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始于2001年的我國新一輪經濟增長上升期在2007年四季度出現轉折，并在2008年確立周期性下滑態勢。發生于三季度的全球金融風暴對我國經濟增長又形成較強沖擊。在國內經濟進入周期性下滑和國外經濟金融動蕩沖擊的雙重作用下，2008年一季度我國GDP同比增長10.6%，二季度增長10.1%，三季度僅增長9.0%，GDP增速逐季下降，回落勢頭在下半年愈發明顯。與經濟運行態勢相對應，我國金融調控和金融運行在2008年上下半年呈現出全然不同的格局：上半年金融調控持續從緊，貨幣供應增長相對平穩，M2增速持續低于M1增速；下半年金融調控適度放松，貨幣供應增速不斷放慢，M2增速反超M1增速。
2008年上半年金融調控堅持“從緊”，下半年轉為“適度放松”
1、按照“雙防”要求，2008年上半年金融調控堅持從緊。為達到“防過熱、防通脹”的宏觀調控目標，2007年底召開的中央經濟工作會議在部署2008年經濟工作時明確提出，2008年要實施從緊的貨幣政策，上半年金融調控貫徹了“從緊”要求，具體有：（1）連續六次上調法定存款準備金率，每次上調0.5個百分點，將存款準備金率由14.5%上調至17.5%，創下歷史最高水平。(2)對商業銀行信貸投放實行嚴格的總量控制。2008年年初設定的信貸調控目標是全年新增貸款量不超過2007年實際貸款量（3.63萬億元），并將對貸款的控制分解到各個季度，嚴格執行。（3）公開市場操作靈活搭配對沖工具，加強流動性管理。
2、面對國際國內新形勢，2008年下半年金融調控出現松動。2008年下半年，國際和國內經濟金融形勢發生很大變化，經濟增長由過熱轉向過快下滑的趨勢越來越明顯，金融調控也開始轉向。7月25日，中共中央政治局討論研究當前經濟形勢和經濟工作，將宏觀調控的目標由前期的“雙防”調整為“保增長、控通脹”的“一保一控”，為達到“保增長”的目的，從緊的貨幣政策在實際執行中開始出現松動。隨著9月份以來全球金融風暴破壞力越來越強烈，我國經濟增長下滑勢頭愈加明顯，11月5日國務院常務會議宣布，“當前要實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，從緊的貨幣政策徹底轉型。
（1）連續四次下調存款準備金率，將工、農、中、建、交、郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機構存款準備金率由17.5%下調至15.5%，其他小型存款類金融機構存款準備金率由17.5%下調至13.5%。
（2）連續五次降息。在經過2007年連續六次加息后，2008年上半年，利率政策進入真空期。9月份以來，全球金融動蕩不斷加劇，各國央行紛紛推出注資、降息等一系列“救市”措施。我國央行根據國際利率的變動和國內經濟金融形勢的需要，在9月16日、10月9日、10月30日、11月27日、12月23日連續五次降息，一年期存款基準利率由4.14%下調至2.25%，一年期貸款基準利率則由7.47%下調至5.31%，其他期限檔次也相應調整。
（3）公開市場操作縮短央票發行期限，減小發行力度。
（4）信貸總量控制松動。央行于8月底調增2008年度商業銀行信貸規模，采用“區別對待”的方式，對全國性商業銀行在原有信貸規模基礎上調增5%，對地方性商業銀行調增10%，要求確保新增信貸資源向“三農”、小企業、災后重建傾斜。為保證房地產市場平穩運行，自10月27日起，央行將商業性個人住房貸款利率下限擴大為貸款基準利率的0.7倍；最低首付款比例調整為20%。為適應形勢需要，11月初央行進一步取消了對商業銀行信貸投放規模的硬約束。
2008年貨幣信貸增長放緩，貨幣流動性下降
1、
M2與M1增速均放緩，M1降幅更深。經過前4月的上下小幅波動后，2008年5月份以來，M2增速開始呈現逐月放緩態勢（見圖1）。11月末M2余額同比增長14.8%，增幅比上年末回落1.92個百分點。M1增速也逐步走低，且下降勢頭較M2更為猛烈。
2、股市陰跌促使存款定期化、居民儲蓄回流銀行。從我國貨幣供應量的構成看，儲蓄存款占M2的比重持續保持在40%-50%，活期存款（主要是企業活期存款）占M2的比重保持在25%-30%，而活期存款占M1的比重達70%-80%。因此儲蓄存款和活期存款的增長變化決定著M2、M1增速的相對變化。2008年以來，由于股市持續下跌，儲蓄存款不斷回流銀行，企業存款也出現定期化傾向，活期存款增長則不斷放緩。由于活期存款增長與定期存款、儲蓄存款出現不同方向的變化，自2008年5月份起，
M1
與M2增速之間的“剪刀差”由正轉負（見圖2），M1增速開始低于同期M2增速，貨幣流動性不斷下降。11月末，貨幣流動性比例（M1/M2）為34.4%，比上年末下降3.4個百分點。
3、人民幣貸款增長較為平穩，居民戶貸款少增較多。從人民幣貸款的部門投向上看，由于房地產市場持續低迷，居民戶貸款呈同比少增態勢，企業部門貸款仍維持同比多增。前11月，居民戶貸款增加6458億元，同比少增5324億元；非金融性公司及其他部門貸款增加3.5萬億元，同比多增1.1萬億元。
4、外匯存款增速回升，外匯貸款增長受到控制。2008年上半年，受人民幣加快升值影響，外匯存款余額持續保持負增長、低增長。但下半年，尤其是7月份以來，受美元轉強的影響，人民幣對美元升值步伐有所減慢，外匯存款增速也開始回升，外匯各項存款余額同比增速由6月末的1.75%持續回升到11月末的7.76%。與外匯存款增速先降后升相反，外匯貸款增速呈先升后降走勢。外匯貸款過快增長自4月份起開始得到明顯控制。
5、人民幣對美元升值速度先快后慢。2008年上半年，人民幣對美元升值速度明顯加快，人民幣對美元匯率中間價不斷創下匯改以來新高。自7月中旬開始，隨著美元出現階段性走強，人民幣對美元升值明顯趨緩。 |