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有越來越多跡象表明，未來美國經濟將加劇放緩。９月公布的一系列數據，尤其是８月成屋和新屋銷售數據，以及耐久財訂單數據，均表明房市繼續下滑，內需仍疲弱。地產價格的下跌及由此引發的次級按揭貸款危機的影響擴大，打擊了消費者信心。未來恐將進一步影響民間消費，削弱進口需求。
隨著美國房市將進一步調整，影響其消費，進而可能影響到中國出口和中國企業利潤。
房市的多米諾骨牌效應
可以說，次按危機只是序曲，美國經濟面臨的最大風險是房地產價格泡沫的破滅。投資者需密切關注美國房地產價格調整及消費走勢對中國經濟和企業利潤的影響，而不僅僅是關注國內的經濟和金融政策變化。因為其間的邏輯關系很明確：房價下降對美國實體經濟影響深遠，包括抑制消費和投資、提高失業率、美元貶值等。
盡管中國近年來出口結構的升級和出口市場的多元化使得美國在中國總出口中的比重有所降低，然而，由于中國外貿依存度的不斷提高，對美國出口占中國GDP比重仍持續上升，且中國的凈出口（即貿易順差）依然主要來自對美貿易，因此中國對于對美出口的依賴程度仍較高。
美國消費增速下降將影響中國出口，進而抑制中國國內制造業產品價格，降低國內通貨膨脹預期，同時也可能擠壓中國企業利潤：模型分析顯示，如果美國消費每下降1%，從而使得中國出口增速在未來兩年累積下降5-6個百分點。歷史經驗表明，中國規模以上工業企業的經濟指標，包括利潤增長以及主營業務增長，與中國出口增速密切相關。過去兩次外部環境惡化期間，中國幾乎所有產品出口增速均顯著下降，與此同時上市公司的利潤增長也顯著下降。
9月出臺的中國及美國各項經濟數據，均驗證了上述判斷。近一個月內相繼公布的中國及美國各項經濟指標均支持了這些觀點：美國方面，房市調整越來越蔓延到美國實體經濟和消費；中國方面，出口增速以及工業企業利潤增速顯著放緩：8月份中國出口同比增長22.7%，比上月降低11.5個百分點，其中對美國出口增速下降至9.4%；6-8月份規模以上工業企業利潤同比增長31%，比今年1-5月份42.1%的增速大幅下挫11個百分點。工業增加值與社會消費品零售亦略有放緩：規模以上工業增加值同比增速從7月份的18%放緩到17.5％，實際社會消費品零售總額同比增速從11.5%放緩到11.2%。
值得一提的是，由于出口訂單的時滯效應，中國目前的出口增速表現反映的仍是前幾個月訂單的完成情況，近期美國消費者信心的下降尚未充分反映在當前的出口數據中，因此未來出口增速的下行風險仍較大。前瞻地看，鑒于美國房價調整和次按危機導致其消費放緩的可能性較高，因此中國工業企業利潤增速仍有下行風險。在目前股票市場估值已過高的情況下，投資者須備加警惕企業可能出現的主營業務盈利增長能力下降。
貨幣政策：年內仍有一、兩次加息可能
國內貨幣政策方面，為對沖流動性和控制通脹預期，中國人民銀行于9月6日和9月14日相繼宣布上調法定存款準備金率0.5個百分點和上調人民幣存貸款基準利率27個基點。這是今年以來第7次上調存款準備金率，第5次加息。存款準備金率調整是為了控制外貿順差不斷涌入造成的過剩流動性；加息則是為了控制通脹預期。但總體而言，這兩項措施對市場的影響均有限，原因在于，人們常提及的中國“流動性過剩”，實際上可分為兩種：存量與流量。簡單來說，存量包括中國的巨額存款，特別是居民儲蓄存款；流量則包括每月不斷涌入的外貿順差等資金。存款準備金率調整只能從流量上減少流動性，對于廣大存款分流則起不到作用。至于加息，盡管央行已經于年內連續五次加息，但是相比物價上漲的速度，幅度依然過小，實際利率不僅依然為負，且低于去年。
央行貨幣政策委員會在第三季度例會上表示要加大調控力度。央行貨幣政策委員會在日前結束的三季度例會上表示，“經濟運行中投資增長過快、貿易順差過大、信貸投放過多等問題依舊突出，并且還出現了通脹壓力和資產價格持續上升等問題”，在下一階段貨幣政策取向和措施上，認為應“繼續實行穩中適度從緊的貨幣政策，適當加大政策調控力度，保持貨幣信貸合理增長”。
展望未來貨幣政策，由于9、10月份通脹數據仍將處于高位，今年內央行依然有加息一、兩次的可能性，而且短期利率的上調幅度可能大于中長期利率。同時中國會加快匯率升值，以應對外匯流入同時并降低輸入型通脹。此外，鑒于目前外貿順差過高，基礎貨幣投放過快的情況，央行可能通過存款準備金率的調整、特別國債進行公開市場操作等進一步加大對沖力度，控制貨幣增速，并加大“窗口指導”以控制商業銀行信貸。
人民幣升值壓力加劇
國際貨幣基金組織可能在今年11－12月份判定人民幣匯率水平嚴重脫離基本面，客觀上給美國貿易保護主義者對中國施壓提供借口。屆時，相信人民幣升值幅度將加快，而且中國可能通過稅收政策甚至出口配額主動抑制出口，力圖避免美國貿易保護政策。但是，一旦美國依然對中國出口產品設置懲罰性關稅，貿易戰將難以避免，而且人民幣升值速度也將急劇放緩。這將對資本市場造成嚴重影響。
中國投資公司（CIC）已于9月29日正式成立，注冊資本金為2000億美元，這預示著中國海外投資未來仍有極大潛力。官方公告表示，中國投資公司當前所從事的外匯投資業務以境外金融組合產品為主，目標是在可接受的風險范圍內，實現長期投資收益最大化。分析認為：1、盡管在初期，中投公司可能以投資金融組合產品為主，但不排除未來對于一些資源型公司進行戰略投資，這也符合中國經濟安全的需要；2、2000億美金的數額在國際主權投資基金中并不算高，且中投公司的資本占中國外匯儲備總量的比重僅有14%，遠低于其他國家主權投資基金占其外匯儲備的比重，因此未來中投公司的對外投資依然有極大潛力，這也符合一貫倡導的為疏導國內過剩流動性，應當鼓勵資本向外流，大力促進“政府投出去，企業走出去，個人流出去”的方向。
在通脹方面，食品價格推動CPI至6.5%，9、10月份CPI可能保持高位，但第4季度通脹將放緩。8月CPI同比上升6.5%，肉禽（同比上漲49%）、油脂（同比上漲34.6%）和鮮菜（同比上漲22.5%）等價格依然是主要漲價因素，非食品價格走勢與預期一致依然保持穩定，同比上漲0.9%。前瞻地看，通脹仍在控制范圍內，食品類通脹沒有跡象傳導至非食品價格，所謂中國進入“全面通脹時代”并無根據。豬肉價格將趨穩回落，翹尾因素將減弱，非食品價格走勢將繼續保持穩定，因此預計通脹10月見頂，第4季度放緩。
總體來說，預計中國經濟在今年余下時間仍將保持高增長，盡管增速比上半年略有放緩。通脹將很快見頂，但在此之前央行會再次加息。展望明年，中國經濟將更多受到美國消費可能放緩的影響。屆時國內需求將在經濟活動中扮演更重要的角色。 |