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10月底至11月初，美、歐、日、中等全球主要經濟體中央銀行大規模聯手降息以扭轉經濟增長頹勢，其中，美聯儲已將其基準利率降至1％這一歷史低點。降息在一定程度上刺激了市場的信心，但也給人們帶來了隱憂：此輪全球降息力度如此之大，是否會孕育新的泡沫，為世界經濟的未來發展埋下隱患？本報記者就此專訪了中國社會科學院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任彭興韻。
解決危機非貨幣政策一日之功所能及
記者：盡管全球央行近期采取了空前的協調降息行動，但國際金融市場目前依舊動蕩不安，投資者信心仍未恢復。如何評價貨幣政策在緩解金融危機、抑制經濟衰退中的作用？
彭興韻：雖然全球主要央行采取了大規模的協調降息，但這一行動要對實體經濟產生實質性的刺激作用需要有一段時間。目前，金融危機對實體經濟的不良影響還在深化當中，人們對衰退風險的擔心仍在持續，企業盈利能力還會持續下降。第三季度，美國經濟已出現負增長，歐元區最大的經濟體德國的經濟增長也下降了0.5%。發達國家的經濟陷入衰退已成定局。對于沖擊力如此強大的金融危機，僅靠兩三個月的幾次降息是難以徹底化解的，畢竟，危機的釀成非一日之時，危機的解決也非貨幣政策一日之功所能及。
大幅降息可能導致新一輪美元泛濫
記者：長期來看，大規模降息會不會“摁下葫蘆浮起瓢”，解決了一個問題卻引發另一個新問題？
彭興韻：大幅降息的確會對未來的全球經濟產生較大影響。事實上，2007年爆發的美國次貸危機，其重要原因之一就是美國過去不斷降低的利率，刺激了美國居民大量地從金融體系舉債，導致居民未清償債務余額與其可支配收入之間的比率迅速攀升。過度負債、過度消費以及過低的儲蓄率，為后來的次貸危機乃至今年9月開始的全球性金融危機埋下了種子。這一教訓也提醒人們，在進行一次危機管理的同時，應當充分評估相關政策對日后金融和經濟的不良影響和后果。
為穩定金融市場、避免經濟出現深度衰退而采取大幅協調一致的降息舉措，也是出于無奈。美國的利率現在正接近全球最低，當這次危機逐步化解、企業家和金融家的信心逐步穩定并得到恢復之后，有可能會導致新一輪的全球美元流動性過剩甚至美元泛濫，全球將重新面臨通脹上升的壓力。對于那些利率較高的發展中國家而言，國內外的利差、再加上較高的潛在資本回報率，可能會吸引低利率的貨幣資本流入，制造一個新的泡沫時期，乃至于泡沫再次破滅后，資本的外逃又會導致另一次貨幣危機。這是應當值得時時高度關注的問題。這意味著，包括美國在內的發達國家，在應對這次危機的過程中大幅降低的利率，在危機得到有效遏制后，應當及時矯正過低的利率水平，擔負起維護全球貨幣體系穩定的責任。
財政政策比貨幣政策有更大作為
記者：降息等貨幣政策的操作空間目前看來已經有限，下一步，財政政策在刺激經濟方面是不是可以發揮更大的作用？
彭興韻：對于這次金融危機，美聯儲的貨幣政策也較早做出了反應，但看起來力不從心，疲于應付。即使如美國所稱已做好準備實行零利率，貨幣政策的調節空間也非常有限。相對于激進的貨幣政策，目前財政政策應用得還較少，但其效果往往更直接，經濟對財政政策的反應滯后時間要短一些，因此，未來應有更大作為。
需要指出的是，在倚重財政政策刺激經濟的時候，必須考慮各國和地區財力的限制，過高的財政赤字可能會成為宏觀經濟不穩定的因素。就歐盟來說，勞動力市場不靈活，降低了經濟在危機中的彈性，這是歐盟與美國差異較大的地方。另外，歐元區財政支出的空間并不像美國那么大，通過擴大公共支出的方式來穩定其經濟和金融市場會受到一定的限制。不過，歐盟各國的利率政策空間較美國要大，加上歐元貶值等將有助于經濟的復蘇。對發展中國家而言，它們中有許多是靠資源稟賦實現了過去幾年的高增長，在這次危機中，資源產品價格泡沫的破滅對它們是一個不小的打擊，因此，在與主要央行協調一致應對這次危機時，尚需花大力氣推進經濟結構的轉型。 |