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今年存款準備金率會不會繼續上調?在什么情況下應當加息？人民幣升值該不該“一步到位”？國際、國內形勢發生變化后，貨幣政策應如何運作？著名經濟學家樊綱日前接受了本報專訪。
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中國經濟改革研究基金會國民經濟研究所所長樊綱教授。劉龍／攝 | 貨幣政策應相機抉擇不斷調整
問：次貸危機使美國及全球經濟面臨一定的衰退壓力；同時，近期我國部分地區又發生了雨雪冰凍災情，這些因素都可能對中國經濟增長產生負面影響。在這種情況下，貨幣政策將如何運作？
樊綱：這里最重要的是要認識到，宏觀經濟政策，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著的情況下保持總供求關系的平衡，所以它的重要特點就是相機抉擇，不斷調整。美聯儲幾個月前還在升息，現在則大幅度降息，就是一個相機抉擇的例子。國際、國內形勢發生了變化，我們當然也應該根據實際情況在政策的方向和力度方面進行及時的調整，而不應該把宏觀政策當成一個長期的戰略來加以實施。以前我們有過那種政策過于僵化的教訓。我個人認為，當前貨幣政策總的方向可能仍應是從緊的，但在不同的時期，根據變化了的情況，也可以有不同的力度。我相信我們的決策者們會適當地加以把握。
同時，我們也不應該對一些新的變化反應過度，產生不應有的恐慌。美國的這次危機很嚴重，房地產泡沫破裂的影響還遠遠沒有充分顯現出來，這很可能對美國經濟和主要發達國家的經濟產生嚴重的負面影響并波及我國。但是，一方面，美國政府、美聯儲和發達國家的政府聯合刺激經濟的宏觀政策會起作用，衰退（負增長）是有可能被防止的；另一方面，對美國的出口占我國總出口的比重已經下降到20%以下，如果亞太地區、石油產出國等國家（這些大約占我國出口的50%）仍有較好的增長，我們對歐洲的出口也因匯率變化的因素可以增加，總的來說外部市場的變化不會太大。
冰雪災害使我國一些地區的生活和生產受到了很大的影響，但總的來說是短期的和局部的，救災和災區重建工作本身還會擴大需求。這些都是需要統籌考慮的。
問：美聯儲頻頻降息導致人民幣和美元利率出現倒掛，并可能加大人民幣升值壓力，這些因素又可能會導致國外資金流入，助長流動性過剩。這對貨幣政策操作會有什么影響？
樊綱：是啊，前面講的是美國金融危機可能通過貿易的渠道導致我們增長趨緩，而在資本與金融方面，則可能導致我們進一步面臨流動性過剩、投資過多的問題。美國的刺激經濟政策會導致美元更加泛濫，利率更加寬松，導致人民幣升值壓力加大，熱錢流入的規模可能加大。這也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動性增長的一個重要原因。
這里要再強調一下，作為調節總供求關系手段的宏觀經濟政策，要根據情況的變化而不斷調整，相機抉擇，其中也包括對其他國家的經濟政策進行反應，因為在全球化的條件下，其他國家的經濟政策，也是影響一個國家經濟形勢的重要因素。
我國的存款準備金率從理論上說會比其他國家高一些
問：今年實施從緊的貨幣政策，央行應當動用哪些貨幣政策工具？
樊綱：在各國央行的貨幣政策工具箱里，從來都有多種政策工具。我國過去兩年運用的工具就有存款準備金率、利率、匯率、公開市場操作、窗口指導等。這五大工具央行去年都動用了。我相信今年決策當局也還會綜合運用這五大工具，實現貨幣政策目標。
問：目前存款準備金率已高達15%，創下1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以來的歷史最高水平。有人認為，存款準備金率一旦過高，比如超過15%，就會使一些銀行的正常經營受到影響，對此您有何評論？
樊綱：許多國家的中央銀行對存款準備金不付利息，而我國是付息的，給銀行帶來的損失相對要小，加上我國銀行體系中存在著事實上的“法定的”存貸款利差，因此，我國按損益平衡點計算的存款準備金率理論上說本身是會比其他國家高一些的，當然是不是要達到這一點要根據許多具體情況而定。
至于今年存款準備金率還會不會提高，那得根據貨幣供給和總供求關系變化的具體情況相機抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來決定上調與否。
決定利率變動因素很多
問：實施從緊的貨幣政策離不開利率杠桿的使用。您認為今年還會不會繼續加息，在什么樣的情況下應當加息？目前，美聯儲已進入減息周期，這會不會壓縮我國的加息空間？
樊綱：我國目前的利率水平相對較低，物價水平相對較高，一些短期存款的實際利率仍為負利率，從這個意義上說，經濟中存在著加息的壓力。
但是否加息還要權衡其他因素。在開放經濟條件下，一國貨幣政策要考慮到其他國家的貨幣政策。假如美聯儲持續降息，對我國貨幣政策工具的選擇將不可避免地產生影響。因為如果不顧及這個因素，將可能加大國際投機資本的流動。
另一方面，在貨幣政策工具中，價格杠桿和數量杠桿達到的效果有時候是一致的，不一定非要通過利率的調整達到目的。是否較多地運用其他數量調節工具、較少運用利率這個價格工具，也是需要決策當局進行相機抉擇的。
人民幣升值“一步到位”不可能，也不是一個有利于穩定發展的政策選擇
問：今年人民幣升值速度會不會加快？有人認為，人民幣升值應當“一步到位”，這樣可以徹底打消境外“熱錢”對人民幣升值的預期，這樣的設想您覺得可行嗎？
樊綱：首先，人民幣匯率一次性升值到多少才算“一步到位”，換句話說，穩定的均衡匯率水平究竟是多少，這不是靜態分析可以確定的。有的國家提出人民幣應升值27%。然而，如果真的“一步到位”升值27%，由于生產活動還是回不到那個國家(當然可能轉移到其他的發展中國家)，結果還是解決不了這個國家的貿易逆差問題，于是他們過不久很可能再次要求人民幣進一步升值。更重要的是，在匯率的另一端，美元在不斷貶值，人民幣可能怎么升都不會“一步到位”，因為你升值后，美元可能又要貶值，那么均衡匯率水平會再次發生變化。
其次，如果在不知道均衡匯率水平是多少的情況下讓人民幣大幅震蕩，會誘發大規模的投機性資本流動，對經濟也會產生較大的負面作用。對我國這樣一個金融體系還很不成熟的發展中國家來說，這么做的風險至少不比現在的穩步小幅升值、漸進調整的風險要小。因此，我個人認為還是應當讓人民幣匯率隨著經濟發展而漸進、可控地升值，通過一段時間來逐步達到相對均衡的水平，而不是用經濟金融有可能喪失穩定的代價來換取不可能實現的所謂“一步到位”。
至于“小幅升值”的幅度究竟多大，這是需要具體研究的。去年人民幣升值速度比社會上預期的要快一些，一個重要的原因是去年美元加速貶值。如果扣除美元貶值的因素，去年人民幣匯率依然是小幅升值，這對于遏制“熱錢”流入有積極的作用。
今年人民幣升值速度多快、步子多大，也要根據內外平衡關系的實際情況的變化而相機抉擇，也要看美元貶值的速度，不需要現在就定一個“死數”。 |