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最近半年，外資入華設立人民幣基金可謂炙手可熱。一起伴隨的現象是，人民幣升值預期及海外熱錢在國內涌動。其間有無因果邏輯？還是僅僅偶合？
2009年8月，黑石集團在上海設立百仕通中華發展投資基金，募資約50億人民幣。同期，香港第一東方投資集團上海子公司獲準注冊，并將在未來12個月管理總額達60億元的人民幣基金。
2010年1月，凱雷宣布在北京設立50億元的人民幣基金，不久，凱雷再次宣布，攜手復星集團在上海設立合資基金。
2010年3月，瑞銀擬在北京設立人民幣基金。同月，以色列英飛尼迪與北京、蘇州、哈爾濱、石家莊、常州、寧波和天津七地政府洽談，均有設立人民幣基金的動向……
探源：多因素催熱人民幣基金
盡管英飛尼迪創始合伙人高哲銘(Amir
Gal-Or)在接受記者專訪時仍不愿透露這些基金的具體進展，但理由僅僅是“希望日后可以集中宣布”，而記者了解到，目前英飛尼迪計劃成立的六支人民幣基金中，有些已經募資到位并召開過董事會，相關工作推進效果可觀。
對此熱潮，深圳創業投資公會秘書長王守仁認為，首先，這與金融危機的沖擊等因素有關。王守仁表示，在金融危機中，境外資本市場低迷，企業上市大量減少，此外，特別是歐美一些長線資金嚴重缺乏，境外募資規模縮小、效率降低；因而過去在國內從事創業投資業務的外資機構及其管理人開始探索人民幣投資。其次，由于我國社會經濟復蘇向好，又大力發展中小板、創業板等多層次資本市場，
為在國內從事過創投業務的外資PE帶來很大誘惑。
第三，也是最重要的因素是，我國進入了產業發展方式轉型期，從中央到地方都加大了對高新產業的支持力度，各地紛紛拿出財政資金開始進入股權投資領域，并且認為外國投資管理人有成功的案例和豐富的經驗，這為地方政府與外資投資機構合作提供了充足的動力。
暗潮：熱錢涌動引來嚴管
就在外資參與人民幣基金籌建的熱情倍漲之時，人民幣升值呼聲也越來越高。社科院金融所中國經濟評價中心主任劉煜輝告訴記者，這種壓力主要來源于外部。
劉煜輝指出，人民幣匯率從整體上講是政策變量，并不由市場決定。目前，境外資金確實有揣測人民幣政策松動的意向；而且從各方面情況來看，未來人民幣盯住美元松動的可能性的確正在增加，海外資金進入國內的意向比較強。
針對此壓力，國家外匯管理局近期正式開展對熱錢流入壓力加大的專項檢查，其中檢查的主要對象就包括外商直接投資以及跨境資金流入等。業內人士指出，這顯示出有關部門對國際收支環境和外匯跨境流動的預期并不樂觀，對假借各種方式流入的熱錢將進行嚴防死守。
據報道，外資熱衷于在此時設立人民幣基金，與中國收緊外匯監管有一定關系。
不過，投中集團CEO陳頡接受記者采訪時認為，所謂外資PE入華主要是因為人民幣升值預期，即PE資金中暗藏大量熱錢的說法并不成立。“外資PE的資金經嚴格的外匯審查才能入境，且投資還受多方約束，實際已是明錢。”陳頡表示。
另一方面，今年信貸全面收緊，特別是地方政府的項目融資和融資平臺，是重點監管的對象。“在資金鏈相對較緊的情勢下，地方政府也有一定的動力尋求海外資金的合作。”劉煜輝說。
王守仁也提示，特別是在兩會之后，從中央到地方都在大力發展各類創業投資基金，支持發展戰略新興產業，必然會出現外資熱錢再一次涌入國內的情況。此時，合理有效的引導和監管變得至關重要。
隱憂：法規監管均難到位
人民幣基金火熱背后，也凸顯了因我國外匯管制而使得國外LP難覓其門而入的窘境。各種或明或暗的途徑都正在被外資PE嘗試。
另外，除了直接換匯成人民幣參與出資，更多時候外資創投基金充當的是管理者角色。但其中也存在許多問題，據王守仁介紹，如果外資創投的管理團隊，同時管理著外幣基金和人民幣基金，則必然發生沖突。王守仁告訴記者，因為人民幣基金的管理團隊大多是華人，他們多以賺取資金凈收益20%的收益為目的，這種利益的驅動很可能促使外資創投的華人管理團隊，把更多把精力偏向人民幣基金的管理上，而忽視了正在管理的外幣基金。
此外，相關法規的缺失也使外資創投與國內機構的合作既難監管也難保護。例如，我國有限合伙企業實行書面承諾制，而不驗資，因而雙方若采取有限合伙的方式，難免出現虛假承諾，尤其是民間合作的基金。據王守仁介紹，這樣的問題已經出現，并且反映到國家層面。
另一方面，外資創投的華人管理者擔任普通合伙人，承擔無限責任，而我國沒有無限責任法，也缺乏嚴明的司法程序，而這些人的資產都在境外，如何承擔無限責任也成了問題。
最后是退出問題，王守仁告訴記者，“如果外資投資機構的人民幣基金投資成功，企業如期上市，則他們的投資及管理收益，可能就要換匯出境，但目前并沒有如何換匯的明確規定，此外相應的稅收問題也沒有解決。”
王守仁表示，行業的監管問題已經引起了有關部委的關注，目前相關的政策解決方案也正在研究制定中。 |