|
當前，全球寬松的貨幣政策引發了對通脹的擔心。筆者認為，目前我國仍處于經濟復蘇初期CPI最低階段，通脹在短期內不會發生。
解決產能過剩需要較長時期
從產能貨幣供應量來看，多余貨幣供應量與過剩產能之差今年上半年創1996年以來的新高，引發未來強烈通脹預期。但即便相對量差距如此之大，但從絕對量來看，2009年我國產能過剩約5.225萬億元，而貨幣供應超過實體經濟增長需要約5.34萬億元，二者大致相當，因此，即使今年貨幣供應量大幅增加也難以引起價格上漲。
從未來發展趨勢看，在相對量上，貨幣供應量缺口與過剩產能缺口之差要小于今年上半年水平；在絕對量上，多余貨幣供應量比現在少而產能利用率會有所上升，多余貨幣供應引發通脹的可能性越來越小。
從動態角度來看，只有當實際經濟增長率持續高于潛在經濟增長率一段時間，產能利用率提高后，實際總產出才會高于潛在總產出，對價格形成較強的拉動力量。相反，當實際經濟增長率低于潛在經濟增長率一段時間后，總產出才會低于潛在總產出，由于生產潛力沒有充分發揮，價格缺乏上漲的動力，甚至出現價格水平下降的情形。
由于產能過剩，我國下半年乃至未來較長時期不會有通脹發生。我國上一輪經濟擴張期長達五年，連年大規模固定資產投資積累了巨大的生產能力，經濟進入收縮期后，各行業產能利用率均處于歷史低位。現有過剩產能結構情況復雜，閑置產能不僅包括需要淘汰的落后、低端產能，還包括為出口服務的先進、高端產能。由于我國各行業調整壓力首先來自出口需求萎縮，目前產能閑置最為突出的是近年來滿足出口需求的生產能力，此類產能無法通過內需得到消化，其產能過剩問題是全球性的，解決產能閑置需要國際經濟環境的較長時期持續好轉。因此，未來幾年發生通脹的可能性很小。
從國際經驗看近期無通脹
從國際經驗看，通脹往往發生在經濟周期的繁榮期前后，經濟復蘇初期，CPI往往最低。
根據美國國家經濟研究局判斷，自20世紀80年代美國先后經歷了三次完整的經濟周期，每一次經濟周期都要經歷從波峰到波谷、再從波谷到波峰的一個循環，這三次經濟周期平均跨度為106個月左右。三次經濟周期還顯示，CPI與經濟周期的變動方向基本一致但并不完全重合。具體來說，兩者處于波峰的時間是大體重合的，CPI往往在經濟周期波峰前后（即經濟復蘇的后期到衰退初期）達到最高點；但CPI的最低點滯后于經濟周期的波谷，經濟復蘇的初期CPI往往最低。
從我國情況看，大體也是這樣。以本輪經濟周期看，2002年下半年和2003年作為經濟復蘇的初期，CPI漲幅只有－0.7%和1.2%；到經濟繁榮的2007年，CPI漲幅為4.8%；在繁榮期后的2008年上半年，CPI漲幅達到最高點，7.9%，之后才逐漸回落。目前我國仍處于經濟復蘇的初期CPI最低階段，距離通脹還很遙遠。
競爭會抑制產品的漲價能力
從輸入型和成本推動型通脹形成的可能性來分析，中國目前也沒有通脹的憂慮，因為下游廠商的過度競爭會抑制產品的漲價能力。
如2007年和2008年上半年，油價曾上漲到140美元/桶，但是下游的塑料制品并沒有漲價；銅曾達到8800美元一噸，但是下游的空調和電纜并沒有顯著漲價；鐵礦石價格漲的最少，也翻了一倍，但是下游的汽車價格還在下跌。這些上游產品價格和下游產品價格的變化關系充分說明了，在上游壟斷競爭和下游過度競爭的背景下，下游產品的價格傳導能力和漲價能力較低。當然，過度競爭的背后依然是產能過剩的問題。
當前，經濟復蘇弱于預期，大宗商品和原材料不可能重復2007、2008年的局面。即使出現階段性的上游能源原材料上漲，也不可能傳導至下游，中國在未來較長一段時期內都不用擔心制造業的價格上漲。
另外，近期大宗商品價格也難以大幅上漲。以油價為例，盡管我國今年來汽車銷售和普及很快，對石油進口的依賴程度進一步提高，但油價不會出現類似去年上半年的上漲。主要原因在于，一是世界經濟衰退引發的需求下降導致石油供過于求，根據大宗商品的價格彈性特點，即使少許的供求缺口也會引起價格的劇烈震蕩。二是美國近期出臺了多項穩定資本市場舉措，美國期貨市場的最高主管機關商品期貨交易委員會正在打算打擊能源及商品交易的投機行為，加強監管原油、天然氣及其他能源市場，對相關機構投資者持有的部位設限，特別是打擊期貨市場的價格操縱行為，被認為是打擊油價過分投機的重大舉措。三是近期伊拉克安全形勢好轉，其原油產量和出口量可在短期內翻番，利比亞與西方國家關系改善，英國大舉投資利比亞石油開采等，都對增加國際市場原油供給、平抑油價起了很大的作用。
唯一突破口在于糧價
食品價格上漲是未來通脹壓力的直接推手。近期我國豬肉、雞蛋、蔬菜、成品糧等食品價格持續上漲，雖然其中不乏季節性波動和恢復性上漲因素影響，但多數食品價格未來仍存在較大上漲空間已是不爭事實。
在我國CPI商品構成中，食品類商品權重最大，食品價格的上漲始終是我國每次物價上漲周期的主導因素。而在食品大類中，豬肉權重又較大，豬肉價格已成為食品類甚至是中國物價的標桿。當前豬肉價格連續上漲近百天，而年內需求正在逐步走高，未來肉價仍有上行空間。糧價號稱百價之王，是食品價格的源頭和基石，我國糧食價格也已連續七個月上漲。在未來相當長時期內，我國糧食緊平衡仍為常態。未來肉價和糧價的持續上漲可能會引領其他產品價格上漲，從而相互疊加，產生放大效應，將增大未來通脹的壓力。
但近期農產品價格無大幅上漲可能。今年我國農業生產發展勢頭良好，上半年，全國夏糧產量12335萬噸，比上年增產260萬噸，增長2.2%，連續六年增產。豬牛羊禽肉產量3580萬噸，增長6.3%。其中，豬肉產量2363萬噸，增長8.1%。生豬出欄增長7.9%；生豬存欄增長3.9%。從供求關系看，目前我國糧食和豬肉價格都沒有大幅上漲的可能，所以糧食和食品領域也不存在通脹風險。
與制造業價格傳導機制不同，糧價的上漲將直接造成食品價格的上漲，是中國通脹的唯一可能突破口。由于我國居民的恩格爾系數較高，食品價格在我國CPI中的權重約為三分之一，糧食價格的波動是導致CPI波動的主要動力。只要食品價格不上漲，很難出現通貨膨脹。
筆者認為，四季度CPI同比上漲的可能性較小。根據回歸方程分析，如果今年四季度的某一個月如11月或12月CPI同比漲幅轉為正值，我們以零上漲計算，在其他分類價格指數不變的情況下，食品價格同比必須達到2.0%，同時居住價格指數為99.0%，而在今年8月，食品價格同比漲幅只有0.5%，居住價格指數僅有94.6%，差距比較大。因此可以預計，CPI同比漲幅年內由負轉正的可能性較小。我們預測今年四季度CPI降幅會明顯收窄，大約在－0.2%左右。
從產能貨幣供應量、國際經驗、市場競爭結構等方面來看，我國近期不太可能發生通貨膨脹。可能發生通脹的唯一突破口在于糧價，不過從當前的供求關系看，糧食和食品領域也不存在通脹風險。 |