資也是應對危機的手段之一。巴菲特說他不喜歡虧損，即使是數額很小的虧損。巴菲特認為危機造成的損失是無法完全得到補償的。 　　金融危機，也可以說是投資者對市場上正在發生的事搞不清楚。從巴菲特的投資哲學和投資方法中我們可以學到他避免損失的方法。 　　巴菲特建議投資者投資自己能夠看得懂的生意，投資在自己能夠理解的領域，這是巴菲特減少危機損失的最基本的方法。僅僅投資自己看得懂的生意還不夠，買入時的股價還必須低于公司的內在價值，即在公司股價被低估的時候才進行投資。巴菲特說自己這種方法是尋找安全的護城河。 　　按照巴菲特的投資方法，買入股票使收益增加的同時就已經將危機最小化了。巴菲特的另一個方法是控制自己的情緒，避免對市場狀況作出情緒化反應。巴菲特主張一旦買入就要連續持有10年～20年，但并不是說持有期間不再關心那只股票的情況。只要股價仍然低于企業的價值，無論市場怎樣變動，都應該選擇繼續持有。只有這樣，才能將市場的影響降到最小。 　　事實上，并非巴菲特的每一筆投資都會長期持有。巴菲特會不斷檢查自己持有的股票是否依然符合投資標準，一旦發現不再符合，會立刻處理掉，即使虧損也會毫不猶豫地賣出。 　　 　　◆索羅斯，積極管控危機 　　對于交易員來說，善于管理危機是最重要的成功要素。管理危機與減少危機的影響并不完全相同。所謂管理危機，就是實時關注市場變化，并根據市場波動調整投資方向，需要投資者作出冷靜的決策。索羅斯管理危機的能力來自于幼年的經歷，經歷過納粹占領以及法西斯對猶太人的殘酷屠殺之后，索羅斯應對危機有自己的一套體系。 　　生活在納粹占領下的布達佩斯，爸爸提瓦達教會了索羅斯應對危機的法則。第一，感覺危險，沒關系。第二，感覺危險后，不能隨心所欲，要開始作準備。得益于爸爸的教育，無論面對怎樣的危機，索羅斯總能保存實力，即使偶爾遭受損失最后也能彌補回來。面對市場整體下跌的情況，索羅斯非常善于危機管理，他嚴格遵守自己的原則，忘記損失，保存實力，伺機東山再起。 　　普通投資者習慣將危機與虧損聯系起來，但是投資大師們卻認為危機與投資收益無關。他們在作投資決策時，不會“考慮”危機，而是預計投資的收益率將會有多高。 　　 　　【從失敗中學習】 　　普通投資者傾向于認為投資總會不可避免地遭遇虧損的情況，他們與投資大師們的不同之處在于如何解釋為什么虧損。普通投資者常常從外部尋找虧損的理由。 　　市場欺騙了自己，推薦股票的人欺騙了自己……投資者在找理由時往往回避自己所犯的錯誤，不管錯誤是在市場內還是在市場之外。這樣的結果只能是，當再次面臨虧損時，他們的心理過程再次重復一遍而已，直到淪為徹底的失敗者。大師們也認識到虧損的可能性，但他們首先會努力避免虧損。一旦發生虧損，大師們會毫不猶豫地反省自身，對自己的投資方法進行客觀地檢討。 　　 　　◆巴菲特，他山之石 　　巴菲特痛恨虧損，想要像巴菲特一樣在投資上取得成功需要對股票制定一套嚴格的評價標準。巴菲特不認為從自己的失敗中能學到什么，他認為從別人的失敗中學習更加重要。巴菲特并非不重視自己的失敗，如果自己已經盡了最大努力，那就沒什么遺憾，從別人的失敗中學到的東西才能活用。 　　巴菲特試圖說明，人應該獨立思考。說巴菲特是個“閱讀狂”并不過分，對巴菲特來說，讀書在減少失誤中起到至關重要的獨特作用。巴菲特曾經斷言：“一味模仿高智商的人，自己不進行思考，投資結果未必理想。和其他人交談過程中從沒有好主意從我的腦子里蹦出來。” 　　巴菲特說學習別人的失誤是從失敗中學習的最好方法。對自己的失誤，無論是最初投資時用便宜的價格買入質量普通甚至質量很差的公司，還是后來中斷購買質量優秀的好公司，巴菲特都承認那是失誤，但并不是由于知識不足導致的，而是一種習慣，在無意識之下發生的。 　　 　　◆索羅斯，人有失敗的權利 　　索羅斯會向任何人承認自己也會犯錯，并且說自己有犯錯的權利。在波普的思想世界里，重視觀念的因果關系是開放社會的基礎。索羅斯正是通過判斷某個市場或某個行業將會呈現怎樣的趨勢提出假說，并進而總結出了自己的投資理論。 　　索羅斯的理論從假說開始，他認為隨時都可能發生錯誤，一旦發現錯誤，立刻返回修正自己的假說。根據索羅斯的理論，如果自己做出的假設沒有在市場上出現，就證明假設錯誤。過去索羅斯公開對市場走勢進行預測時，當市場的表現與他的預測不符，索羅斯都會立刻公開承認自己的推測錯誤。索羅斯主張“市場永遠是歪曲的”，同時索羅斯也不會固執地認為自己的假說是永遠正確的。索羅斯通常的做法是，一邊公開宣稱市場錯了，一邊悄悄撤出自己的投資。這種靈活性，讓索羅斯能夠處于超然的境地。 　　索羅斯應對失誤的方式與巴菲特類似，巴菲特投資失敗時會承認錯誤并努力讓自己不會再犯類似的錯誤。索羅斯會進行深刻的反省，為了失誤不再反復出現而努力。 　　 　　（5）第五階段　實現利潤和避免損失 　　對絕大部分投資者來說，最重要的不是他們知道多少，而是怎樣從實際出發定義他們不知道多少。沒有什么事情是為了避免重大失誤而必須做的。 　　——巴菲特 　　關于長期投資：在黃金堆里尋找銀針是不可能找到好東西的。只要找到好的“堆”就行了。 　　——巴菲特 　　 　　【賣出時機】 　　投資大師是不會提前透露自己的賣出時機的，我們只能在他們賣出之后才知曉。大師們將賣出股票稱做“抽身”，對“抽身”的標準不會隱瞞。巴菲特奉行價值投資和長期投資，他會嚴格按照自己的投資原則買賣股票，賣出的時機就是看所持有的股票不再符合自己的投資標準，一旦發現不再符合，便會立刻賣出。索羅斯關注市場動向，會根據市場的反應來決定是否賣出。 　　普通投資者會根據收益情況來決定是否賣出股票，同時很容易受市場行情的影響。但是這種標準對索羅斯和巴菲特是完全不適用的。對普通投資者而言，買進某一只股票之前設定一個目標收益率，根據設定的目標進行買賣操作未嘗不是一種好方法。 　　 　　◆巴菲特，不再符合投資標準就賣掉 　　巴菲特的投資原則是買入那些希望永遠持有的股票。但是很多時候，當發現持有的股票不再符合自己的投資原則時也會選擇賣掉。巴菲特賣出股票的標準是那只股票是否依然符合自己的投資原則，與市場的波動無關。如果符合標準，巴菲特會繼續將股票握在手中。通常來說，在三種情況下巴菲特會決定賣出股票。 　　第一種情況是發現所持有的股票不再符合自己的投資原則。第二種情況是發現了更具魅力的投資對象。第三種情況是發現當初的判斷是錯誤的。 　　也就是說，買下根據自己的投資原則挑出的股票之后，巴菲特仍然會繼續關注那家企業。當企業的價值發生變化，或者管理者改變經營思路，或者公司丟掉市場時，巴菲特也會處理掉自己所持有的股份。 　　2000年巴菲特大量賣出了所持有的迪斯尼公司股票，理由是迪斯尼正在遠離自己的主營業務。在回答股東提問時巴菲特說：“我們對迪斯尼的競爭力有自己的看法，現在這個看法改變了。”在巴菲特賣出股票之前，迪斯尼投入巨額投資諸如搜索引擎之類的網站，還收購了幾家陷入虧損的公司，這些舉動讓巴菲特感到不安。 　　 　　◆索羅斯，對市場的聲音作出反應 　　當發現自己的假說存在錯誤時，索羅斯不會猶豫，會立刻作出改變。與巴菲特類似，索羅斯選擇買入和賣出的標準就像一個銅錢的兩面，結合緊密。如果索羅斯假設的情景出現，索羅斯會立刻處理掉資產，因為獲利目標已經實現，事例就是1992年阻擊英鎊的成功。另一方面，假設的情景沒有出現，證明假設錯誤，索羅斯會拔腿就跑，即使遭受巨額虧損也在所不惜。 　　第二種情況的例子是1987年美國股災，當時索羅斯基金損失巨大，但索羅斯沒有猶豫，市場情況已經處于自己的安全線以下，索羅斯接受虧損暫時退出了市場。事后證明索羅斯的選擇是明智的，他選對了時機。也就是說，當市場的表現與自己的推測正好相反時，索羅斯心里很清楚該怎樣應對。當市場告訴索羅斯將會虧損，索羅斯便不再猶豫。 　　索羅斯的賣出時機可以分為下面幾種情況，當市場崩潰的時候，當預測的情況發生時，當假說得到驗證的時候，當實現目標投資收益的時候，當發現自己失誤的時候，等等。投資大師們正是因為制定了嚴格的買入和賣出標準，提前就制定了戰略，才能將損失減為最小，實現利潤最大化。 　　 　　【閉上嘴巴】 　　通常情況下，普通投資者或者根本沒有自己的投資戰略，或者沒有慎重思考過投資戰略的問題。但是巴菲特和索羅斯并不是這樣的，他們在市場上已經具有很大的影響力，而且確實能夠發揮很大的影響力，或許為了維持自己的影響力，或許為了自己的下一個戰略成功實現，他們很忌諱自己的投資戰略被泄露，故意閉上了嘴巴。 　　 　　◆巴菲特，忌諱公開自己的投資組合 　　巴菲特1956年第一次建立了自己的投資組合，在寫給投資者的信中，巴菲特所強調的自己最重要的投資原則之一就是不公開投資組合的具體內容。巴菲特談話中偶爾還會提到他重視匿名的作用。巴菲特被認為有隱者的特質，巴菲特喜歡將自己隱藏起來，待在安靜的地方，“畫”自己的畫。后來隨著投資組合轉變成為上市公司，不可避免地要公開很多內容，他曾向證券交易委員會提出保全自己的部分內容不公開但沒有被接受。因此巴菲特還曾經說過自己的興趣會轉向研究對非上市公司的收購。 　　當年巴菲特還在管理自己的投資組合時，曾有投資者找到巴菲特的辦公室要求知道他的錢到底買了哪些公司的股票，巴菲特卻堅持保密，甚至不惜以返還投資相威脅。遇到芒格之前，他的投資組合里包含哪些股票種類全世界只有巴菲特自己才知道。為什么？巴菲特覺得沒有必要告訴別人，沒有必要征得別人的同意。更重要的是巴菲特對自己有充分的自信。巴菲特甚至認為，自己構筑的投資組合就像微軟開發的操作系統那樣，是自己創造出來的，應該受到知識產權法的保護。 　　 　　◆索羅斯，不宣揚 　　索羅斯在成長中經歷過一段人生的逆境時期，從17歲開始索羅斯便獨自一人生活在英國，生活很艱苦，寄人籬下之感非常強烈。這些經歷將索羅斯變成了一個小心謹慎的人，不喜歡出現在眾人面前。后來成為對沖基金經理之后，加上職業的特殊性，索羅斯就成了一個“有很多秘密的人”。這很符合索羅斯的理論，可以說索羅斯的性格是他自己內心和外部影響相互作用的結果。據那些與索羅斯一起工作的基金經理所說，索羅斯從不將自己內心的想法講出來。索羅斯還嚴格禁止自己手下的基金經理出現在公眾面前。索羅斯很忌諱自己身邊的人有什么傳聞被報道出去。 　　索羅斯認為與市場交易需要匿名，為了抹去自己的痕跡，連訂酒店索羅斯都常用化名。這一點索羅斯的想法與巴菲特類似，也許他們認為如果自己正在做什么被市場或他人探聽到，投資戰略可能會被推測出來，投資不可避免會受到影響，進而威脅到自己的地位。 　　另一方面，近些年來索羅斯和巴菲特的資產配置狀況在輿論上出現的情形越來越多。是否因為他們判斷隨著市場本身的擴大，市場對他們的關注減弱，他們的影響力也在逐漸下降？ 　　 　　2.兩人的投資方式很接近 　　 　　巴菲特的投資原則概括起來非常簡單，集中少數優質股票長期持有。索羅斯則建立了自己的假說，并通過市場進行驗證。索羅斯自詡為哲學家，他將金融市場當做驗證自己理論假說最合適的場所，并以此來論證自己哲學理論的合理性。 　　作為基金經理和股票交易員，索羅斯必須對市場狀況作出快速反應，所以索羅斯的交易活動總是與風險相伴。巴菲特是主張長期持有的投資者，那么巴菲特不進行短期投資嗎？巴菲特將金融衍生產品稱做金融市場的大規模殺傷性武器，巴菲特不會投資金融衍生產品嗎？對這個問題的問答是否定的。 　　 　　◆巴菲特的危險交易 　　巴菲特自己也重視套利交易，也認同高風險、高收益產品能夠提高收益率。這與傳統上長期持有優質企業進行價值投資的原則（通常格雷厄姆持有25年以上）相去甚遠。 　　1993年，可口可樂股價暴跌給巴菲特帶來大量買入的機會，他迅速以每股35美元的價格簽訂購買了300萬股可口可樂股票的看跌期權合約，行權截止日期是12月27日。在這份合約中，巴菲特要承擔的風險是可口可樂股價可能的下跌。但是，巴菲特想要的是可口可樂的股票，這與市場上的股價無關。對巴菲特而言，這其實是一個不錯的雙贏局面，如果股價上升，巴菲特能獲得更多利潤，如果股價下跌，巴菲特也只需履行合約，得到自己想要的可口可樂股票。期權最后如期履行，巴菲特額外賺了750萬美元。但是巴菲特不建議普通投資者使用這種投資方法，畢竟他自己從事套利交易已經40年了。2002年，巴菲特又通過S&P指數的期權交易獲利6000萬美元。 　　伯克希爾?哈撒韋的金融和金融產品投資比企業并購的交易更加危險，巴菲特通過旗下保險公司General Re的子公司General Re Securities進行金融衍生產品的投資，但并沒有披露交易的具體細節。伯克希爾?哈撒韋公司的年報中說，這家子公司投資的金融產品是那些獲得最高信用等級的公司所發行的債券，投資它們并沒有違背巴菲特的投資原則。當然，這看起來仍與巴菲特表現出的對金融衍生品的厭惡態度差別很大。 　　 　　◆索羅斯，隱藏自己 　　2000年4月美國高科技股票泡沫破裂，索羅斯旗下招牌基金量子基金50億美元瞬間蒸發，索羅斯隨后宣布對沖基金的時代結束。索羅斯一生的投資戰略都是“高風險、高收益”，納斯達克泡沫之后索羅斯開始轉而投資那些收益率低但安全性好的投資項目。2008年年末，索羅斯又壓低聲音預計此次金融危機會持續3年～5年。索羅斯還宣稱自己投資中的30%為長期投資。從索羅斯最近青睞能源股、汽車股和黃金來看，當年瘋狂進行外匯投機的索羅斯似乎真的遠去了。 　　索羅斯與巴菲特都認為暫時退出市場也是投資的方式之一，所以我們并不能確定索羅斯的隱退到底是休息還是為期3年～5年的長期投資。索羅斯具有某種超脫的態度，這與那些急性子的投資者很不同。索羅斯曾經說過一段評價自己老朋友摩根斯坦利戰略投資家拜倫?韋恩的話，從中也可以看出索羅斯的特別之處。 　　“你每天必須出門做事，而且必須做些什么，我只有在要做的事情出現時才會去做事。我只做自己認為該做的事，但是你不同，你每天都要做些什么。對你來說，沒有哪一天是特殊的一天。” 　　今天的索羅斯雖然掌管著規模龐大的對沖基金，但并不再時刻關注世界經濟的運行狀況和外匯市場的動向，也不再每天親自制定投資戰略。僅靠這些無法斷定索羅斯變成了長期投資者，但可以肯定的是，索羅斯并非任何時候都是位短期投資者。 　　 　　3.慈善事業與生活態度 　　 　　索羅斯和巴菲特對待慈善從不吝嗇自己的財富。兩個人不僅具有投資的才能，在慈善事業上依舊表現優秀。巴菲特已經決定將自己的財富捐贈給比爾?蓋茨的基金會，巴菲特的子女和妻子也用從巴菲特那里獲得的財產建立了自己的慈善組織。將財富還給社會，巴菲特走在了許多富豪前面。 　　索羅斯的個人資產總額小于巴菲特，但是捐款相對個人財富的比例卻要高得多，而且索羅斯很早就開始了自己的慈善事業。巴菲特和索羅斯生活都很簡樸，屬于受人尊敬的富豪之列。兩人的捐款目的各不相同，巴菲特和蓋茨致力于用善款攻克威脅人類的疾病，索羅斯則從自己的思想體系出發，目標是建立開放社會。 　　 　　◆巴菲特，基本哲學是將財富還給社會 　　“與巴菲特共進午餐”慈善拍賣活動已經成了巴菲特的另一個標簽，每年都會吸引許多人的關注。巴菲特在最近一次接受采訪中談到自己的慈善活動時說“慈善沒有終點”，闡明了自己關于慈善的看法。巴菲特認為，財富取之于社會，再還給社會是理所當然的，這也是美國的優秀傳統之一。為了說服全球富豪們捐出財富，巴菲特最近還與比爾?蓋茨一起進行了一次“慈善中國行”。 　　巴菲特已經決定將自己的財富捐給蓋茨領導的慈善基金會，蓋茨說巴菲特的決定是地球上最偉大的投資，他將巴菲特稱做最偉大的投資家。他還說，巴菲特認為自己有責任將一生賺得的財富用在有用的地方。 　　談到將財富捐給蓋茨基金會，巴菲特說捐款就像自己的其他投資一樣，是會獲利的聰明投資。這里的“獲利”完全是個褒義詞。美國前總統克林頓說過一段話贊美巴菲特。 　　“我曾經問巴菲特，將自己的財富捐給蓋茨的基金會，有別的理由嗎？他回答說自己是個投資家，投資者之所以愿意拿出錢來讓自己投資是因為他比其他人更善于賺錢。而他把財富捐給蓋茨，也是因為蓋茨比自己更擅長使用錢。這就是巴菲特的想法，所以他把財富都捐了出去。” 　　做自己擅長的事，巴菲特的投資原則在捐贈財富時依然適用。按照巴菲特的捐贈計劃，每年7月將自己剩余財富的5%移交給蓋茨的慈善基金會，2006年移交的金額約為1.5億美元。隨著伯克希爾?哈撒韋公司股價的上升，那筆錢的數額還將隨之增加。蓋茨建立基金會后將主要精力放在了改善人類健康的問題上，一開始只有少數人在管理，蓋茨已經計劃擴大規模。 　　宣布將財富捐給蓋茨基金會的第二個月巴菲特舉行了記者見面會，他在記者會上說自己曾經反問自己：世界上有60億人生活得比我們貧窮，他們忍受窮困的痛苦時，自己反倒在追求財富？巴菲特說將財富捐贈出去是很久以來一直就有的想法，現在只是付諸實施而已。不用說，巴菲特的子女對巴菲特的善行也很贊同。 　　 　　◆索羅斯，為了信念毫不吝嗇 　　索羅斯1979年就成立了開放社會基金會，1981年又成立了索羅斯慈善基金會。開放社會基金會是以慈善信托的形式成立的，索羅斯希望通過基金會努力幫助那些跨出國界的人能夠盡快融入新社會。對于慈善事業，或者說捐贈，索羅斯其實一直很冷靜。索羅斯本人幼年時期在納粹占領下曾與猶太人委員會打過交道，后來到英國求學時也領教過猶太人委員會的官僚主義，索羅斯對慈善組織存在某種幻滅感。 　　依靠在金融市場取得的成功經驗，索羅斯也在努力建立自己慈善事業的哲學思維體系。最初索羅斯不斷提出疑問，將善款用在其他地方是否會取得更好的效果？通過不斷地自我否定和對善款使用方式的反復質疑，就像金融市場上反射性理論演變的過程一樣，索羅斯說自己沒有耐性，他努力避免使慈善行為變成接受捐贈者永遠的依賴。索羅斯總是希望在最短的時間內取得最大的效益，索羅斯說自己喜歡那樣的慈善項目。 　　索羅斯對建造以自己名字命名的紀念碑之類的事毫無興趣。對他來說，慈善就像在金融市場上投資一樣，是一項事業。索羅斯好像患有“逃避宣傳癥”，最初并沒有將自己的慈善活動公開。索羅斯總是避免與親人提起錢和自己的投資事業，但是和因為慈善走到一起的人交談時，索羅斯會與他們相互交流關于錢的看法。 　　重視慈善行為的效果，并不斷對效果作出反饋，這就是索羅斯對慈善事業的態度。他與巴菲特很不相同，巴菲特從不過問慈善資金的使用，對基金會的運作也完全放手不管。所以有人批評索羅斯從事慈善活動只是想讓自己更出名，是帶著特定目的的慈善行為。 　　 　　4.雙重標準的矛盾 　　 　　前文中也曾提到，我們在評價別人時，會無意識地用善惡兩分法作為標準，結果對一個人的印象常常非善即惡，走向極端。具體到對索羅斯和巴菲特的評價，媒體輿論往往一邊倒，同樣在金融市場上賺了很多錢，兩人的形象卻截然相反。筆者覺得有必要反省我們的評價標準是否恰當。 　　 　　◆為索羅斯辯護 　　雖然同樣在金融市場上賺得巨額財富，但人們對索羅斯的印象卻與巴菲特完全不同，巴菲特被擁戴成市場的救援者，索羅斯卻變成了一個穿越國境的投機客。這對索羅斯是不公平的，索羅斯取得的成就并不比巴菲特遜色，而且索羅斯也積極捐助慈善活動。索羅斯從不隱藏自己關于社會、政治問題的看法，這是他坦率的一面，卻被一些人污蔑為刻薄、輕率甚至神經質。總之，人們提到索羅斯總會將他想象成一個投機大鱷。 　　羅杰斯曾與索羅斯一起運營對沖基金，但羅杰斯卻獲得了“商品投資天才”的稱號，而不是受到類似索羅斯的指責。為什么只有索羅斯受到攻擊？當得知巴菲特購買韓國股票的消息，整個國家一片歡騰。聽說索羅斯買下首爾證券，韓國人卻耿耿于懷。為什么同樣是購買韓國公司的股票，索羅斯與巴菲特受到的待遇截然相反？ 　　不久前，巴菲特將所持有的浦項制鐵以外其他所有韓國公司的股票全部拋出，韓國輿論卻沒有出現批評巴菲特的聲音，取而代之的是整個韓國朝野陷入“巴菲特對韓國經濟失望”、“巴菲特放棄韓國企業”的悲觀情緒之中。當巴菲特又說自己認為韓國經濟仍然健康時，整個國家似乎終于松了一口氣。 　　索羅斯賣出首爾證券股份時，沒有韓國報紙贊美他又一次成功獲利退出。巴菲特僅擁有浦項制鐵5.7%的股份，當浦項制鐵宣布打算收購大宇造船海洋公司時，巴菲特表示反對導致收購未能完成。整個過程中韓國沒有人批評巴菲特所持有的股份不足以影響決策，如果做這件事的人不是巴菲特而是索羅斯，結果還會一樣嗎？ 　　借用索羅斯的反射性理論來解釋，索羅斯經歷了否定的反饋過程。人們在腦海中對索羅斯已經形成了壞印象，市場的批評使索羅斯在人們腦海中的壞印象被進一步強化，結果又反過來使索羅斯在市場上的形象更壞。 　　與之相反，巴菲特經歷的是肯定的反饋過程，結果使巴菲特的形象變得更好。但是，根據反射性理論經歷否定反饋過程后返回均衡狀態時更加容易，因為肯定的反饋過程會產生泡沫，泡沫破裂需要一段時間。所以輿論最終對兩人的評價都將趨向于客觀、中立，屆時兩人在市場上的形象將趨向一致。 　　 　　◆對巴菲特效應感到憂慮 　　索羅斯的哲學思辨給人空洞、復雜的感覺，巴菲特的理論則簡明扼要，很容易理解，再加上其樸素的作風，巴菲特成了最受美國人尊敬的富豪。 　　索羅斯常常對市場發出警告，提醒人們風雨即將來臨，要提前尋找安全出口。巴菲特的話則像是和平信鴿，讓投資者感到平安。 　　對于剛剛過去的金融危機，索羅斯公然宣稱是美國式資本主義的失敗（借用索羅斯的原話，又叫做“市場資本主義”）。巴菲特則表示為了美國能夠繼續掌握世界經濟的主導權，政府應該積極行動起來。于是，巴菲特成了奧馬哈圣賢，美國和美國經濟的救援者。當巴菲特開始說話，人們會微笑著側耳傾聽，與之相反，索羅斯的話人們往往不屑一顧，甚至隨時準備炮轟一番。 　　巴菲特是長期投資者，當某家企業被巴菲特提及，那家公司甚至公司所在的整個產業股價都會上漲，巴菲特效應非常明顯。巴菲特拿著美國上市公司CEO中最低的年薪，過著簡樸的生活，這使巴菲特掌管的伯克希爾?哈撒韋公司不分紅，以及巴菲特無視股東提出的拆分公司股票的提議都被合法化、正當化了。這讓人們產生一種錯覺，巴菲特的投資哲學已經不僅僅是他自己的哲學，還是伯克希爾?哈撒韋公司股東們的投資哲學。這種錯覺至今依然持續著。 　　人們不可能永遠走不出巴菲特的魔法，巴菲特不買科技公司的股票，但是高科技企業極大地改善了人們的生活，也有無數投資者通過購買高科技股票獲利。巴菲特旗下伯克希爾?哈撒韋公司的經營方式將會帶來諸多問題，對之進行客觀分析的人將越來越多…… 　　 　　5.對我們而言，真正需要的是…… 　　 　　投資者真能靠投資股票致富嗎？最近韓國股指正沖向2000點，2007年7月25日站上2004點高位3年之后，KOSPI再次沖擊2000點，市場氣氛又一次活躍起來。 　　理財專家們也反復建議投資者置產配置偏重不動產的狀況需要改善，應該將更多的資金放在股市。那么，我們靠投資股票和相關的金融產品致富的方法究竟是什么？只有做到像巴菲特和索羅斯那樣才會成功嗎？炒股真的有秘訣嗎？秘訣是什么？ 　　 　　◆為什么會投資失敗 　　巴菲特描述失敗投資者的特征之一是沒有自己的投資原則，隨著市場氣氛改變想法，依靠小道消息和流行信息進行投資，他們不關心投資成功的真正方法是怎樣的。當股市上升時，他們相信市場上流傳的美麗謠言，心中幻想玫瑰一樣美麗的畫面。當市場下跌，他們相信那些令人失望的消息，整個身體也隨之顫抖。巴菲特將這樣的投資稱做激情投資。那些失敗的投資者根本不知道企業的真正價值是多少，也不知道一家企業的股票的合理價格該是多少。結果市場不斷地反復進行惡性循環，當市場上出現令人悲觀的消息，投資者立刻斬倉逃離。失敗的投資者沒有自己的投資原則，一旦面臨虧損，總想著怎樣挽回損失，在幾只股票之間來回倒手，頻繁交易。對他們來說，投資股票和金錢游戲或玩老虎機沒什么區別。經過多次倒手，大部分投資者最終只是支付了很高的交易手續費而已，損失累積，收益則根本沒有。 　　以上是失敗的投資者的表現，下面我們試著找出其中的原因。筆者想要強調的原因可以概括為以下6種。 　　（1）對投資抱有幻想：不管初始資金是多少，一旦開始投資，普通投資者就會開始幻想資本持續增長。很多投資者還喜歡用計算器根據可能的最高收益率計算盈余。當遭遇股價下跌時，這些投資者根本不可能想到聰明的應對方法。即使告訴他們對策，他們也聽不進去。一夜暴富的幻想會妨礙投資者客觀、中立地思考，市場上傳出的消息多數情況下即使是假消息也會加重我們的幻想。正確對待信息的態度應該是辨別真偽，將消息當做制定投資戰略時的參考資料。 　　（2）對風險的錯誤認識：普通投資者根本沒有學習如何應對風險就匆匆忙忙開始了投資。問他們時得到的答案往往是他們認為自己清楚所面臨的風險。大部分投資者將具有風險意識與從根本上認識到投資的內在真實風險等同。他們并沒有認識到這兩種心理之間存在很大差別。抱著前一種想法的投資者會投資那些危險小的領域，但他們并不明白這本身也是一種風險。只有具有后一種想法，充分認識到投資所面臨的風險的投資者才能很好地控制和管理風險。我們應該向后一種投資者看齊，在開始投資之前就對即將面臨的風險有充分的認識。只有這樣，面對市場波動才能沉著應對，即使遭受虧損，也能保持冷靜。 　　（3）投資方法單純，態度不正確：學得越多，收益率就越高。如果這種假設是正確的，那些智商高的投資者，寫了很多證券類書籍的作者，以及證券市場上的評論員就應該是賺錢最多的，收益率也應該是最高的，顯然事實并非如此。巴菲特認為建立簡單的原則是確保投資成功的重要因素之一，而普通投資者們卻費盡心機，試圖掌握那些復雜的所謂“技術分析方法”。他們的根本問題在于，不是學得不夠，而是自己的態度和投資習慣有問題。要認識到，在投資過程中，不斷回頭檢查自己存在怎樣的謬誤，以及進行情緒和心態的自我控制才是更重要的問題。 　　（4）自制能力不足：能夠進行自我控制的人，即使只是熟悉了很少的一些投資技巧，往往也能取得投資成功，獲得期望的收益。問題在于，無論是誰，進行自我控制都是很難做到的。很多投資者也明白進行自我控制對股票投資非常重要，但是付諸行動時卻總是做不到。這種理論和實際之間的矛盾就像營養成分，對生命很有好處，吸收卻并不容易。如果沒有自制能力，聲稱要客觀分析市場的投資者最后也不可避免地發生視角的偏移。只有具有了自我控制能力，才能做到永遠保持冷靜，像巴菲特一樣，淡然地看待股價，像索羅斯那樣，即使遭到重大損失，仍能瞬間作出處理決定，眼睛都不眨一下。但是，索羅斯和巴菲特是偉大的投資家，普通投資者很難做到像他們那樣的自制能力。 　　（5）沒能追隨最優秀的投資者：學習投資大師，研究他們挑選股票的方法，養成好習慣能夠提高我們的收益，但是在實際的投資操作中，卻很少有人能真正追隨大師們的方法。普通投資者都希望能夠準確預測市場的走向，但是市場卻不會因此而照顧他們。無論巴菲特還是索羅斯，都不斷地修正自己的投資戰略，他們的著重點是所選股票是否依然符合自己的投資原則。而普通投資者買入股票之后，往往不再繼續關注企業價值的變化。如果想追隨大師們的方法，就必須嚴格遵守他們的投資原則。 　　（6）耐心不夠：耐心等待也是投資大師們具有的優秀品質之一。巴菲特就是善于耐心等待的杰出代表。索羅斯也一樣，他尋覓機會時虎視眈眈，等待時則會保持足夠的耐心。然而，普通投資者的情況卻是大部分情況下在股價處于高位時買進，一段時間等待之后股價反而回落。在投資領域，決定輸贏的并不是哪位投資者經歷幾次投資之后提高了收益率，是等著市場變化還是跟著市場走才是決定勝負的最重要因素。最終獲勝的是耐心等待機會的投資者。最無知的投資者不知道自己為何投資失敗，而且不停地往市場送錢。在市場上存活下來，取得最終勝利的投資者是那些恪守自己簡單的投資原則，經歷漫長的耐心等待之后，抓住到來的機會并獲得最大收益的投資者。 　　總結一下，投資失敗最重要的原因是心理素質差。心理素質決定投資習慣，投資習慣決定投資成敗。然而，大部分投資者要么不知道心理素質決定投資習慣，要么知道卻無法養成良好的習慣，更無法付諸投資實踐，最終只能永遠待在失敗的那類投資者行列。 　　 　　◆巴菲特成功的理由 　　在寫作本書的過程中，筆者也在反復思考同一個問題：我國能夠出現一位像巴菲特那樣的投資家嗎？筆者自己的答案是不可能。巴菲特成功的原因可以從下面幾個方面概括。分析這些要素會得出一些很有趣的結論。 　　第一，美國擁有自己的特殊國情和獨有的美利堅民族文化。在美國，兒童從超市購買可樂拿到街上出售是被允許的。特別是經歷過大恐慌之后，靠自己的努力賺錢是被鼓勵的行為。 　　類似的事情發生在我國，結果會怎樣？在東方傳統觀念里，無論家庭條件多么不好，供養孩子讀書都是家長優先考慮的事，小孩子出去賺錢的現象幾乎不存在。然而從巴菲特的事例可以看出，正是因為童年時期親身體驗到了賺錢的過程，巴菲特才對投資產生了真正的興趣。 　　第二，不能忽視巴菲特獨有的才能。當別的孩子著迷于閱讀童話故事和偉大人物的傳記時，巴菲特卻愛上了介紹股票的書，巴菲特似乎天生喜愛股票市場。巴菲特還對數字非常敏感，這也是他取得成功的因素之一。雖然不是必要的因素，但是肯定起到了積極作用。雖然并不是說擅長記憶數字就一定適合投資。 　　第三，初始資產的規模。巴菲特今天的財富是自己白手起家從證券市場賺來的。但是要知道1969年巴菲特解散自己的投資組合時，身價已經高達2500萬美元。 　　扣除通貨膨脹的影響，巴菲特當時的身價相當于今天的4.6億元人民幣。也就是說巴菲特開始構筑自己的投資王國時，已經是個大富翁了。如果只考慮收益率，巴菲特取得的成就便不再那么耀眼了。在我國股市上取得同樣收益率的投資者并不是完全找不到。對投資者來說，不同的本錢乘以同樣的收益率，最終賺到的錢差別極大。 　　第四，筆者最關注的還是巴菲特的投資哲學，以及始終堅持自己的投資原則。正是價值投資理論將巴菲特與其他投資者區別開來，也是巴菲特成功的最根本要素。不可否認的是，價值投資原則在今天的股市上依然適用。 　　第五，巴菲特具有某種天才能力，這能從他的投資戰略中看出來。巴菲特首先收購保險公司，這為自己投資帶來了穩定而且數量巨大的現金流，確保了充裕的資金流動性。當機會出現，巴菲特能夠擁有足夠的現金投資中意的企業。 　　第六，巴菲特忠誠的股東們。無論是巴菲特不派發股息，還是拒絕分拆伯克希爾?哈撒韋公司的股票，甚至不對收購的企業進行公開IPO，股東們都選擇支持巴菲特。如果沒有這些忠誠的股東，巴菲特也不可能成功。 　　這么看來，巴菲特最終能夠成為偉大的投資家，最根本的決定要素是他的投資原則，投資戰略（保有現金）和忠誠的股東。 　　 　　◆索羅斯成功的理由 　　似乎索羅斯才是我們理想中的天才。他成立對沖基金，等于替別人投資，在不斷變化的市場上進行資本投機，卻總是戰勝市場，雖然進行投資活動時會受到頗多限制，但是索羅斯始終將成功握在自己手中。 　　如果冷靜下來客觀分析索羅斯成功的背景，就會得出結論：成為索羅斯第二太難了！首先必須非常熟悉金融知識，才算初步有了可能。不久前曾撼動世界的Minerva的命中率不超過50%，這足以說服我們相信無論理論多么嚴密、分析多么合理都不能保證最后投資的成功。 　　概括索羅斯的成功原因，分為以下幾點。 　　第一，無意識狀態下具有的生存本能。索羅斯經歷過的生死考驗是用文字和話語無法表達的，雖然不至于像刀架在脖子上那樣驚心動魄，但是那些經歷足以讓索羅斯懂得生存的價值。這也是索羅斯最終成為一名成功基金經理的基礎。 　　第二，迅速出擊的決斷能力。是否善于決斷是一個人天生的特性，不同人之間差別很大。在多數情況下，喜歡和擅長金錢游戲的人都被認為更適合在金融市場上工作，也更有可能取得成功。索羅斯擅長決斷已經被行業內的基金經理們所公認。 　　第三，不怕失敗的自信。索羅斯的自信來自他的生存欲望。大部分人都害怕失敗，但是索羅斯有所不同，他善于控制自己的感情，具有絕對的自信，不怕失敗，這些對索羅斯作投資決斷會產生積極的影響。 　　第四，洞察力。當我們長期關注和深入研究某件事時，會自然而然具有某種洞察力。索羅斯通過對金融市場長期的觀察和研究，也具有了自己的洞察力，甚至產生某種直覺。表面看起來是簡單地靠直覺作出的投資決定，其實投資大師們之前都經過了長期的觀察和研究過程。 　　 　　◆最重要的是態度 　　對待市場的態度，對待投資的態度是決定一個人能否取得投資成功最重要的因素之一。很多投資者誤以為態度是天生的或者是自然形成的，其實要靠長期練習才行。例如，很多人學習了巴菲特之后便宣布自己是個價值投資者，但真正付諸實踐的少之又少。還有許多投資者表示要進行長期投資，但具體到現實的股票買賣時卻根本做不到長期持有。為什么會產生這樣的怪現象呢？還是態度問題。習慣要靠培養，平時不注意，就無法養成良好的習慣。 　　證券市場上的所謂投資方法和原則非常多，不能簡單地評判哪一種更好。其實無論任何一種方法，只要堅持都有機會獲得成功。然而最終成功的始終是少數人，甚至只有一個人。但是只要愿意付出，成功絕不是不可能的。 　　習慣該怎樣培養呢？要進行怎樣的練習才行？筆者建議向心理學理論尋求幫助。證券市場流行的分析方法經歷了從基本面分析方法到技術分析方法的轉變，近些年精神分析和心理分析又流行開來。永遠不要忘記：良好的心態是走向成功的第一步。將本書講述的兩位投資大師的方法消化吸收，培養自己的投資習慣也是方法之一。另外，也可以學習下文列舉的投資方法。 　　 　　◆需要養成的成功習慣 　　借助心理學理論有助于培養良好的習慣。研究成功投資者的投資心理是最穩妥的方法之一。并非所有人都愿意研究別人的心理，即使愿意研究，愿意付諸實施的也是少數。下面筆者列出了成為成功投資家需要具有的心態。 　　▽虛心，保持平衡的心態，這是中心目標。 　　▽記住，既然能一夜暴富，也同樣能一朝破產。 　　▽無論信息聽起來多么有吸引力，也不要貿然行動。 　　▽不要做讓自己擔心得睡不著的投資。 　　▽保持足夠的流動資金預備股價下跌。 　　▽依照自己的判斷投資，或者完全依靠別人的判斷。 　　▽對市場產生懷疑時立刻抽身。撤出的代價永遠小于將會遭受的損失。 　　▽努力讀懂市場參與者的想法。 　　▽99%的投資者犯的最大錯誤是股價高時認為還將繼續上漲，股價低時認為還將繼續下跌。股價超過合理的最高水平后絕不能繼續跟進。即，提前設定目標收益率。 　　▽記住：對自己的投資結果負責。不要怪別人。 　　 　　◆酒田戰法與巴菲特、索羅斯 　　本間宗久（1717年～1803年）是日本德川幕府時期的米商，本間是公認的K線理論的創始人，他的交易方法被稱做“酒田戰法”。 　　本間宗久的交易理論與當今證券市場上投資大師們的理論完全一致。本間宗久很重視看待市場的態度和投資者的心態。本間用“道”和“陰陽”的理論解釋，其實是在強調養成習慣的重要性。巴菲特和索羅斯比本間晚了130年，但是他們的投資想法卻很相似，投資沒有捷徑，無論巴菲特的“常識投資”還是索羅斯的“洞察力投資”，與本間的“隨自然之理投資”在實際內容上都是一致的。知道了這些，我們便會明白良好投資習慣的重要性。 　　★交易，開始很重要 　　“不要著急交易，先拋棄欲望才能進行交易。失敗的原因是自己內心發生動搖。在低點附近買入后，小幅上升時不要動心，耐心等到利潤出現。接近最高點時不能再貪心，立刻賣出。價格模糊時謹慎交易，或者干脆休息。” 　　本田的話與索羅斯和巴菲特的交易原則是一脈相通的。巴菲特冷靜分析，等待買入機會，索羅斯持續關注市場動向，排查危險。 　　★別人向西，我向東 　　“當大眾都向一個方向擠時，自己就要轉向相反的方向，否則就是抱薪救火。當所有人都涌向西邊時，如果我向東，就會有獲得巨大利潤的機會。” 　　巴菲特和索羅斯也認為投資者會常犯謬誤，本間宗久的話與他們的想法一致。不論是追求價值投資方法的巴菲特還是分析由于人們謬誤導致市場歪曲加劇的索羅斯，都采用這種投資方法。 　　★當所有人絕望的時候，改變想法開始買入 　　“當整個市場下跌，所有人都不知道何時會上升，甚至自己也認為市場處于熊市的時候，改變想法，大量買進，大筆利潤將隨之而來。” 　　本間宗久的話與巴菲特危機是買股票的好機會的言論完全一致。隨著歪曲趨勢的強化，市場拐點也會到來，索羅斯也奉行同樣的戰略。本間宗久與索羅斯和巴菲特生活的年代相差130年，但是想法卻幾乎一致，這些正確的想法值得我們借鑒。 　　★堅持自己的生存原則 　　“判斷何時為市場底部，判斷何時價格停滯，判斷供需狀況。《莊子?外篇》在中說：‘夫發于南海而飛于北海；非梧桐不止，非練實不食，非醴泉不飲’，如果自己內心都不確信便開始入市，結果只能是虧損。如果自己內心不確信，跟著市場流行買賣，結果只能是反復虧損。即使生意失敗，也要堅持原則，最終一定會成功。” 　　無須解釋，本間宗久這些話與巴菲特和索羅斯的投資哲學是完全一致的。雖然本間宗久交易時強調技術，與巴菲特的價值投資方法有所不同，但是在交易原則上兩人仍然一致。還有，他們都認為節省交易費用也很有必要。 　　★最優先考慮供需 　　“上升時不要膽怯，反之，下跌時應該賣出。以為市場再怎么跌也不會跌很多，不會一直跌，所以買進，結果會敗得很慘。” 　　本間宗久這句話不適用于巴菲特，不過等待市場完全下跌直至價格跌至安全線以下的戰略是與巴菲特一脈相通的。索羅斯很重視市場的情況，與本間宗久想法完全一致。 　　★聽市場的聲音 　　“面對急劇變化的市場要能夠靈敏應對。市場上漲和下跌反反復復，變動劇烈，要判斷市場的趨勢，跟著趨勢走。成功的人都善于‘賣’。不要被市場的反復所迷惑。為了能認清市場，要仔細聆聽市場的聲音。” 　　本間宗久的話與索羅斯和巴菲特認定市場先生具有善變的屬性是一致的。特別是索羅斯，會側耳傾聽市場的聲音，一旦發現市場反應與自己的假說不一致，會毫不猶豫地逃離，與本間宗久所說的方法是一樣的。 　　★彈性應對行情 　　“如果錯過了一次買入時機，就冷靜地等待下一次機會。在牛市中突然下跌時買進，市場還會重新上升，反應速度很重要。等待大機會，不要貪圖蠅頭小利。在低點買入后，不要被上漲時的波濤動搖，一直等到最高點附近再賣出。獲利離場后，一直等到市場跌至最低點，再次買入。市場處在上升期時，偶爾的反彈可以接受。如果發現自己的判斷錯誤，迅速處理掉離場休息。如果不能準確判斷趨勢，任何買賣方法都無效。如果發生不能判斷情勢的情況，就清算離場。” 　　本間宗久的話與直擊要害的索羅斯的投資戰略完全相符合。巴菲特主張長期持有，不關注短期的市場變化，但是有一點巴菲特和他們是一致的，一旦發現自己判斷錯誤，會立刻清算處理掉股份。 　　★相比利益，想法先行 　　“從市場獲利后，休息幾天。如果太看重盈利而不會休息，往往會被自己的欲望左右，結果只能是虧損。不要陶醉于暫時的成功，苦心花時間努力在市場上抓住大魚。” 　　本間宗久的話與巴菲特的投資哲學很像，休息也是一種投資，無論何時只投資能夠看得懂對象，如果搞不明白，就不要投資。 　　★休息時做什么 　　“分析市場的供求關系，讀懂隨市場走的大眾心理。買賣中間要有段休息時間控制自己的欲望。邊休息邊關注市場的上升與下跌行情。” 　　本間宗久的話解釋了為什么說休息也是一種投資習慣。最近索羅斯宣布轉向長期投資，休息3年～5年，但是他并不會什么也不做。這其實是一種投資戰略，他仍然會照例關注市場，尋找機會。 　　★改變想法很重要 　　“別人想賣時我買，別人想買時我賣。不能隨性買賣，必須制定戰略和戰術。明白三點非常重要，第一，現在的市場狀況如何？第二，市場趨勢是下跌還是上升？第三，我該何時入場？” 　　本間宗久說的買賣技巧是巴菲特在經過市場磨煉之后才領悟的道理。巴菲特最終放棄了“雪茄煙蒂投資法”，尋找成長性良好的股票。索羅斯則認識到自己隨時可能犯錯，一直抱著超脫的想法。兩人的態度與本間宗久的想法類似。 　　★擺脫欲望 　　“簡單，永遠追求簡單。小的盈利累積最終會變成天文數字般的巨大收益，每次輸一點，最后加起來也會很大，關鍵是欲望。55%的情況獲利，最終的盈利結果也會很大。還要保持連貫性。堅持原則，讓握著股票的時間短一些，握著現金的時間長一些。產生買或賣的想法時等兩天再付諸行動。如果想買，處在牛市時等幾天再買也沒關系。市場趨勢不明朗時不要買賣。想賺大錢，心胸就要寬廣，小虧損不要介意，小盈利也不要歡喜。” 　　本間宗久說在牛市買入價格高一點也沒關系，巴菲特追求簡單投資，索羅斯不放過到來的機會，他們的原則其實是一致的。堅持原則、保持一貫性，無論強調多少次都是應該的。這是成功投資的第一原則。讀懂他們的話，想出自己的應對方法，你就拿到了成功的鑰匙。 　　★交易時禁止感情 　　“生氣時絕不能作出買或賣的決定。就像在戰爭中不能因為一次局部失利就對部下拳腳相加一樣，聽到虧損就失去冷靜，從而沖動應對也是不行的。責罰部下的將軍等不到戰死沙場就會被部下殺死。獲得一點利潤就高興得忘乎所以也是不行的。要抱著將部分利潤還給市場，與他人共同賺錢的心態進行交易，才能從容應對，不至于陷入危險之中。” 　　巴菲特認為控制個人感情是成功的基礎，索羅斯也抱著類似的想法。只有冷靜地控制個人感情，應對市場波動，才不會被牽著鼻子走。 　　★從確定資金開始 　　“第一要知道自己是誰；第二要尋找適合自己的投資方法和收益模型；第三要有自己的資金管理原則。不能滿不在乎地就開始。即使只帶著1000塊進入市場，進行規模很小的交易，也必須像進行1000萬的交易一樣全神貫注地應對，努力取得勝利。不論市場怎樣誘惑，沖動進行交易只能變成別人砧板上的魚肉。” 　　本間宗久的話與巴菲特所說的沒有錢就不要買股票完全一致。為了攢錢買股票，巴菲特當報童、賣可樂、打工，只要能賺錢都不會拒絕。索羅斯雖然成立對沖基金可以從投資者那里募集資金，但是也為資金的使用提出了自己的模型，制定了嚴格的戰略。 第 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 頁