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苛政猛于虎，過激的貨幣政策也有同樣效果。熱愛重拳的人們未必心理變態(tài)，卻一定不夠成熟。
對CPI(居民消費價格指數(shù))的預測依舊居高不下。資產(chǎn)價格依舊居高不下。關(guān)注民生者希望用手銬確保貨幣政策和資產(chǎn)價格的連接。
呼吁加息者自然理直氣壯。更有強硬派要求改變政策步調(diào)，突然大幅加息。
我以為，加息仍屬必要。遠期利率協(xié)議業(yè)務將從下月起推出，表明央行心知可能更多運用利率手段，先給商業(yè)銀行準備幾樣避險工具。央行將再發(fā)定向央票的消息也引起市場對加息的猜測。今年以來，加息緊隨定向央票發(fā)行已成定式。
加息的箭頭指向過多的鈔票，寬松的貨幣環(huán)境和一個不能維持正值的實際利率。似乎遲遲看不到連續(xù)加息的明顯效果，只因為貨幣政策存在半年至一年的時滯。央行下決心(或者說被許可)對負實際利率動刀，不過是近半年內(nèi)的事。既選擇了小幅連續(xù)的加息步調(diào)，在未發(fā)生重大變故時，不必也不能突然改變步幅。
貨幣政策在中國內(nèi)地本無獨立地位與獨立信用，“穩(wěn)健”立場是其立身之本。“穩(wěn)健”不僅是時勢所需，也是貨幣政策的總體風格。如諾獎得主弗里德曼所言，政府的主要職責是保持貨幣存量的穩(wěn)定。政策目標的穩(wěn)定決定了央行角色性格的穩(wěn)定。
通過連續(xù)小幅加息剛剛形成一點“適度從緊”的預期，無論從哪個方向突變，都會令并不習慣理性思維的預期者重新失去方向。第三季度每個月加一次息，頻率的變化已充分說明施政者態(tài)度堅決。如仍嫌不夠，不妨再加快節(jié)奏。如果把學會理性預期視為認識過程，可知重復和突變的區(qū)別。央行需要市場理解貨幣政策的語言，只有堅持正確地談吐。尚有太多行政手段可用，貨幣政策不應過于積極。
加息對貨幣環(huán)境的改變，不是一口氣能完成的。調(diào)整宏觀經(jīng)濟不是策動一場戰(zhàn)爭或者搞一次運動。急于求成，一次性放大加息幅度，一種可能是令流動性突然消失，經(jīng)濟活動停止呼吸。另一種可能受時滯影響無法立刻見效，反而給人民幣帶來更大升值壓力，給熱錢流入提供動機與時間。兩種結(jié)果都偏離了“穩(wěn)健”的范圍。
如果以控制資產(chǎn)價格為貨幣政策目標，不惜大幅加息，意味著用針去刺破泡沫。上世紀末日本股市泡沫、近幾年形成的美國地產(chǎn)泡沫都是被這樣的針刺破的。值得注意的是，一次加息要消滅經(jīng)年積累起來的泡沫，實際利率必須高過企業(yè)平均資本回報率。以此推算，目前的名義利率還要提高幾百個基點才能解決問題。這應該是著名看空派謝國忠建議加息200個基點的根據(jù)。
然而，一時之快難免長期的痛。美國次級貸款危機后，市場對經(jīng)濟衰退、就業(yè)下降的擔心至今沉重。根據(jù)英國專業(yè)研究機構(gòu)———經(jīng)濟和商務研究中心公布的報告，今年倫敦金融城的年終獎總計將減少15%。圣誕節(jié)時，金融城約有2000名供職于對沖基金、私募基金的白領(lǐng)不得不作為失業(yè)者去度假。越明年，還會有6000人步他們的后塵。
苛政猛于虎，過激的貨幣政策也有同樣效果。熱愛重拳的人們未必心理變態(tài)，卻一定不夠成熟。 |
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