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| 2008-11-11 作者:李國旺 來源:上海證券報 |
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李國旺 | 中央政府面對國際金融危機(jī)所果斷采取的政策取向正在改變?nèi)藗兊念A(yù)期，但從政策出臺到真正的投資，從投資到實現(xiàn)效益都有一個時間差，無論如何，多數(shù)行業(yè)的利好實現(xiàn)要到明年夏天以后。如果現(xiàn)在可以從短線跳躍中尋找機(jī)會，那長線可以逐步慢慢持倉練習(xí)一下“九陽神功”了。
為抵御國際經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變形勢的沖擊，中國政府同時調(diào)整財政和貨幣政策，以投資4萬億資金的力度提升內(nèi)需。要估計這涉及加快民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建，提高城鄉(xiāng)居民特別是低收入群體的收入水平的十項政策的效應(yīng)，或許先要重溫一下1998年。
那一年，在亞洲金融危機(jī)不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)疲軟、出口下降、貨幣貶值的壓力下，中國政府以果斷的“三板斧”力挽狂瀾于既倒，同時啟動以高速公路為代表的基礎(chǔ)建設(shè)推動固定資產(chǎn)投資擴(kuò)大投資性內(nèi)需、通過啟動房屋產(chǎn)權(quán)制度改革啟動了地產(chǎn)的集團(tuán)性消費、通過提高出口退稅率等措施穩(wěn)定人民幣幣值不使出現(xiàn)東亞貨幣貶值浪潮。經(jīng)過四年的積極財政政策和寬松的貨幣政策有機(jī)結(jié)合，我們終于頂住了亞洲金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊并取得了抵抗危機(jī)與發(fā)展經(jīng)濟(jì)并行的效果：
一是高速公路網(wǎng)的形成，為產(chǎn)業(yè)集群的形成提供了物質(zhì)條件，中國通過高速公路網(wǎng)形成了環(huán)渤海、長三角和珠三角三大產(chǎn)業(yè)集群，從而為產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步升級提供了經(jīng)濟(jì)上的空間布局。這是中國2002-2007年能夠在低勞動力成本、低資源成本下能夠迅速實現(xiàn)低價商品出口換取大量外匯的物質(zhì)基礎(chǔ)，并為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了外匯性的金融基礎(chǔ)。
二是房地產(chǎn)市場化形成，為中國內(nèi)需市場和消費升級提高了新的突破口。1998-2002年以貨幣化福利性地產(chǎn)改革，將房屋由產(chǎn)品性福利轉(zhuǎn)向為貨幣性福利并進(jìn)一步向住宅商品化轉(zhuǎn)變。集中性的集團(tuán)消費，為地產(chǎn)市場的第一階段“牛市”提供了條件，與地產(chǎn)相關(guān)的幾十個行業(yè)因此走出了低迷的狀態(tài)，實現(xiàn)了消費終端啟動中上游行業(yè)從疲軟向復(fù)蘇的過渡。2002年到2007年住房商品化與以“按揭”為代表的地產(chǎn)金融創(chuàng)新為中國居民的地產(chǎn)個性化需求打開了通道，從而催生了中國地產(chǎn)的十年牛市，并使地產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)。
三是通過財政補(bǔ)貼等形式，提高出口企業(yè)競爭力，在保持人民幣不貶值條件下，出口由暴跌逐步恢復(fù)常態(tài)，同時加快加入WTO談判步伐，實現(xiàn)了出口需求的恢復(fù)性增長，并利用WTO的平臺，為2002年至2007的中國出口高速增長奠定了基礎(chǔ)。在人民幣有貶值壓力轉(zhuǎn)向升值壓力后，中國迅速抓住并充分利用了世界市場提供的內(nèi)需外銷即在內(nèi)需增長無法跟上投資增長帶動的供應(yīng)增長速度時，出口增長反過來引導(dǎo)了投資增長，從而為中國高儲蓄提供了投資渠道。
經(jīng)過這個發(fā)展階段后，今天，即使沒有世界性的金融危機(jī)的沖擊，中國1998年開始采取的危機(jī)應(yīng)對政策的邊際效應(yīng)也已很低，并產(chǎn)生了高污染、高能耗、低工資等負(fù)效應(yīng)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式已經(jīng)成為共識。而傳統(tǒng)的出口帶動投資、投資帶動發(fā)展、儲蓄保證投資的循環(huán)也已經(jīng)因為外需的下降而無法持續(xù)下去了。
細(xì)細(xì)分析這次國務(wù)院常務(wù)會議所提出的十大措施，或許可以認(rèn)為是為應(yīng)對世界金融危機(jī)對我國金融特別是實體經(jīng)濟(jì)的沖擊，中國政府將采取的“新三板斧”，以期在輸入性通貨膨脹壓力迅速下降的時候，政府加大與技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級、節(jié)能降耗相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資，重新啟動地產(chǎn)業(yè)的政策性消費，大面積推出廉租房、通過財政稅收政策保持人民幣升值壓力下降等，從而為寬松貨幣政策提供條件。
第一，通過加快高速鐵路的建設(shè)，實現(xiàn)京津為中心的環(huán)渤海區(qū)、上海為中心的長三角和以廣州為中心的珠三角三大產(chǎn)業(yè)區(qū)的進(jìn)一步集群，整體中國經(jīng)濟(jì)從此進(jìn)入“一天經(jīng)濟(jì)循環(huán)圈”，中國的經(jīng)濟(jì)集約形成的效率因此大大提高。鐵路為中心的交通基礎(chǔ)建設(shè)，還將大大提高中國經(jīng)濟(jì)的“循環(huán)乘數(shù)”，實現(xiàn)交通性的資源節(jié)約。
第二，以廉租房為中心的社會主義基本住房保障體系與社會保障、醫(yī)療保障體系的建立，為貧困人口、為新就業(yè)者提供了安居工程，從而大大減少社會穩(wěn)定成本，中國據(jù)此有望建立起“社會主義”的廉租房和“市場經(jīng)濟(jì)”的商品房屋并列時代，前者實現(xiàn)公平，后者實現(xiàn)效率。由于廉租房不進(jìn)入市場交易，在原則上不與商品房屋爭資金爭市場，從而保持商品房屋價格穩(wěn)定條件下的社會穩(wěn)定。
第三，在外需急劇下降時，為保證出口增長速度的穩(wěn)定，需要人民幣改變升值預(yù)期甚至可以采用相對貶值的措施。當(dāng)然，在人民幣相對增值時，還可以利用西方國家的危機(jī)狀態(tài)，大量進(jìn)口西方正處于供大于求狀態(tài)下的人才、技術(shù)、能源、資源，從而為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和技術(shù)升級提供人力和物力的保障。
中央政府面對國際金融危機(jī)所果斷采取的政策取向正在改變?nèi)藗兊念A(yù)期，但從政策出臺到真正的投資有一個時間差，起碼要經(jīng)過半年時間的過程，從投資到實現(xiàn)效益又要經(jīng)過長短不等的時差，最少也要半年時間。當(dāng)然，不同的行業(yè)對投資時間要求不同，出來的效益也不同。無論如何，筆者估計，2008年各上市公司的年報可能無法反映政策面提供的這些向好趨勢，明年一季報有些行業(yè)可能會反映出政策利好的效果，但多數(shù)行業(yè)的利好實現(xiàn)要到明年夏天以后。
筆者本月4日在本欄說過，A股市場現(xiàn)在可能還是人氣的冬天，特別是在公司業(yè)績還沒有體現(xiàn)出來，而人們還無法精算海外金融危機(jī)可能反過來抵消政策利多的力量的時候。因此，如果現(xiàn)在可以從短線跳躍中尋找機(jī)會，那長線可以逐步慢慢持倉練習(xí)一下“九陽神功”了。
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