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| 老上海證券交易所舊址 | 提要：1880年前后的幾年，在中國證券的發展史上具有重大意義。這期間，上海出現了仿照西方股份制企業創辦的新型企業，并引發了買賣這種新型工礦企業所發股票的高潮。這種事情不僅在上海的歷史上是空前的，在中國歷史上，也是前所未有的創舉。
股份企業由1家增至30多家
1840年后，西方新型股份制企業的組織方式，隨著鴉片戰爭后的資本主義勢力進入了中國，對中國近代新式工商企業的創辦，產生了相當大的刺激和借鑒作用。1872年，上海誕生了首家采用股份制方式成立的近代企業——輪船招商局。輪船招商局的誕生，表明這種西方式的企業組織方式已開始被中國人認識和接受。隨后不到十年，采用這種新型股份制方式組織成立的中國近代企業，已從輪船招商局一家增至30多家。這種現象，正如1882年6月13日《申報》的評論文章所說：“自招商局開之于先，召集商股創成大業，各商人亦踴躍爭先，競投股分，自是而后，百廢具興”，“至今日而開平煤礦、平泉銅礦、濟和保險、機器織布、與夫紙作牛乳、長樂之銅礦、津滬之電線、點銅礦，無不競為舉辦，蒸蒸然有日上之勢”。這些“蒸蒸然有日上之勢”的新式工商企業，無論廠址在那里，無一例外均以上海為中心募集資金和買賣股票，從而引發和掀起了上海買賣股票的第一次高潮。附表是對這次股票買賣高潮概況的一個反映。
附表編排的是1882至1887年六年左右的時間中，《申報》上刊載的上海證券市場上新式企業股票價格的幾個代表性時間數字。需要說明的是，表中第一欄即1882年6月9日的股票價格，是《申報》這一上海也是中國當時最主要的中文報紙刊載中國新式工礦企業股票價格之始。而最后一欄即1887年1月13日的數字，則是《申報》這一時期刊載股票價格的最后一次。《申報》之所以能在1882年6月9日開始刊載中國企業的股票市場價格，這本身就證明股票的交易和市場此前不僅在上海已經形成，而且已具有了一定的規模
 滬掀股票交易熱潮千人爭購以得股為幸
上海市場上股票交易之所以能在十年左右的時間里出現并迅速形成一定的規模，與此前在華設立的外國股份制企業營業發達，利潤優厚，投資者有厚利可得有關。更與這幾年幾家采用股份制方式成立的企業經營狀況較好有密切的關系。例如輪船招商局從成立的第二年起便按照章程規定每年發放10%的股息，并且此后不管經營狀況如何，股息都無例外的照章發付。這種做法雖然一定程度上混淆了股票和債券在性質上的區別，但在當時的歷史條件下，卻有助于堅定投資者的信心和樹立企業的社會形象。再加上開平煤礦1881年已開始出煤，市場上公認其情景看好。上海機器織布局1880年登報公開招股，以發展前景光明，利潤優厚相號召等等，都使得社會上對新型股份制企業十分關注，把投資購買新式企業股票看成是獲利的極好途徑。
這時，不僅官督商辦的大型股份制企業如輪船招商局、開平煤礦、上海機器織布局等等，就是一些新成立的中小型工礦企業，也都匯聚上海通過發售股票籌集資金。《申報》刊登文章對這種現象評論說，“現在滬上風氣大開，每一新公司起，千百人爭購之，以得股為幸。”即使剔除掉這些文章中某些夸張之處，我們也可以相信，當時上海確實出現了一個前所未有的股票交易的高潮。這一點，從附表的統計數字中同樣可以得到驗證：從表中的股票數量上看，1882年6月9日《申報》第一次刊登股票行情時，上市交易的股票只有10種，但時隔4月，到當年10月27日，便已增加到19種，再過半年，到1883年4月12日時，更增加到29種，實際上，這六年期間先后出現的股票種類相加，已達到36種，增長速度不可謂不快。再從股票的價格上看，1882年全年的股票市場價格除極個別品種外，均超過股票的票面額或實收額，高的甚至超過一倍到二倍。幾家大型企業的股票漲幅十分明顯，如招商局原價每股100兩，10月27日時股價已達255兩；長樂銅礦每股100兩的股票，漲至220兩；開平煤礦每股105兩，漲至218兩；平泉銅礦每股105兩，漲至246兩等等。
金融風潮爆發滬股票買賣高潮遇挫
這種股票大幅升水的現象無疑是當時上海證券市場上股票大受歡迎，形成高潮狀況的一種反映。遺憾的是，由于1883年底上海爆發金融風潮，使得股價大幅下跌，這次高潮未能持續，到1884年底時，絕大多數的股票價格都跌到了票面額的一半以下，甚至有些不到股票票面價格的1/4。1885和1886年這種狀況并沒有什么改變，到1887年1月13日時，除少數經營較好的企業如輪船招商局、開平煤礦等企業的股票價格比1884年時稍有回升，但也只在票面額的一半左右徘徊外，剩下的依然不見起色，個別的如賽蘭格點銅和沙岑開地公司的股票價格，甚至跌到了“形同廢紙”的程度。這時候上市的股票數量，已經又減少到了只有12種。也就是說，上海80年代股票買賣高潮的高點在1882年，隨后出現了下落，到1887年時已經結束。
導致19世紀80年代上海股票交易高潮出現不久即告夭折的原因雖然不止一種，但最主要和最直接的起因毫無疑問是1883年爆發于上海的金融風潮。但即使出現在上海的這次股票交易高潮時間不長，自身也有種種不足，但這些都不足以影響其在中國近代經濟史特別是中國證券史上所處的地位。
孕育了現代證券公司的雛形
上海19世紀80年代股票買賣高潮的形成及以后的退潮，都給我們研究近代中國的證券市場留下了可貴的資料。之所以如此說，一是因為它的出現，表明中國突破了過去創辦企業只有獨資和合伙兩種組織方式的舊式商業傳統，出現了西方式的以發售股票募集資金方式組織成立的股份制企業。對于這種以“糾股集資”方式為特征的新型企業組織模式的接受和實行，表明古老中國的經濟發展已經進入了一個新的階段。此前的中國社會中，開辦工商實業的方式一般不出以下兩種：一種是“各出資本，各樹旗鼓”即“獨資”進行；一種是“合伙”的方式，即部分有共同目的的人聯合“合眾力而成”。這種合伙方式的特點有二：一是規模不大，二是即使“合開一鋪，合創一行”的時候，“股東皆須在場，以資稽察”。股東“或有不親到場者，亦必令親信人為之監察”，“斷未有從未謀面而可以入股者。”此事的意義正如《申報》的評論文章所說：是“招商局開其端，一人倡之，眾人和之，不數年間，風氣為之大開，公司因之云集，雖其中亦有成與不成之分，然其一變從前狹隘之規則”。
二是這時期創辦的幾家官督商辦的企業股票首先上市和進行交易，直接依靠民間資金促成和保證了這些新式企業在中國的存在和成長，而且由于其示范效應，直接導致八十年代出現了發售股票募集資金創辦企業的股票買賣高潮，進而促成中國出現了一批近代新式工礦企業，為中國早期工業化奠定了最初的幾塊基石。
第三點更為引人注目，并在中國證券史上具有特殊意義，即這期間上海出現了中國證券交易所雛形的公司。這家公司因其1882年9月27和28日兩天連續在《申報》上刊登“上海平準股票公司敘及章程”，而使人們對它的內情有所了解。從其章程中可知，這是一家資本金為十萬兩的以中介股票買賣為專業的股份公司。其成立的目的，是為了幫助新式公司建立籌集資金的渠道和鞏固其基礎，即“為各公司通經路而固藩籬”，是為了方便社會上人買賣股票和革除買賣股票中出現的弊端：“人見輪船招商與開平礦務獲利無算，于是風氣大開，群情若騖，期年之內，效法者十數起。每一新公司出，千百人爭購之，以得票為幸，不暇計其事之興衰隆替也。然積而久焉，其弊有不可勝言者。今設一平準股票公司以維持之，其利有五……”。在實際操作中，平準公司則準備打破此前股票買賣在價格評定方面的不足，采用向社會公開定價的做法：“大凡票價之低昂，視乎買賣之多少，多則日漲，少則日跌；漲，固足生各公司之色，跌，實大貽各公司之羞，……今有平準股票公司確訪底蘊，廣采輿評，持平定價，……逐日懸牌，定出真價，如兌換錢洋所依牌然，可一見而知”。
從上述這些規定來看，其距現代意義上的證券交易所雖然還有很大距離，而且很多條款是根據當時上海和中國的特殊情況所作的規定，但我們仍然不得不承認這已是一家在某些方面具有現代證券公司特點的雛形組織了。
(作者為上海復旦大學歷史系教授) |