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編者按
中國社科院日前出具的一份報告測算出五年來流入中國的熱錢規模約為１．７５萬億美元，刷新了此前關于中國有８０００億美元熱錢的判斷。不過，與熱錢規模相比，更為重要的事實是，如今不明來路的海外資金涌入中國的速度并沒有減緩。國際熱錢一向愛炒作投機，熱錢進入中國也不是為了投資，而是希望通過人民幣升值，在投機行業里大賺一筆，一旦出現風吹草動，這些熱錢就會迅速逃離中國，因為，這股熱錢集聚起來，就像一條可怕的金融大鱷，伺機在市場上興風作浪。
成品油價漲了，但住在深圳的徐達在電話中仍然向《市場報》記者訴苦：“現在開車去加油，可有的油站還是排著很長的隊。”他打電話給記者，是想探詢油價是否還要上漲。
“他真傻，也不看看排隊的車是什么車牌，是香港的車啊。”一位從惠州來京的朋友阿財說，“盡管內地上調了油價，但在香港還是要貴很多，柴油價格是深圳的2倍多。香港車進來的時候’順便’加油，不是很合算嘛。”
熱錢“變線” 專攻虛處
從事演藝經紀的阿財對錢的運行頗有悟性。的確，因為我國成品油價格管制，讓投機資金發現了這個具有中國特色的經濟軟肋。
“只要油的差價存在，把美元換成人民幣就有利可圖。”對熱錢問題頗有研究的思樸在博客上寫道：把美元換成人民幣，再把人民幣換成成品油，然后把油運到國外，最后換成美元，一倒手就是100％的利潤，虛擬經濟更會加速這一過程。
“當然，油只是其中的一個載體，實際上只要是工業品，就能達到同倒賣成品油類似的效果，只不過獲利不同。”思樸說，“熱錢很輕易就會獲得很高的利潤，如果央行升息，股市再繼續下滑，它們得到的將會更多。”
事實上，由于存在高油補，不需要投入動蕩的股市和房地產業就可以穩拿10%的利潤。新的利潤點使熱錢開始“變線”（改變盈利模式），開始覬覦成品油及相關產品市場，并將其拓展為新的陣地。
“其實，油市并不是熱錢的主要運行目標。但的確，現在熱錢正以各種方式大舉擠進來。”中國社科院世界經濟與政治研究所博士張明告訴《市場報》記者，“目前國際熱錢所占的比例可能超過我們通常估計的FDI（外商直接投資）。”日前，張明所在的研究所剛剛發布了一份題為《全口徑測算中國當前的熱錢規模》的報告，其中特別指出，從2003年至2008年第1季度，累計流入中國的熱錢多達1.7542萬億美元，相當于2008年3月底中國外匯儲備余額的104%。
張明提到，熱錢“趁虛而入”絕不止利用中國的油補政策一項，它在不斷地“變線”運行，其背后反映出現有價格體系的深層次矛盾，使能源、制造等行業的前景充滿了極大的不確定性。
多路“圍炒”中國經濟
“來套油的錢如果算是熱錢，那也是小錢。”北京未來巨人投資咨詢有限公司執行董事徐東勝說，“境外熱錢流入境內主要還是投資于股市、房地產市場和存款等固定投資收益品種。”他說，這些熱錢，投機中國，同時也是在伺機施壓、尋機“圍炒”我們的經濟。
日前，中行全球金融市場研究部出具報告，詳盡描述了境外資本進入內地市場的“運動軌跡”：熱錢往往會采取“先投資寫字樓——再將寫字樓抵押獲得貸款——進而流入股市”的方式將手中的投資本金最大化，借此獲取高額利潤。而當這部分熱錢找到更好的投資機會時，它們就會快速出逃，給當地的經濟金融體系帶來嚴重的負面影響。
德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿指出，超過半數的企業認為，以“直接投資”的模式將國際資金轉移到國內操作最便利。但同時，也還有很多其他的方式。比如，有約10%的企業通過“低報進口”或者“高報出口”的方式為熱錢引流。而“海外捐贈”、“地下錢莊”等途徑，也是熱錢流入的通道。也有些企業會通過向員工和國內服務提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等方式，轉移熱錢。
市場中有多少熱錢？
到底有多少熱錢在內地市場“流動”？這便涉及到如何計算的課題。
張明舉例說：“渣打銀行經濟師王志浩在計算2007年熱錢流入時，采用了熱錢流入等于外匯儲備變動額減去貿易順差和FDI的測算方法，最終結果為870億美元。其中暗含的假定是，貿易順差和FDI中沒有熱錢。”
但張明認為，這種方法低估了熱錢流入規模。他說：“現實情況下，熱錢既可以通過轉移定價和虛假貿易等方式，通過貿易順差流入中國；也可能通過虛假投資或資本金挪作他用等方式，通過FDI渠道流入中國。”
經張明“細算”，采用外匯儲備減貿易順差與FDI的方法，計算得出的2003－2007年的熱錢流入總規模為3161億美元；考慮到外匯準備金和中投公司等因素，5
年來的熱錢流入總規模上升到4767億美元；再考慮到虛假貿易，
2003－2007年的熱錢流入總規模又上升到8800億美元左右。這個數字還沒有考慮虛假的FDI流入。綜合國內外經濟學家的測算結果，當前中國國內的熱錢總體規模約在5000－10000億美元左右。
值得關注的是，2008年第一季度，熱錢有加速流入中國的趨勢。該季度中國外匯儲備增加1539億美元，貿易順差為414億美元，FDI為274億美元。粗略估算，第一季度流入中國的熱錢約為851億美元。張明指出，該季度熱錢流入加劇與人民幣加速升值緊密相關，2008年第一季度人民幣兌美元匯率升值4％，這進一步加強了熱錢流入套匯的動機。
借鑒解決“堰塞湖”的經驗
資本的惟一目的就是逐利。境外熱錢在我國，既要套利、套匯，還要套取資產溢價。
東北財經大學潘永東博士分析，由于人民幣匯率采取了小幅、漸進、可控的升值策略，導致市場上形成人民幣升值的單邊預期，從而吸引了大量熱錢的流入。在人民幣名義匯率升至市場預期發生分化的準均衡匯率之前，這種熱錢流入趨勢將有增無減。他認為，目前央行等相關部門應該繼續按照主動性、可控性、漸進性的原則，完善有管理的浮動匯率制度，增加人民幣匯率彈性，更多發揮匯率等價格手段的基礎性作用。
“熱錢外逃危害更大。”北京大學曹和平教授告訴記者，熱錢的大規模流出可能導致中國出現經常性的賬戶逆差和資本賬戶逆差，人民幣升值的基本面將發生逆轉，由此可能產生全面、持久的系統性金融危機。雖然現在的情形與1998年東南亞危機完全不同，但規范制度，禁止短期間大規模外資抽逃，提前防范，有益無害。
如何管控熱錢？張明博士的想法是兩手抓：一手抓流入，調整人民幣的現有升值策略，打消投機者的單邊升值預期；一手抓流出，加強資本流出的管制，具體包括加強對外債的監控，對通過貿易和FDI渠道流入的熱錢的識別和管理，對經常轉移項目的管理，打擊地下錢莊，收緊對中國大陸居民和我國香港居民自由換匯的額度等。在他看來，“非常之時需用非常之策。”
“現在，重要的是要盡快去彌補價格體系中的缺陷。”網民思樸的應對招數更“樸素”。在他看來，解決唐家山堰塞湖的經驗值得借鑒，這個時候需要強有力的指揮，需要專家的分析指導，需要執行者執行到位，更需要的是對風險成本的左右權衡和當機立斷。他說，“從來沒有最好的時機，只能是兵來將擋，水來土掩！” |