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提要
抗戰時期的上海華商證券市場，在近代中國的證券市場發展史上占有特殊的地位。說其特殊，首先是其創造了許多記錄：專門經營股票交易的公司曾達到近150家；上市交易的股票種類最多時達199種，且全是華商股票，一舉改變和結束了抗戰前證券市場基本以政府債券為交易標的物的所謂“財政市場”性質；還有，通過這期間上海華商證券市場的資本運動，還出現了跨行業跨領域的大型華商資本企業集團——“企業公司”，且不止一家，一個行業。這些現象，在舊中國的證券市場上可以說都是唯一的特例。
從1937年“八一三”日軍進攻上海到1945年8月日本正式投降，在八年的抗戰期間，上海的華商證券市場根據前后的演變和發展，可以清晰的劃分為“中國股票推進會”的出現及結束、民間自發自由交易和偽上海證券交易所誕生與活動等三個階段。
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在老上海十里洋場的繁華鬧市里，孕育了多少股票公司，如今誰又能知曉？ |
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保存至今的民國上海華商證券交易所經紀人銅牌。 | “中國股票推進會”成為華商之家
在上海的投機熱潮中，過去長期被人冷落的華商企業股票，因太平洋戰爭爆發出現了轉機。主要有兩方面的原因：一是由于上海法幣價值低落、物價上升即“孤島景氣”之故，上海各公司的營業都獲利豐厚，每屆發息分紅，均有出人意外之優厚。而在外匯上發初期國難財者，在外商企業股票投機熱潮中，也頗有希望購買華商股票以作投資和保本者。另一方面，受戰爭影響遭到損失欲將原有股票拋出者，也不乏其人。在供求雙方都有增加的情況下，出現了一些專門代客介紹買賣股票的掮客和商號。但與這期間狂熱的外商股票投機熱潮相比，無論在數量和熱度上，上海華商股票的交易這時都還無法與之相比，還處于陪襯和配角的地位。
面對狂熱的投機熱潮和華商資金大量投入買賣外商股票的狀況，當時上海的中國學者尤其是經濟學者和企業家們深為憂慮，他們認為，上海的“一切均在畸形發展之中”。而其中最可憂慮的現象是，“一方面數十萬萬游資充斥于投機之途；另一方面關系國運之正當產業，則由缺乏資金，無由發展”。而這種現象如果繼續發展下去，對社會相當不利，“此二者間之鴻溝愈深，則其為禍于社會者愈大”。因此，他們希望“對華商股票公開買賣場所，作有力之提倡”，而這種提倡最主要的途徑是爭取建立華商股票買賣市場，以謀求挽救之策。也就是說，在原有上海華商證券交易所奉命停業和國民政府西遷，對上海經濟活動鞭長莫及的情況下，他們將提倡華商股票買賣和建立華商股票市場的重任主動承擔下來。
此后，除在多種場合多種刊物報紙上發表鼓吹推進華商股票買賣的言論外，他們還依托《上海信托業同人聯歡會》這個組織，成立了“中國股票推進會”，以這個實體來推動華商股票的買賣，初步建立了抗戰時期的上海華商股票交易市場。
“中國股票推進會”成立于1940年12月。由《上海信托業同人聯歡會》會員中的新華銀行、永大銀行、中華勸工銀行信托部及上海、中一、中國、久安、生大、通易、環球、和祥信托公司等11家會員發起組成。“中國股票推進會”的組織章程中明確規定該會的事務為：“為本委員會會員介紹買賣中國股票、調查各公司內容、登記及報告買賣之價格及數量，并辦理其他相關事項”。其“介紹買賣之股票以正式注冊之股份有限公司股票為限。其公司名稱及股票種類須先經本委員會審查通過方得辦理”。同時還規定，“本委員會介紹買賣中國股票以現貨買賣為限”。“中國股票推進委員會”的事務，由參加會員也就是各信托公司和銀行信托部各推代表一人為委員，由委員中互推干事7人處理。干事任期一年，連選得連任。至于買賣股票，由參加會員各家另派交易員辦理。規定除星期日及例假日外，每日下午二時至三時交易員集會一次辦理交易。
“中國股票推進會”第一批介紹買賣的股票，包括金融業、新藥業、紡織制造業、公用事業等十大類別78家華商企業的股票。當時在上海的著名華商企業如中國銀行、永安紡織公司、南洋煙草等均包括在內。對于“中國股票推進會”的活動，日本華中振興株式會社調查課的評價是：“推進會成立后，上海華商股票界的面貌一新”，“特別是在價格方面有顯著的表現”，從該會“成立之后約一年左右的行情變動來看，幾乎無例外的都出現了價格的上騰”。
1947年出版的《中國股票年鑒》對該會活動的評價是：“于中國股票之流通，該會確能盡其倡導職能，故對于推進中國股票之流通與提倡投資實業，其功殊不可沒”。其后，中國股票推進會“至太平洋戰事發生，方始停頓”。當時人劉恒之在對抗戰期間上海證券市場的評論中，也認為“至三十年十二月太平洋戰事發生后，該會即告解散。然對于以后華股事業之發展，不無貢獻”。從這些評論來看，該會的活動是取得了一定的成效的。
這段時期，可以說是抗戰時期上海證券市場發展的第一階段。
民間自發自由交易越發興盛
1941年12月8日太平洋戰爭爆發，直接促成抗戰時期的上海華商證券市場由陪襯地位轉入了主角，被視為華商證券發展的第二階段。這個轉變過程的動因正如吳毅堂在《中國股票年鑒》中所描述：“民國30年12月8日，太平洋戰事發動，日軍進占租界，上海經濟局勢轉變入另一階段。其時外匯凍結，外股外幣群在禁止買賣之列，大量游資為求得歸宿，群向中國股票集中，從來未曾受人青睞之中國股票，至此始告勃興”。
在中國股票興起初期，專業經營中國股票買賣的公司數量并不多。據統計，1941年以前成立的有10家，1941年成立的8家，而在太平洋戰爭爆發后華商股票成為熱門追逐對象的1942年，一年間成立者即為127家。曾創造過“新設者竟日有數起”的記錄，“統計先后成立者竟達145家，其中大多皆為向日經營黃金、紗花、錢兌業者所改組”。這145家股票公司若以資本分類，資金在10萬元以內者56家，10萬元以上20萬元以下者72家，20萬元以上者有17家。
這時，如此之多的股票公司集中成立，除了顯示出股市投機熱度在迅速提高之外，還有另一個原因，就是股票籌碼的數量也在同樣迅速增加。二者相互作用，共同推動華商股票市場迅速升溫。股票籌碼的增加在這時顯然有其必然性：股票投機熱必然增加對股票籌碼的需求，對股票籌碼的需求又必然尋求更多的供給，而這時上海特殊的社會環境和企業股票自由上市的狀況對此需求又提供了可能。因此，企業股票籌碼增加就成了這時上海華商證券市場必然的現象。股票籌碼增加的來源一是老企業增資股票上市，再一個就是新設立企業的股票數量大幅增長和上市。也因此，新設企業數量迅速增加成為1942年上海經濟界引人注目的現象。
據不完全統計，僅1942年下半年新設的公司數量就有208家，以至于《華股指南》一書在總結這一年的股票市場時指出：“三十一年的上海，在經濟上可說是一個產業年，在市場上可說是一個華股年。老工廠的擴大與新工廠的勃興，造成了無數的企業家、資本家，——同時，也造成了許多的投機家。這些投機家靠了辦工廠投機發財；也靠了做股票投機發財。到后來簡直是涇渭不分，真實企業家與投機企業家混淆在一起，而投機企業家與股票投機家更是一而二二而一。這就是躲在所謂產業景氣——其實應該稱為物價景氣——背后的龐大黑暗面”。
空頭股票充斥于市引官方干涉
值得特別指出的是，這時的企業股票上市準入門檻十分低。由于這時并無證券交易所存在，也無對上市企業標準進行審查的機構存在，因此，新成立的企業股票均是“通過股票公司上市”，“并無一定標準遵循”，而且這時華商股票交易的狀況是“所有股票交易，純由各股票公司自由買賣，自由開拍，在同一時間、同一股票，各家行情恒大相徑庭，任其一家之供求狀況，自行上落”。因此，在這種狀況下，上市公司股票魚龍混雜，投機氣氛日益濃厚，乃至于“空頭股票充斥于市，投機家視為樂園，巧取豪奪，操縱壟斷”的現象就無法避免，且會愈演愈烈，也因此，終于引起偽官方的干涉。先是偽實業部擬訂“取締買賣華商股票暫行規則”12條，并呈經偽行政院會議通過公布實施，“規定凡買賣股票業商必須申請注冊，依照資本總額交納百分之十保證金，否則不得開始營業；非經華商公司股票審查委員會審定之股票，不得買賣。股票業商不得有操縱市價或壟斷居奇之行為，同時不得為期貨之買賣……”。
但是，一紙文告怎能限制住已經出現并不斷升溫的投機熱？而整個股市，仍然陷于投機氣氛，市價高漲，刺激物價，間接威脅市民生活，引起大眾不安。在此種狀況下，1943年2月28日，汪偽政府在“進退維谷，難于應付”的情況下查封了永昌、中國兩家股票公司，3月6日更是進而查封了65家股票公司，“繼而全滬150余家之股票商亦被迫停業”。此后，經過交涉和磋商，在分別向偽上海市經濟局和工部局兩方交納合計千分之一的“證明費”后，35家股票公司獲準分兩批于5月19日和6月9日恢復營業。由于這種作法引起市場騷動，為了對控制證券市場更加有利起見，1943年7月間，偽財政、實業兩部決定恢復上海證券交易所，“令飭華商證券交易所籌辦復業”，抗戰時期上海華商證券市場的演變遂進入第三階段。
偽上海華商證券交易所順勢誕生
1943年7月中旬，南京偽財政實業兩部發布商字第1448號令，指出，“上海為全國實業首要之區，該交易所因事變影響陷于停頓狀態，迄已數年。茲為調整證券流通穩定金融基礎起見，著即早日籌備復業”。隨后，該所于7月24日招集股東臨時會，商討修改章程、補選理監事及其他復業事項，并決定增加資本至兩千萬元。10月29日，該所舉行復業禮，發布四項上市股票審查原則，規定得以上市進行交易的公司股票需符合下列條件：
1、遵照中華民國法律組織并領有主管官署執照之股份有限公司股票；
2、公司成立已營業一年以上者；
3、公司實收資本五百萬元以上者(如有增加資本其增資部分未經主管官署核準者不得上市)；
4、依照規定呈送必要之書件者；
結果，依據以上原則審查合格，第一批得以上市的華商股票按類型分包括金融投資股21種、百貨股6種、化學工業股16種、文化股9種、紡織股43種、其他實業股13種，合計六大類共108家。
偽上海華商證券交易所由原上海華商證券交易所的張慰如、沈長賡主持。各項準備工作完成后，“(1943年)11月8日正式開拍，所訂營業細則凡75條，規定經紀人名額為二百人。為避免法令上之重復起見，先于9月24日廢止1931年8月26日所頒之偽實部取締買賣華商股票12條，更為避免執照上之重復起見，同時亦廢止偽經濟局所發給之股票營業執照，規定持有該局執照之二人，得合并為交易所經紀人一人”。此后，直到1945年8月日本投降為止，是為抗戰時期上海華商證券市場發展的第三階段。
(作者為上海復旦大學歷史系教授) |