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| 2009-04-27 本報記者:劉振冬 來源:經濟參考報 |
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“1-3月份的信貸投放并不能歸結為是適度寬松，而可以歸結為是為了應對危機的過于寬松。目前，在各項經濟指標趨于穩定之后，貨幣政策可能面臨一個重要的選擇，就是真正回歸到此前所確定的“適度寬松”，轉向追求貨幣政策的可持續性，避免信貸投放的大起大落，對經濟體系帶來的可能沖擊，以及可能對銀行業未來經營帶來的壓力。”國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松日前在接受記者采訪時表示。
巴曙松認為，與發達國家去杠桿化導致信貸市場凍結形成對照的是，中國在高儲蓄率支持下的再杠桿化過程，成為中國應對危機中的一個顯著亮點。但2008年11月份以來的高速信貸投放，具有典型的危機應對特征，是決策者在嚴峻的宏觀經濟形勢面前所采取的應急特征的決策，是有其現實合理性的。不過，在宏觀金融形勢逐步穩定之后，這種典型的帶有危機應急特征的政策導向，可能有必要轉向追求一個可持續的信貸增長。
“雖然一季度的同比增長并不高，但環比超過7%，目前看二季度的環比增長可能達到10%，同比大概在7%左右。在這樣的條件下，應當有條件使信貸投放真正回到適度寬松的基調，以此推動中國經濟以平穩的、可持續的步伐復蘇，避免出現大起大落。”巴曙松說。
“如果按照1-3月份的信貸增長速度推算，2009年全年銀行信貸如果繼續保持這樣的增長速度，全年的信貸投放可能超過8萬億元。這種信貸的過于寬松的增長有助于打消通貨緊縮的預期，穩定市場的恐慌，但是這些政策目標逐步達到之后，如果還繼續保持過于寬松的應急型政策導向，可能帶來負面影響。”巴曙松稱。
這些負面影響包括；一是，從微觀層面，銀行信貸增長超過20%，往往是銀行信貸風險管理所難以支持的；其次，從中國社會資本形成速度等考察，過快的信貸增長可能會使企業很快面臨資本金約束；三是，信貸在2009年的過快增長必然伴隨著未來信貸增速短期內的明顯回落、以及由此推動的經濟明顯回落；而且，信貸的過快增長如果繼續單兵突進，在社會投資沒有實質啟動時，必然導致資產市場的局部泡沫，對經濟復蘇并不利。
巴曙松認為，2009年以來的高速增長，以及四萬億的經濟刺激計劃在2009年中的投放部分，加上接近尾聲的企業庫存調整進程，已經使中國經濟呈現企穩跡象，并可能從下個季度開始步入復蘇之途。迅速增長的信貸，以及2、3月份迅速上升的企業存款，預示著接下來的總需求可能會出現較為強勁的復蘇。由于2008年2、3季度的基數較高，同比的數據則不一定會出現顯著的上升，但是實際上季度環比數據更能夠看到宏觀政策所產生的效果。
巴曙松表示，目前看來，全年信貸投放在余下來的幾個月中保持相對平穩的增長，使全年保持在6-7萬億元的信貸投放可能以及在月度之間的平穩分布，避免大起大落，是有可能的，這種轉換的平穩推進也應當是有回旋余地的。
雖然巴曙松認為未來總需求可能會出現較為強勁的復蘇，但他同時提醒，要注意防止宏觀經濟出現“二次探底”，以及防止出現宏觀與微觀的不一致。
“經濟在外部沖擊下回落，在宏觀政策刺激上反彈，隨后出現二次探底，在中國經濟發展歷史上是有不少參照的。例如，1997年東南亞金融危機之后，中國在98年通過對基礎設施的投資帶動了經濟的反彈，但是第二年由于工業投資沒有跟上，造成了二次探底。”巴曙松說，目前這一輪投資主要是靠財政的基礎設施投資帶動，隨著這些政策效果的逐步顯現，加上高速投放的信貸的支持，中國經濟在2009年的恢復從環比角度可能較為強勁。但是，在及時的宏觀政策抑制了經濟的大幅回落之后，目前應當需要關注宏觀經濟出現二次探底的問題。可能導致二次探底的因素包括；首先，目前是政府投資一馬當先，如果社會投資不能及時跟上，則有可能出現二次探底。其次，過剩產能消化進度遲緩，導致此前的經濟刺激計劃帶來過剩產能的跟進，進而導致經濟的再次探底。最后，今年如果持續保持過快的信貸增速，有可能會在未來隨著銀行信貸增速的顯著回落而導致經濟的相應大幅回落。
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