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近些年，越南經濟發展迅速，被視為“亞洲新的經濟奇跡”。但最近高通脹、股市暴跌、外貿巨額逆差、本幣急劇貶值。有機構認為，越南已顯露出金融危機的端倪。摩根士丹利日前甚至發布報告表示，越南正面臨一場類似于1997年泰國泰銖的“貨幣危機”。但主流經濟學家認為，亞洲經濟體基本面仍然穩健，觸發大規模金融危機的可能性較小，只是必須警惕國際熱錢向中國轉移。
急轉直下的經濟
最近一段時間，一度被國際投行捧上天的越南經濟急轉直下。5月份，越南通脹率增至25.2%。6月9日，越南股指為379點，比最高點下跌了70%。2007年，越南的貿易赤字達到了141億美元，其中經常賬戶逆差67.22億美元。2007年，越南GDP為712億美元，貿易赤字占GDP的比重為19.8%，經常賬戶逆差占GDP比重9.6%，而國際貨幣基金組織預計2008年該項比例將上升到13.6%。今年1至5月份，越南的貿易逆差達到了144億美元，國際收支進一步惡化。截至今年5月30日，越南盾兌美元貶值27%。
摩根士丹利駐香港分析師紐納姆認為，越南已出現了很多釀成危機的基本因素，其中包括高估的幣值、經濟處于危險的失衡狀態以及偏低的外匯儲備。
紐納姆認為，越南盾可能會重蹈11年前泰銖的覆轍。1997年，由于投機者認為泰銖估值過高而大量拋售，泰銖兌美元貶值45%，從而引發東南亞金融危機。
對于目前越南經濟、金融所面臨的困境，主流經濟學家大多認為，目前越南“金融動蕩”向周邊地區蔓延的可能不大，但不可否認的是，周邊發展中經濟體同樣面臨類似越南的狀況，諸如通脹壓力大并呈上升趨勢，熱錢流入過多，資產估值壓力巨大，宏觀經濟面臨下行風險。如果這些矛盾不能得到有效控制，不排除越南“金融動蕩”擴散的可能。
禍起經濟過熱與流動性泛濫
中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，越南的“金融動蕩”，主要反映在該國宏觀經濟形勢轉差。由于食品及能源價格飆升，越南5月份通脹率達到25.2%。此外，越南貨幣政策的從緊力度不足，當前的利率水平仍遠低于通脹率，未能有效控制通脹預期。與此同時，越南貿易赤字還在迅速擴大。盡管過去幾年越南外匯儲備大幅增加，但仍低于越南的外債總額。而且今年以來，越南政府財政赤字持續擴大，并長時間維持在占GDP5%的危險水平。這次“危機”導火線主要是急劇惡化的通貨膨脹和外貿赤字，而觸發點是5月27日公布的5月通脹率，這使投資者對越南盾產生強烈貶值預期。
國聯證券分析師肖彥明認為，宏觀經濟的不斷惡化引致了越南貨幣層面的動蕩。在愈加惡化的宏觀經濟形勢下，市場對越南盾的貶值預期越發強烈。同時，越南股市也出現了持續下跌，胡志明市等地高企的房價也出現了大幅下跌。前期流入越南的外資和熱錢開始大量撤出，這些興風作浪的熱錢在越南經濟形勢不佳時成為“金融動蕩”的導火索。
“很大程度上是過激的經濟政策種下的禍根。”肖彥明說，首先，在金融體系并不健全，外匯儲備偏少的情況下，越南過多過快吸引外國直接投資。越南的外匯儲備總量偏低，不到國家外債的一半。但激進的吸引外資政策，使得外資大量進入，對越南通貨膨脹起了直接的推動作用。而一旦外資大規模撤出，貨幣層面的動蕩不可避免。其次，過早地放開了資本項目。越南在2006年加入世貿組織后，就開始放開資本項目的外資直接投資，外資持有上市公司股票的上限放寬到49%。外資的大量涌入，直接推高了越南的資產價格，并且形成泡沫。如今股市和房價的暴跌，正是資產價格泡沫的破滅。而且，流動性泛濫也是越南的“金融動蕩”的主要原因。越南政府的投資過多，前期貸款過度，導致越南國內的流動性泛濫，再加上國際糧價上漲，成品油及過度進口所造成的輸入性通脹，兩種效應疊加在一起，造成了目前的局面。
“動蕩”擴散的可能性有限
雖然不少國際投行對越南“危機”的發展表示擔憂，但國內主流的機構和專家大多認為，擴散的可能性有限。因為，與1997年的泰國不同，越南盾還不可以自由兌換。“理論上講，因為越南的貨幣尚不可自由兌換，又是遠期不可交割匯率。這就不會有越南盾大幅貶值引發其它國家金融危機的可能性。”高盛分析師喬虹表示，而且，如果越南如泰國一樣需要IMF幫助的話，東盟十國也已成立了一個IMF的亞洲版本——東盟清邁貨幣互換協議。對于目前240億美元外債的越南來說，這是一個極有效的防火工具。
哈繼銘認為，亞洲經濟體基本面仍然穩健，觸發大規模金融危機的可能性較小。亞洲多數國家和地區坐擁豐厚的經常賬戶盈余與外匯儲備，可減少資本外流的影響。此外，許多企業在經歷了1997年金融危機后已大幅削減了債務，銀行體系也變得更為強健，次貸危機也未對新興亞洲經濟體造成巨大影響。因此，即使有個別亞洲國家爆發金融風暴，其它亞洲經濟體的抵御能力仍比1997年的時候要強。
“中國與越南經濟體之間的差別很大，與很多國家相比要健康得多。”哈繼銘說，中國經濟從2004年就開始調控，目前經濟已經放緩。另外，中國由于資本項目開放不大，中國股市外資的比例要小得多，而且已經得到調整。樓市也在逐步調整。與1997年相比，中國金融領域開放了很多，這降低了我們的風險。比如銀行改制上市，使銀行的風險控制能力大大增加；匯率浮動的改革，使得人民幣匯率與經濟增長高度相關。
摩根大通中國區首席經濟學家龔方雄表示，鑒于越南的經濟規模很小，其經濟、金融動蕩是一個非常局部性的問題，對周邊國家的影響與亞洲金融危機不可相提并論，尤其是對積累了龐大“雙順差”的中國。龔方雄說：“去年越南的經濟規模只有700多億美元。外資在經濟和金融市場中所占的比重也相當小，仍是一個非常封閉的市場。另外，與1997年亞洲金融危機時很多國家借了大量外債不同的是，越南沒有多少外債。所以從經濟角度來講，實際上越南金融動蕩對中國并沒有多大負面影響。”
警惕熱錢再度涌入中國
“有跡象表明，自2007年年底開始，熱錢開始流出越南。而今年年初以來，中國的FDI呈現異常的快速增長勢頭。同時，外匯儲備持續快速增長，一定程度上顯示這些熱錢正在流入中國。”中投證券分析師曹雪鋒表示，近期，市場比較擔心泰國、印度等國家會步越南的后塵，估計將有或已有大量熱錢從這些國家流出。這些熱錢的流向一是中國，近期我國外匯儲備大量增長可能與此有關；另一個是進入歐美發達國家，進入大宗商品市場。
事實上，熱錢在4月份有加速流入的跡象。國際上一直用無法通過貿易順差及FDI解釋的外匯儲備(外匯儲備—貿易順差—直接投資)來衡量熱錢。數據顯示，今年3月份無法通過貿易順差及FDI解釋的外匯儲備規模為123.6億美元，4月份則高達501.6億美元，而在去年一年中最高的4月份才有316億美元。這種計算方法沒有考慮到外匯儲備的利息以及外匯儲備中非美元外匯對美元的升值，但能說明流速增快的趨勢。
中央財經大學教授郭田勇表示，雖然從經濟實力、宏觀調控能力等方面看，越南無法同中國相比，但中國應從中吸取教訓，警惕人民幣升值過快吸引更多熱錢進入中國，沖擊國內金融系統安全。CPI持續增高加大通脹壓力，在此情況下必須防范人民幣升值過快所產生的風險。
對于由此給中國帶來的警示，復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授表示，第一，由于越南經濟持續10年在7%以上的高增長，僅次于中國，世界排名第二，但由于政策不慎，終于沒躲過高通脹一劫，以至于功虧一簣，受到致命打擊。因此，中國一定會引以為訓，進一步實行從緊的貨幣政策，全力防止通脹與經濟過熱，緊緊拉住從緊貨幣政策的韁繩不放；第二，越南前兩年外資熱錢洶涌而入，現在一看到危險就掉頭出逃。因此，中國會更警惕海外熱錢的進入，會對中國股市的開放更加警惕、謹慎；第三，針對越南盾暴跌的教訓，中國對人民幣升值的速度、幅度會持更謹慎小心態度。 |