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●美國政府采用大規模新增流動性的辦法來解決資產的名義價格問題，在貨幣乘數較低的情況下尚不至于帶來嚴重影響，一旦經濟得到恢復，表面上消失的金融市場危機將轉化為貨幣危機而繼續威脅世界經濟，全球主要國家的經濟發展環境和政策調控環境將更加錯綜復雜。
●我國本階段以筑底企穩為目標的積極財政政策處于全面推進期，其核心是以科學發展觀為基礎，以公共產品和公共服務為投入重點，全面覆蓋投資、消費、出口、經濟結構調整與產業發展以及社會建設等各方面的內容，注重政策的前瞻性、協調性和效率性。
 世界經濟在2009年第一季度仍然持續著2008年以來的下滑趨勢，但從美國的情況看，金融危機開始向貨幣危機悄然轉型，并隨之推動全球金融危機的轉變。中國經濟依然處在震蕩期，經濟增速下滑的趨勢沒有根本改變，但經濟發展中的積極因素增多，新積極財政政策全面快速推進，適度寬松貨幣政策開始逐步激活資本市場，十大產業振興規劃也陸續出臺，中國經濟筑底企穩的征兆隱現。
一、 全球金融危機轉型與伯南克—周小川框架
2009年第一季度既是美國新政治周期的開始，又是其應對危機的新經濟政策的肇基。
(一) 全球金融危機轉型：從金融市場危機到貨幣危機
奧巴馬政府上臺以來，密集推出了一系列措施以挽救金融機構、穩定金融市場、重振美國經濟。這些政策措施主要包括：經濟刺激計劃、住房救助計劃、數量寬松貨幣政策、有毒資產處理計劃和公允價值計價原則的放松安排。
我們認為，就美國自身的金融市場危機而言，奧巴馬政府的新政策是有效的，在政府大幅度放松資產價格監管和大量投放流動性的共同作用下，美國資產的名義價格將趨于穩定，進而推動金融市場交易的快速恢復，并刺激和支持實體經濟的發展。但是，我們同時也應該看到，美國政府采用大規模新增流動性的辦法來解決資產的名義價格問題，在經濟總體形勢不好，貨幣乘數較低的情況下尚不至于帶來嚴重影響，一旦經濟得到恢復，貨幣乘數快速提升，將給美國以及主要的貿易和投資伙伴帶來嚴重的通貨膨脹和資產泡沫壓力，表面上消失的金融市場危機將轉化為貨幣危機而繼續威脅著世界經濟，全球主要國家的經濟發展環境和政策調控環境將更加錯綜復雜。
(二) 全球金融危機轉型與伯南克—周小川框架
對于奧巴馬新政和美國金融危機的轉型，中國央行始終予以關注和研究。3月23日，中國央行行長周小川在央行官方網站上發表署名文章《關于改革國際貨幣體系的思考》，對創造一種非主權性的國際儲備貨幣展開了討論。我們認為，作為當前國際貨幣改革和防范貨幣危機的第一步，應在國際儲備的債務國和債權國之間建立起直接聯系框架。這一聯系框架應包括危機緩沖與調整機制、主權性儲備貨幣的幣值穩定機制和違約處置機制等內容，考慮到危機轉型后的貨幣屬性，我們將其稱為伯南克—周小川框架，建議的內容如下：
1. 危機緩沖與調整機制
危機緩沖與調整機制包括兩個層面，為從源頭上控制美元的過多發行，可建立由中國央行增持美國國債的機制；而為了控制美元的對內貶值上，則需維護中美間良好的貿易渠道，通過中美正常貿易往來平衡美國通貨膨脹壓力。
2. 美元幣值穩定機制
美元作為世界性的儲備貨幣和清算貨幣，其幣值的穩定對于世界經濟貿易的良性發展有著重要的意義。近期美國應支持人民幣在東亞地區經濟貿易發展中發揮更大的作用，支持人民幣成為東亞貿易的計價和結算貨幣，支持在東亞地區發行人民幣資產憑證或實現美元與人民幣資產憑證的互換，進而實現東亞地區貨幣的美元—人民幣雙本位機制。
3. 違約處置機制
本框架下的違約處置機制包括兩項內容：第一，中國“用腳投票”機制；第二，可探索建立單向的政府間“美元—人民幣”掉期機制。掉期機制可由中美兩國政府以現行匯率為基礎，約定一個固定匯率水平和資金規模，在中國政府購入資金規模內的美國國債的同時，由中國貨幣當局按該固定匯率買入人民幣遠期。一旦美元出現大幅度貶值導致中國美元儲備縮水，中國貨幣當局即執行掉期交易以控制和減少損失，并對美國對美元幣值的隨意性形成約束。美國執行遠期交易的人民幣可通過東亞市場上的美元資產與人民幣資產互換獲取。
二、 宏觀經濟態勢
2009年第一季度的宏觀經濟處于全球金融危機深化和積極財政政策與適度穩健貨幣政策的共同影響之下，總體形勢處于震蕩期。從各項指標看，雖然擴大內需、促進經濟平穩較快發展的一攬子計劃已經初見成效，經濟運行表現出許多積極特點，但仍處于下行區間。這一階段經濟發展的特點包括：(1)經濟增長速度趨緩，但總體形勢好于預期；(2)外部需求持續萎縮，中國外貿、外資形勢嚴峻；(3)固定資產投資增長加快，投資結構有所改善；(4)消費保持較快增長，國內需求穩步提高；(5)銀行體系流動性充裕，貨幣信貸快速增加；(6)工業生產逐步企穩，農業生產形勢總體穩定，金融企業經營狀況良好。
三、 財政收入狀況分析
由于經濟減速、結構性減稅和企業收益下滑等多種因素的影響，2009年第一季度的財政收入出現明顯下降。從財政收入的結構看，稅收收入的下降比非稅收入的下降明顯；從財政收入的分配看，中央財政收入出現明顯下降，而地方財政收入則仍呈小幅增長。由于在人大會批復預算之前只能按預撥款執行預算，至3月中旬后，積極財政政策才開始全方位展開，財政在大幅減收的情況下仍出現1831億的盈余。但可以預計，隨著大規模財政支出的到來，中國未來一段時間內將執行赤字財政，財政收入狀況的好壞直接關系到赤字政策的有效性和可持續性。
2009年第一季度，全國財政收入14642.05億元，完成年度預算的22.1%，比去年同期進度低5.2個百分點；同比減少1329.29億元，下降8.3%。其中，中央本級收入7212.99億元，完成年度預算的20.1%，比去年同期進度低7.6個百分點；同比減少1546.5億元，下降17.7%。地方本級收入7429.06億元，完成年度預算的24.5%，比去年同期進度低2.3個百分點；同比增加217.21億元，增長3%。財政收入中的稅收收入13023.58億元，同比下降10.3%。非稅收入1618.5億元，較去年同期上漲11.7%，財政收入來源狀況下降。
在預算平衡上，2009年第一季度總體財政收支是盈余狀態，總額為1831.11億元，其中，中央財政實現盈余4763.53億元，地方財政實現盈余為-3932.40億元。出現這種狀況的原因是地方預算交付人大審議批準的較早，并先行推動積極財政政策的實施。但需要注意的是，除非地方財政經過審慎研究可以在一季度后實現財政收入的較快增長，否則應適度控制赤字規模，以免導致財政風險。
總體上看，導致一季度財政收入大幅度減收的主要原因有三：第一，經濟增長放緩，企業效益下滑，財政收入來源減少；第二，實施積極的財政政策，進行結構性減稅，包括下調證券交易印花稅稅率及單邊征收、增值稅轉型改革減稅、對小企業和高新技術企業所得稅實行低稅率、減免個人所得稅、對小排量汽車減按5%的稅率征收車輛購置稅、幾次提高部分商品出口退稅率等，政策性減收較多；第三，工業品出廠價格指數、居民消費價格指數雙下降，使以現價計算的財政收入減少。
2009年，中國將發行7500億元的國債和2000億元的地方債。在一季度，新疆維吾爾自治區于3月30日在上海交易所發行第一期30億元的地方債，開啟了地方債券發行及上市交易的進程。從發行情況看，相關交易一切順利，其票面利率只有1.61%，低于同期銀行存款和國債的利率。
四、 積極財政政策的全面推進與宏觀經濟筑底企穩
2009年的第一季度是一個多重經濟矛盾交織的時期。全球金融危機在奧巴馬新政的推動下面臨著向貨幣危機轉型的風險；中國國內經濟運行處于下行階段，前一階段被高速經濟增長所掩蓋的矛盾集中爆發；人民幣國際化進程提速，在國際金融危機風暴肆虐的情況下，逆市推進；財政收入出現明顯減收，主體稅種增長乏力，平衡收支的難度很大。這些矛盾和挑戰將給我國宏觀經濟調控提供一個非常微妙的環境，全面推進的積極財政政策將在這個環境下與貨幣政策搭配協同，相機抉擇，支持經濟筑底企穩，實現“V型”復蘇。
(一) 貨幣政策的實施建議
根據宏觀調控政策的基本框架和貨幣政策特征，我們建議在本階段以操作性政策的調整為基礎，積極推進儲備性政策建設，將政策重心和措施重點轉向以下方面：(1)略高于國際平均水平的低利率政策；(2)以人民幣匯率合理區間下限值為調控目標的匯率政策；(3)適度約束信貸規模，控制貨幣發行量；(4)構建有效率的金融市場體系；(5)積極構建和推行良好的國際貨幣、金融框架與機制。
(二) 以筑底企穩為目標的積極財政政策要點
本階段的積極財政政策處于全面推進期，其核心是以科學發展觀為基礎，以公共產品和公共服務為投入重點，全面覆蓋投資、消費、出口、經濟結構調整與產業發展以及社會建設等各方面的內容，注重政策的前瞻性、協調性和效率性，克服國民經濟運行中的矛盾和困難，以內需建設為中心，抵御國際金融危機及其轉型的挑戰。從進程上說，本階段的積極財政政策是以托住“V型”的底為目標的，其擴張性的政策訴求非常明顯，具體措施包括：
1. 投資支持政策。
投資直接政策應積極落實以下政策措施：第一，在科學論證的基礎上，對第一、二批共2300億元的中央投資項目，盡快開工建設；第二，根據政府財力狀況和宏觀經濟形勢，盡快下達第三批中央投資；第三，做好發行地方政府債券工作，支持地方債債券的市場交易；第四，以政府投資項目核準目錄為中心，對符合國家產業發展規劃的民間投資提供資金或擔保支持；第五，繼續開展中央投資項目建設全過程監督檢查，重視投資效率，提升項目收益。
2. 消費支持政策。
從目前情況看，調整消費結構的重點在于擴大文化、旅游、信息等服務性消費，以提升消費層次，提高消費商品的收入需求彈性；培育消費熱點的重點在于合理規劃房地產市場和振興汽車產業等關鍵性企業；提供消費支持的重點是支持“家電下鄉”等政策的開展，切實讓農民和低收入群體得到實惠；舒解消費瓶頸包括提供便利的消費服務，消除公共事業領域損害消費者權益的規定和收費等等。
3. 外貿支持政策。
當前階段，積極財政政策的支持重點應包括：一是清理限制出口的政策；二是壯大外貿發展基金的實力，加大對高新技術產品和勞動密集型產品出口的支持；三是加大出口信貸支持力度；四是利用有利時機，適當增加重要能源、短缺原材料、關鍵技術和先進設備進口，建立國家高科技吸收、轉化中心和能源、資源儲備中心，并以此配合中央銀行的匯率政策實施；五是以能源和資源開采、開拓國際市場、規避貿易壁壘為先后順序，支持有條件、有實力的企業“走出去”。
4. 經濟結構調整與產業發展支持政策。
具體來說，第一，保持農業穩定發展。全面落實強農惠農政策。第二，加快推動重點產業調整振興。抓緊出臺重點產業調整和振興規劃配套實施方案，完善落實支持自主創新和高技術產業相關政策，在新能源、節能環保、生物制藥、信息通訊、現代服務等方面培育新的增長點。
5. 社會與民生建設支持政策。
目前財政支持社會與民生建設的重點是：盡快制定完善醫藥衛生體制改革實施方案和配套文件；強化對農民工轉移就業的公共服務，強化對零就業家庭、就業困難人員的就業援助；探索多種過渡性就業形式，調整和改革科研課題財務管理辦法，提供助學貸款減免和創業資金以加強高校畢業生就業；檢查督促地方做好義務教育階段教師績效工資制度改革工作；加快推進社會保障體系建設。加大保障性安居工程、農村危房改造的建設力度。
6. 結構性減稅政策。
在現階段，我們首先需對現行減稅框架進行考察，以合理調整減稅措施和減稅幅度；其次還應積極探索結構性減稅框架下的增稅機制，以加強對外部性較強的產業或具有健康和社會導向意義的產業的引導和調控，并提供相對寬松的財政環境。當前，可重點考慮資源稅和高檔煙酒消費稅的增稅方案，從而在加強環境保護和引導健康消費的同時，提供規模較為可觀的財政收入。(本報告執筆：閆坤 張鵬財) |