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中小板與創業板:形似而神不似
就目前披露招股說明書或刊登預披露信息的創業板待上市企業來說，似乎與中小板上市公司大同小異，比如相似的股本結構，創業板甚至出現了總股本高達4億股的企業，如此大的股本結構引起了市場的爭議
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對此，筆者傾向于認為，目前創業板待上市企業與中小板上市公司雖然在股本結構上未有實質性的區別，但在所屬行業上則形成了較大的區別。創業板待上市企業大多屬于生物、電子等經濟前沿產業，也包括探路者這樣新興的泛消費類產業，這就有望賦予創業板較為突出的特征，從而形成與中小板相對清晰的區別點。而且，如果未來創業板能夠持續推出生物、電子等新興產業，就有助于削弱股本結構與中小板相類似的特征。如此這般，創業板與中小板就會形成形似而神不似的特點。
不可忽視的兩層風險
未來創業板將被賦予更為清晰的特征，那就是伴隨著高成長股持續涌現的同時，一批創業板上市公司可能會因在新興產業中競爭失敗而敗下陣來，從而產生較高的風險。也就是說，高成長對應高收益率的同時，也伴隨著新興產業高失敗率所帶來的高風險。
這是因為在新興產業中，投資機會稍縱即逝，一旦上市公司的管理層不能迅速把握住行業的投資機會，即有可能被后來者居上，從而使得這些上市公司的業績出現退步，緊接著快速步入衰落周期。如互聯網產業，1998年以來，我國互聯網企業多如過江之鯽，但真正生存下來的門戶網站也就只有搜狐、網易等少數幾個。再比如說建立于互聯網基礎之上的網絡游戲企業也是數量眾多，真正能夠成大業者也寥若晨星。但一旦生存下來且能夠跟隨行業節奏而共振，那么，市值的成長也是極其可觀的，如網易等均給投資者帶來數十倍、數百倍的回報。
也就是說，新興產業可能會帶來高淘汰率的特征使創業板上市公司可能會產生因為未能跟上行業發展步伐而被淘汰的風險。當然，這僅僅是創業板的一個風險，只是從企業的成長角度所論述的風險。
投資創業板的另一個風險就是二級市場的風險，主要是指估值過高所帶來的風險。比如說受因到市場樂觀氛圍影響而給予某些創業板公司較高的估值，但隨后的市場演繹，尤其是若整個證券市場陷入低迷，這些植根于市場強勢狀態下的高估值基礎就可能迅速削弱，從而帶來股價迅速回落的風險。尤其是在創業板開設之初，在炒新風潮、“炒第一”的心理預期下往往會賦予創業板公司股價不切實際的估值，從而埋下估值泡沫破滅的風險。再比如說在行業判斷中，由于對某些行業不切實際的樂觀預期而賦予部分創業板公司較高的估值溢價，但隨后發展顯示出原先的樂觀行業預期缺乏現實基礎的支撐，此時就會帶來股價突然大幅下跌的風險。
選擇行業成長樂觀的個股
由此可見，創業板固然可以因為新興產業居多的特征而給市場帶來充分樂觀的成長性預期，但是，也不能忽視前文提及的兩大風險。正因為如此，在操作中，建議投資者需要從兩大要素把握創業板的投資機會，一是估值。對于行業前景樂觀的新興產業，可以賦予一定的估值溢價，比如說可以賦予30倍、甚至40倍的估值溢價，但如果超過50倍甚至更高的估值溢價個股，建議投資者還是謹慎對待，畢竟50倍的估值溢價，意味著公司的年成長率不得低于80%才能夠保持與目前中小市值股的估值相一致的水平。
二是新興產業背景下更需要關注管理層的因素。誠如前述，新興產業的發展特征就是一日千里，且在發展過程中，并無經驗可供借鑒，此時管理層的優勢就充分顯現出來，只有擁有優秀管理層的企業，才能夠避開行業快速發展所帶來的風險，抓住行業發展的機會。阿里巴巴、攜程等新興產業類的企業之所以一個輝煌接著一個輝煌，成功的關鍵就在于管理層的努力。
也就是說，在未來的創業板實際操作中，需要掌握新興產業、估值、管理層等因素，并將這些因素揉合在一起，形成一個相對合適的系統來指導未來創業板的操作。
就目前待上市或待過會的創業板企業來說，探路者、神州泰岳等企業所處的行業成長性極為樂觀，未來有望持續高成長。尤其是探路者，作為新興消費產業，未來的市場容量不可限量，如果能夠借助于資本市場的力量，未來持續高成長的前景還是值得期待。循此思路，建議投資者仍可對那些位于生物前沿技術、科技網絡的前沿技術以及新興消費產業的相關企業予以重點關注，甚至可以賦予其較高的估值溢價買入并持有，分享行業容量快速膨脹所帶來的高成長投資回報。 |