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統計局發布第二次全國經濟普查結果，將2008年GDP增速上調為9.6%，統計局同時將服務業數據上調。上述調整不影響我們對今明兩年GDP增速分別為8.6%和11%的預測。
統計局口徑的調整會同步影響其對今明兩年的統計，我們基于目前中國經濟的環比趨勢和投資、消費以及凈出口的預測，保守估計明年GDP增速將在10.5%-11%區間。這一預測數據我們已經維持了近三個季度不變，截至目前超出大多數機構的預測值。
我們認為第二個可能超出市場預期的是2010年的價格水平。我們在11月份經濟數據公布之后已上調CPI同比預測值至3.5%以上，截至目前也超出大多數機構的預測值。
結合近期總需求和貨幣環境的判斷，鑒于10月、11月物價季調后環比趨勢穩定上升，11月季調環比更超預期快速上升，我們已上調2010年CPI預測值至3.5%。自2008年下半年以來，CPI、PPI季調環比趨勢先后于8、9月份進入負值區間，并雙雙于12月份到達此輪通縮最深處，當時的環比趨勢折年率分別為-4.5%和-18.5%；2009年以來通縮情形逐漸減輕，CPI、PPI季調環比趨勢先后于二季度轉正，近期通脹壓力明顯加大；11月份CPI、PPI季調環比跳升至6.2和11.8%，而季調環比趨勢也升至3.6%和6.3%。以目前的經濟增長勢頭與各細項物價現狀來看，預計2010年CPI同比超3.5%，一季度同比2.2%，年底至少達到4.5%，2010年中國再次處于通脹時代。我們相信CPI在2010年同比位于2%-3%的概率極低，幾無可能。同時認為CPI同比將在年中達到高點，下半年回落的預測不太可信。上半年CPI同比將在翹尾因素影響下快速沖高，下半年繼續上行，不過斜率稍平坦。
基于價格與總需求走勢，我們目前對2010年上半年貨幣政策的預測較為謹慎，這是我們認為可能發生的第三個超預期。中性觀測期將持續至少半年，明年初重新動用準備金率或準備金利率，4月份時候可能開始分兩次加息，這種看法似乎已成為市場主流。不過由于近期價格數據的異動，我們在謹慎關注官方管理通脹預期時可能的超預期行為，因為對資本市場來說這將產生不確定性和有所壓抑。
近期政府出臺了一系列房地產緊縮政策，我們認為管理房價預期的行為結果將未必達到政策目的。當房價發生月度異動時，官方信號的頻繁釋放將繼續導致交易量的大幅波動，而價格居高不下，停停漲漲。官方攜供給沖進市場的行為未必會帶來市場供應的增加，地產商將通過調整開發與銷售節奏來應對。由于預期的不明朗，不排除市場供應部分會規避風險，轉戰商業地產。由此，管理通脹預期的結果可能要打折扣，缺乏獨立性和透明度的貨幣政策很難實現專業上的成功，進而導致資本市場的更大波動。 |