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國際油價回落和外圍市場飄紅未能對A股產生任何提振作用，昨日市場延續上周五下跌慣性低開低走，滬綜指和深成指雙雙創下本輪調整新低。同時，昨日公布的7月份宏觀數據顯示，PPI同比增速攀升至10%，達到12年來新高。
分析人士指出，PPI同比增速達到雙位數，一方面說明我國的工業品生產行業仍處在景氣頂峰；另一方面也暗示著，如果工業品價格上漲持續向下游消費品傳導，整個經濟體面臨的通脹風險將加劇，但如果轉移不暢，制造業利潤又將受到更嚴重的侵蝕，由此產生的預期正是制約當前A股走勢的最大因素。
新低或因新高起
昨日兩市股指雙雙創出新低，其中滬綜指失守2500點，午后更是無抵抗下跌，最低時探至2453.71點。收盤時，滬綜指和深成指分別下跌了5.21%和5.64%，滬深300指數下跌了5.20%。個股方面，兩市收紅A股總計只有37只，而跌停的數量達到600只左右。
分析人士指出，市場單邊向下的走勢，很大程度上受到了昨日新公布宏觀經濟數據的影響。昨日國家統計局公布7月份PPI同比增速為10%，創下12年來新高。此前的4—6月份三個月間，PPI同比增速一直保持8%以上的高位運行，7月份這一數值又激增至兩位數。
實際上，除去外圍市場下跌對A股的心理影響，對于經濟放緩和盈利收縮的預期正是本輪調整的主要原因，昨日新公布的數據無疑加重了資金對未來通脹惡化以及企業利潤繼續下滑的擔憂。
上游行業抗跌
PPI高企并非在所有時間內對所有行業都是壞事。理論上，工業品出廠價格上漲意味著處于經濟鏈條上游的資源性行業仍能保持平穩快速地增長，一定階段內煤炭開采、鋼鐵以及飼料等行業都是受益主體。以煤炭業為例，今年1—5月份全國規模以上工業企業實現利潤同比增長20.9%，在39個工業大類中煤炭業增長97.8%，漲幅最高。然而，在利潤向上游行業集中的同時，處于產業鏈中游的制造業卻由于成本上升而轉嫁能力有限，利潤水平快速下滑，這類行業主要包括航運、汽車制造等。
作為宏觀經濟的晴雨表，企業利潤的變化情況在股市上得到了清晰反映：越靠近上游的行業越抗跌。統計顯示，今年上半年A股市場表現最好的就是種植、煤炭和飼料行業，算術平均法計算，種植行業上漲了29.70%、煤炭開采和飼料分別下跌了16.62%和23.40%；相反，航空運輸業以65.35%的跌幅位于跌幅首位，有色金屬冶煉、汽車制造行業分別下跌了56.50%和53.26%，也處于跌幅前列。
但是這也并不意味著上游行業在所有時間內都將受益，實際上與中、下游相比，上游資源型行業對宏觀經濟減速并非沒有反映，只是存在更長的時滯，而且波動可能更多體現在主營業務收入而非利潤上。不過，在“無形的手”的作用下，生產資料價格持續上漲勢必擠出下游行業部分需求，重新平衡上下游利益分配。
關注兩個投資要點
市場普遍認為PPI持續高企勢必最終作用于CPI，我們用非食品CPI/PPI（均用經過季節調整的同比增速數據）來衡量制造業向下游轉移成本上升負擔的程度，并與CPI同比增速比較發現，二者時滯大約在12個月左右。統計發現目前這一轉移程度處于5年來的平均水平并可能繼續向上，這或許預示未來12個月內國內通脹壓力仍然較大。
分析人士認為，在揮別了遍地黃金的高利潤后迎來低收益時代，應著重關注兩個投資點：首先是毛利率。在通脹階段，毛利率高的企業應對成本上升有更大迂回空間，而此前毛利率微薄的企業顯然容易虧損；其次，關注成本中能源和原材料要素比重輕的行業，在通脹越來越體現出成本推動輸入型特征的背景下，比重較大的行業盈利下滑更快，而比重輕的行業如服務業則更占優勢。 |