美國18日正式啟動退出量化寬松(QE)，此舉對全球經濟和國際金融市場將產生重大影響。分析來看，美退出QE短期內對我直接影響有限，但中長期來看，隨著削減力度加大，我經濟疊加風險將進一步上升。
美聯儲正式啟動QE退出
美聯儲12月18日宣布，從明年1月開始將目前每月850億美元債券的購買規模削減至750億美元，同時加強對超低利率政策的前瞻性指引。其中，長期國債的購買規模將從450億美元降至400億美元，抵押貸款支持證券的購買規模從400億美元降至350億美元。
如果未來數據符合美聯儲對就業市場持續改善和通脹向長期目標靠攏的預期，聯邦公開市場委員會(FOMC)可能在未來的會議上繼續小幅削減資產購買規模。
為刺激經濟復蘇和就業增長，本輪金融危機以來伯南克領導美聯儲先后出臺三輪QE政策，購買了大量美國國債和抵押貸款支持證券，希望通過壓低長期利率來提升投資和消費。在多輪QE的推動下，美國私人部門和金融部門的去杠桿化取得顯著效果，產出恢復至危機前水平，經濟逐步復蘇。
截至12月11日，美聯儲資產負債表規模創下3.99萬億美元的歷史新高，相當于美國國內生產總值(GDP)的23.67%，QE政策的副作用和金融風險日益上升。目前，阻礙美聯儲在今年9月份啟動QE退出的三大因素——就業市場不振、金融環境緊縮以及財政不確定性，目前看來都出現了較為明顯的緩解，使得QE減量的充分條件已具備。
不過退出QE并不意味著很快將加息，QE和利率政策是美聯儲兩種不同的政策工具。縮減QE相當于放慢印鈔機的速度，美聯儲仍在向市場注入流動性，其資產負債表仍在擴張，意味著其貨幣政策立場依然相當寬松。同時，美聯儲為首次加息設置了通脹率2.5%和失業率6.5%的門檻，從縮減QE到首次加息還有相當長的一段時間。
短期內貨幣政策仍將寬松
從美聯儲官員密集的表態來看，美聯儲承諾只要有必要將維持高度寬松的政策，經濟表現距離美聯儲希望的狀態仍有很大差距，美聯儲政策恢復正常可能還需要一段時間。
第一，從美聯儲決策層變更來看，寬松政策將得以延續。即將接任美聯儲主席的珍妮特·耶倫是伯南克經濟刺激計劃的設計者和堅定支持者之一，美聯儲的政策立場和決策函數將不會發生顯著改變。耶倫11月在參議院銀行委員會舉行的提名聽證會上說，美國經濟復蘇還有很遠的路要走，長期失業者占總失業人口的比例還太高，美聯儲當前還應采取寬松貨幣政策來支持就業創造和經濟復蘇，以幫助美國實現充分就業。
耶倫領導下的美聯儲首次加息時機可能比一般市場預期的更晚。目前多數投資者預期美聯儲將于2015年啟動加息，而耶倫喜歡的最優控制模型則顯示2016年初開始加息更為合適。耶倫此前曾表示，即使與升息相關的量化指標達到美聯儲設定的門檻，美聯儲也可能考慮不加息。
此外，前以色列央行行長斯坦利?費希爾有望出任美聯儲副主席。費希爾對美聯儲前瞻性政策指引的有效性持較大保留意見，但他同時也是美聯儲非常規政策的支持者。
第二，美聯儲政策工具使用選擇較多。美聯儲的資產負債表上已積累了天量的超額存款準備金，這為美聯儲調控貨幣寬松環境提供了充足的彈藥，如果形勢需要，美聯儲完全可以通過降低超額準備金利率來誘使銀行將資金注入實體經濟。此外，美國銀行業的放貸意愿明顯回升。
根據知名資產管理機構貝萊德日前發布的報告，2014年仍將是美國貨幣政策"史上第二寬松"的一年，僅次于2013年。
對我短期影響有限 須防范中長期風險
歷史經驗表明，在世界經濟復蘇基礎較弱的情況下，大國貨幣政策的調整往往會對全球經濟和國際金融市場產生重大影響。過去幾年，美聯儲出臺的多輪QE政策一直是支撐全球資產價格的重要因素，金融市場也因此患上了"QE依賴癥"。美國收緊貨幣將推動全球實際利率大幅走高，預示著全球低利率環境將告終，在新興經濟體普遍增長乏力、結構性矛盾突出的境況下，全球金融市場將面臨"擺脫QE陣痛"。
在全球流動性退潮過程中，我經濟中周期性因素和結構性因素導致的疊加風險仍須警惕。QE退出將會通過多種渠道對我國產生沖擊。
第一，國際資本階段性外流。美聯儲啟動QE退出對全球流動性、資本流向以及全球金融市場將產生顯著而深遠的影響。盡管我國尚未開放資本項目自由兌換，但是在貿易項下國際熱錢仍有跡可循。正如國家外匯管理局近期指出，異常外匯資金仍然活躍。QE的退出會推高美國資產收益率，從而在短期內吸引大量資金回流美國。這或將導致中國短期資本流入減少，甚至不排除出現短期資本大規模流出。
第二，人民幣匯率面臨拐點。今年以來，人民幣匯率持續走高，升值幅度已達2.76%。人民幣對美元匯率中間價于12月11日觸及6.11關口，創下2005年匯改以來新高。然而，美聯儲QE退出將從趨勢上確立美元的強勢地位，也將給人民幣匯率帶來沖擊和震蕩。人民幣升值壓力會有所減輕，未來或將進入趨勢性貶值的"周期拐點"。在美元指數上行趨勢進一步強化和加速的背景下，現行匯率制度將加快人民幣實際有效匯率的上升，打擊出口需求。
第三，進一步推高國內利率。美國國會預算辦公室(CBO)預計，美國10年期國債收益率可能在未來五年中高于5%。隨著美國真實利率趨勢性上行，這將大大抬高中國利率的整體水平，加劇國內流動性壓力。
第四，美債收益率走高影響外儲安全。QE退出后，美債收益率將持續走高，將對我國外匯儲備市場估值造成一定影響，加大我國外匯儲備管理的難度。中國持有的美國國債占外儲總量的比重超過三分之一。根據美國財政部的數據，截至10月底，中國增持美國國債107億美元，持有規模達1.3045萬億美元。QE正式退出后，美債收益率將進入中長期的上升區間，當前的外匯儲備結構將面臨較大貶值風險。而如此龐大的外儲規模也加大了結構調整的難度，如何多元化資產組合、確保資產安全將是我國外儲管理面臨的重要挑戰。
不過，我實體經濟目前增長穩健、資本項目尚未完全開放、外匯儲備充足、整體外債比例較低，短期內受到的直接影響有限。退出QE將是一個小規模、漸進式、分階段的較長過程，時間跨度至少一年。縮減購債規模可能在明年上半年對市場產生一定抑制效應，但隨著經濟的走強，到明年年底美聯儲將會加快削減力度，屆時對我經濟影響將進一步加大。(完)
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