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新年過(guò)后，中國(guó)股市再度經(jīng)歷了新一輪暴跌考驗(yàn)，直接誘因來(lái)自于繼中國(guó)平安之后浦發(fā)銀行等公司再融資的消息。上市公司頻頻“獅子大開(kāi)口”，無(wú)休止的圈錢熱潮給脆弱不堪的股市生態(tài)帶來(lái)巨大沖擊，被視為“牛熊分水嶺”的年線再度洞穿。
中國(guó)平安、浦發(fā)銀行可能是引發(fā)蝴蝶效應(yīng)的第一只、第二只蝴蝶，不過(guò)這樣的蝴蝶不是一兩只，而是一群，蝴蝶的翅膀已經(jīng)成為弱市不能承受之重。
上市公司扎堆圈錢
根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，2008年1月21日至2月20日，短短一個(gè)月內(nèi)共有23家上市公司密集出臺(tái)再融資方案，涉及資金2043億元。另有統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)共有44家上市公司提出再融資預(yù)案，融資額達(dá)2599.28億元。毫無(wú)例外，權(quán)重股的巨額再融資計(jì)劃都引發(fā)了股價(jià)暴跌，甚至帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的下跌。
統(tǒng)計(jì)顯示，23家出臺(tái)再融資方案的上市公司中，發(fā)布增發(fā)預(yù)案的共計(jì)16家，擬募集資金1557.3億元，除去中國(guó)平安1600億元的巨額融資外，規(guī)模較大的還有：招商地產(chǎn)擬融資80億元，ST泰格擬融資63億元，山西焦化擬融資30億元，ST源發(fā)擬融資26.6億元。同時(shí)，南山鋁業(yè)和柳工擬采用可轉(zhuǎn)債發(fā)行的方式，分別從市場(chǎng)募集28億元和8億元。
除此之外，近期傳出再融資計(jì)劃的還有浦發(fā)銀行400億元，中石化300億元……預(yù)計(jì)還會(huì)有更多的上市公司競(jìng)相效尤。
若以2599.28億元的融資額來(lái)計(jì)算，44家公布預(yù)案的公司平均每家融資額為58億元。而2007年已實(shí)施再融資的190家上市公司融資總額也只是3940多億元，平均每家公司融資額為21億元。
中信建投策略分析師吳春龍表示，A股市場(chǎng)之所以出現(xiàn)大量的“天量”融資案有兩方面原因：一是目前A股的估值較高，誘發(fā)上市公司融資沖動(dòng)；二是大市值公司不斷登陸A股，客觀上也帶來(lái)了巨額的投資項(xiàng)目。
不僅如此，分析人士還指出，在當(dāng)前的宏觀調(diào)控壓力下，不少上市公司被卡住了資金的脖子，于是它們不約而同地沖向那個(gè)最容易逃生、也最廉價(jià)的“出口”——股市。
再融資成為吞食資金的黑洞
實(shí)際上，上市公司根據(jù)自身發(fā)展需要，在股市上進(jìn)行再融資本無(wú)可厚非。從A股這些年的發(fā)展看，很多上市公司在上市之后，都通過(guò)增發(fā)等方式順利地進(jìn)行了再融資，投資項(xiàng)目也給股民帶來(lái)了可觀回報(bào)。然而，再融資怎么融、融多少，這里面不僅有利益的問(wèn)題，更有一個(gè)“度”的問(wèn)題。
上市公司再融資有許多種方式，除公開(kāi)增發(fā)外，還有配股、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等等。從市場(chǎng)反應(yīng)看，再融資形式中“公開(kāi)增發(fā)”最不受歡迎，因?yàn)橐粍t公開(kāi)增發(fā)融資額巨大、增發(fā)價(jià)高，對(duì)市場(chǎng)抽血明顯；二是它全部采用現(xiàn)金且絕大部分要小股東承擔(dān)，大股東很少承諾參與增發(fā)；三則增發(fā)價(jià)高，與定向增發(fā)按董事會(huì)公告日股價(jià)為基準(zhǔn)不同的是，公開(kāi)增發(fā)按招股書(shū)刊登日股價(jià)為基準(zhǔn)，后者定價(jià)要比前者高得多。
專家指出，上市公司巨額再融資方案引發(fā)投資者“用腳投票”的現(xiàn)象并不意外。其中最主要的理由是，上市公司在再融資中忽視了中小投資者的基本利益。以中國(guó)平安為例，其再融資計(jì)劃遭受廣大投資者反對(duì)的原因，主要在于該公司的再融資計(jì)劃披露完全不符合正常程序。按常理，公司再融資前，須向股東匯報(bào)投資項(xiàng)目和獲利回報(bào)預(yù)期。但中國(guó)平安卻對(duì)融資資金的用途一直諱莫如深。
對(duì)投資者而言，一方面上市公司要圈走上千億元；另一方面居然無(wú)法獲知投資資金的用途，更遑論基本的融資項(xiàng)目盈利分析和評(píng)估了。如此模糊的融資信息加上天價(jià)融資規(guī)模，無(wú)怪乎市場(chǎng)要判定其是“惡意圈錢”了。正是有了中國(guó)平安巨額再融資的行為在先，才導(dǎo)致投資者對(duì)其他上市公司的巨額融資行為更加抵觸，浦發(fā)銀行股票在這樣的市場(chǎng)氛圍下被拋售實(shí)屬正常。
更為重要的是，2008年將有近3萬(wàn)億元市值的“大小非”解凍，這對(duì)于目前總體規(guī)模不過(guò)9萬(wàn)億元的A股市場(chǎng)而言，可能意味著資金與籌碼間的平衡將被打破。雖然近期管理層及時(shí)為基金申購(gòu)重新開(kāi)閘，被市場(chǎng)視為積極的政策信號(hào)，但基金開(kāi)閘放水更多的只能作為一種信號(hào)，例如已經(jīng)獲準(zhǔn)的4只股票型基金，只能為市場(chǎng)提供約400億元的資金。而浦發(fā)一家的增發(fā)額度就達(dá)到400億元。至于平安的1600億元，將吞掉16個(gè)尚未獲批的新基金規(guī)模。按照這樣的血盆大口，中國(guó)股市何愁有多少錢不被抽完。
上市公司的圈錢行為一直都是中國(guó)股市的惡習(xí)，而股市則成了“唐僧肉”，股民成了公司的“提款機(jī)”。值得注意的是，全流通之后上市公司股東之間矛盾也不會(huì)馬上消失，因?yàn)榻槿氤杀镜母叨炔灰恢拢瑢?duì)于公司各種行為的看法將出現(xiàn)沖突。所以，再融資行為不僅將成為吞食資金的黑洞，而且也會(huì)因?yàn)楣杀镜臄U(kuò)容使得每股收益并不隨凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)而同步增長(zhǎng)，從而降低其估值預(yù)期，這也會(huì)使得中小投資者的利益容易受到傷害。
“惡性圈錢”行為應(yīng)當(dāng)叫停
當(dāng)下再融資風(fēng)潮的盛行，反映了上市公司對(duì)資本市場(chǎng)游戲規(guī)則的藐視。巨額融資背后是上市公司關(guān)于資金用途的模糊解釋以及募集后低效率、甚至是不負(fù)責(zé)任的使用，尋找廉價(jià)的資金以后，并未能對(duì)股東真正負(fù)責(zé)，創(chuàng)造合理的價(jià)值。
相關(guān)專家指出，金融股的“融資門”從另一個(gè)側(cè)面提醒我們，股權(quán)分置改革并非包治百病的靈丹妙藥，并不能化解大小股東的矛盾和高管與股東的利益沖突，法治環(huán)境的建設(shè)依然任重道遠(yuǎn)，保護(hù)中小股東利益不是僅有愿望就可以的，必須有相應(yīng)的保障措施，再融資的管理?xiàng)l例必須盡快出臺(tái)。
在美國(guó)證券市場(chǎng)，上市公司掛牌交易后要等18年后才有資格進(jìn)行再融資，甚至有“只有投資者持有該公司股票的投資回報(bào)大于其投入的資金，才有資格進(jìn)行再融資”這樣的規(guī)定。而我國(guó)的再融資規(guī)定過(guò)于寬松，這一點(diǎn)毋庸置疑。
遏制圈錢沖動(dòng)的惟一辦法就是制度。監(jiān)管部門當(dāng)務(wù)之急就是要對(duì)“惡性圈錢”行為立即叫停。長(zhǎng)久之計(jì)是，對(duì)上市公司再融資在制度層面上做更詳細(xì)的規(guī)定，除了對(duì)融資比例的限制外，還應(yīng)當(dāng)對(duì)再融資的具體用途、時(shí)間間隔等方面進(jìn)行限制。同時(shí)，還必須要設(shè)置一些苛刻的條件，比如上一次融資的使用效率，高管在再融資中的責(zé)任，特別是投資低于同期銀行利息要負(fù)重要責(zé)任。
這樣，通過(guò)制度規(guī)定來(lái)規(guī)范上市公司再融資行為，在充分考慮上市公司融資需求的同時(shí)，最大限度地保護(hù)投資者的利益，達(dá)到融資者和投資者“雙贏”的效果。
而對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，也大可不必對(duì)上市公司的再融資計(jì)劃“談虎色變”，也要看看再融資項(xiàng)目對(duì)公司發(fā)展的實(shí)際意義，在力所能及的范圍內(nèi)，也應(yīng)該盡量支持好項(xiàng)目的再融資。 |