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三、對外匯實力部分次級要素的具體分析
（一）貨幣匯兌能力
貨幣匯兌能力分析的主線在于由本幣對外價值變化影響的匯兌損益對主權償債能力的影響，輔線是幣值變化對宏觀經濟和國際收支的影響，前者直接對中央政府的外幣債務償付能力產生作用，后者則通過影響國際收支和國際儲備制約償債能力。基于這種認識，大公首先分析該國的外匯政策和外匯市場發育程度，并根據上述特征的不同，具體分析幣值問題對該國外幣債務償付能力產生的直接和間接影響。
需要指出的是，本部分幣值分析與財政實力部分的幣值分析其目的、對象和內容都存在差別。本部分幣值分析的主要目的是由幣值決定的匯兌損益如何影響外幣債務負擔，與違約問題無關；財政實力部分幣值分析的目的是判斷政府償還本幣債務的實際償債能力，與違約問題相關。這是因為在外幣債務償付時，作為債務人的政府無法影響外幣的價值，從而影響其外幣債務的償付能力，盡管它可以通過影響本幣與外幣的匯率使政府的債務減少，但是這對債權人不構成影響，該外幣的價值對于債權人來說是否發生變化是債務國無法左右的。由于分析目的不同，分析的對象和內容也有差異。外匯實力分析的主要是本幣的對外價值，對象是匯率，并集中考慮本幣與外幣債務的標價貨幣之間的匯率，但在分析匯率對宏觀經濟和國際收支的影響時不限于此。財政實力部分則較為復雜
，對于本幣債務的居民債權人，分析的對象是本幣的對內價值，即通貨膨脹問題；對于本幣債務的非居民債權人，分析的對象是本幣的匯率，對于美國發行的美元債務的非居民債權人，主要分析美元匯率指數和美元與黃金的價值之比。
1、外匯政策
外匯政策分析是幣值分析的前提。一國所奉行的外匯政策，特別是匯率政策決定了匯率變動的基本方式，制約著匯率水平的調整。作為對匯率政策分析的重要補充，本處還需分析外匯政策的其他內容，如外匯管制措施等，以及外匯市場的發育程度。
首先，對一國匯率制度的確認，有助于更好地理解、認識、預測該國貨幣的對外價值波動。不同的匯率制度意味著在本幣匯率波動問題上有著不同的偏好取向，也就是說貨幣當局對外匯市場上本幣匯率波動范圍的容忍度，會隨著各國具體匯率制度的不同而不同。對于實行硬性盯住匯率制度的經濟體，其外幣債務會較少受到幣值問題的干擾；而對于實行自由浮動匯率制度的經濟體，幣值問題對其外幣債務的作用就應該引起充分的重視了。
其次，在外匯政策方面，主要考察該國貨幣在國際結算以及資金跨境流動等方面的匯兌自由度，以及與匯率制度的協調程度，為判斷幣值的穩定性打下基礎。有些發展中國家實行適度的外匯管制政策，有利于集中有限的外匯資源，增強其對外償付能力；而如果外匯管制政策過于嚴厲，則又將會影響到主權政府的公信力，惡化資本項目的平衡狀況。
最后，外匯市場發育的完善程度，決定了一國貨幣在其對外價值上的定價效率。一個發育欠佳和受到嚴重干預的外匯市場，其所傳遞的貨幣價格信號將是扭曲和失真的，不利于形成對主權貨幣幣值的準確認識和判斷。充沛的市場流動性、豐富多樣的外匯投資品種和工具、完備的市場法規和制度，是促進理順外匯市場價格秩序、提高外匯市場定價效率的正面影響因素。
2、幣值分析
就一國貨幣對外價值波動對于主權外幣償債能力的影響路徑來看，主要有債務存量匯兌損益渠道和國際收支渠道這兩個方面。
第一，主權貨幣的幣值狀況，將通過匯兌損益渠道影響到該國的實際對外償債負擔大小問題。作為債務人的主權政府,其所持有的存量外幣債務頭寸，將不得不面臨匯率波動風險。幣值狀況對于主權外幣債務償付能力最為直接的影響途徑，即在于此。本幣貶值，將實際增加外幣債務償還壓力。本幣升值，減少外債償付壓力。如果本幣匯率貶值幅度過大，會造成政府債務規模激增，匯兌難度加大，對政府的外債償付是十分不利的。
第二，本幣對外價值的變化，在一定條件下對于國際貿易以及跨境資本金融活動，都將會產生實實在在的影響,繼而影響到外匯資源充裕度和外幣償債能力。例如本幣貶值，在一定條件下將對商品和服務的出口形成刺激，對進口形成抑制，進而導致更多的外匯收入，使得外幣債務償還能力更有保障；而當惡性貶值現象發生，以至于市場普遍預期將有更大幅度的后續貶值之時，又將觸發市場恐慌情緒，導致掠奪性投機行為泛起、境內存量資本無序外逃，極端情況下會釀成貨幣危機。在本幣對外價值急劇大幅下跌的情形下，一方面將嚴重侵蝕現有外匯儲備規模，另一方面實際外幣債務負擔將成倍膨脹，這都極大地削弱政府的現實外幣償債能力和償債意愿。
在研究非儲備貨幣國家主權貨幣的幣值問題時，貨幣的對外價值是最主要的考察方面，但是同時也需要注意到貨幣對內價值對于前者的影響作用。僅僅就貨幣對內和對外兩種價值之間的關系來看，起決定作用的是對內價值，它是貨幣對外價值的基礎。所以在具體考察幣值問題的時候，如果國內通脹水平嚴重，抑或存在較強的通脹隱憂，則人們有理由據此而對該貨幣未來匯率水平持悲觀態度。但是需要注意的是，對內價值僅僅只是匯率決定的諸多因素之一。在實踐中，由于對貨幣匯率發揮影響作用的還有購買力平價、利率平價、國際收支、外匯市場實際供求水平等一系列其他因素，因而貨幣的對內價值和對外價值的變化方向有時會發生背離。
為了更準確地預測幣值變化對政府償債能力的影響，幣值分析將對該國未來一定時期內匯率的變化方向和變動幅度做出判斷。為此需結合該國的外匯政策、國際和國內經濟形勢、中央銀行的貨幣政策目標與工具等各方面的情況綜合予以分析。
（二）外匯充裕度
外匯充裕度衡量一國外幣資產的規模和流動性狀況，與對該國外債的構成和發展趨勢對比，判斷中央政府在未來一段時期內利用本國外幣資產償還外幣債務的能力強弱。這主要從國內外幣資產存量狀況、國際收支狀況以及國家外債狀況三個方面展開考察。
1、外幣資產存量狀況
一國總的外幣資產存量包括官方和民間兩個渠道保有的外幣資產，即不僅包括貨幣當局的外匯儲備，還包括其他所有以外幣記值的居民資產。但是通常官方外匯儲備是政府償還外幣債務時最直接、最可靠的來源，特別是在外匯管制較為嚴格和外匯市場不健全的國家，政府能夠汲取的民間外匯資源比較有限。
官方外匯儲備規模從其功能意義上看，不僅體現了政府對外支付能力的保障程度，而且也是一國貨幣當局在必要時刻的重要干預性資產。外匯儲備規模龐大的國家具備更多能力來維系外匯市場平衡，可以在必要時刻穩定市場信心，對掠奪性貨幣投機行為起到無形的震懾作用，防止出現因貨幣急劇貶值引發貨幣危機。
由于一國的匯率制度不同，外匯儲備擔負的義務也不盡相同。對于匯率穩定偏好比較突出和采取貨幣局制度的經濟體，傾向于獲得更多的外匯儲備，從而外匯集中度高。在這類國家，官方外匯儲備不可能都用來償還外債，對其外匯儲備規模的判斷要做出一定調整。
居民保有的外幣資產種類復雜，不僅包括現金、存款和各種證券投資，還有對外直接投資，是一國對外債權的重要組成部分。通常而言，本國銀行的外幣資產是主要部分。當一國外匯儲備不足以支付中央政府的外幣債務時，政府可以通過外匯市場購買或強制收購居民的外幣資產清償外債。但是這部分資產的穩定性與外匯儲備相比較差，獲取難度則明顯大于官方外匯儲備，所以只能作為次于官方外匯儲備的第二償債來源。如果中央政府通過外匯管制的方式優先保障政府的外幣債務清償，可能會導致企業和個人發生對外債務違約事件，從而對本國經濟的未來前景產生不利影響。中央政府是否采取這類措施，取決于其對兩種措施利弊得失所做的權衡。
2、國際收支狀況
考察國際收支的目的是分析該國長期以來的創匯能力和未來的增長潛力，從而判斷外匯儲備的變化趨勢，為分析外幣債務的償還能力打下基礎。
一國長期創匯能力的分析重點是經常項目的變動趨勢。第一個原因是盡管經常帳戶和資本帳戶的順差都能夠增加外匯儲備，但是資本帳戶中獲取的外匯表現為國家的債務負擔，這部分比例過大，在增加外匯收入的同時也引起外債負擔的增加，如果本國沒有能夠很好的利用這部分借入的資金獲得更多的外匯收益，將對未來的償債能力造成潛在沖擊。另一個原因是在危機條件下資本帳戶對外幣資產變化的影響較大。在發生危機時經常會出現投機性資本的大量流動——在新興市場國家尤其如此，特別是如果本國的利率和匯率政策不協調，甚至直接投資也會大量撤離，這對外匯儲備產生巨大的沖擊。因此經常帳戶長期存在赤字，并出現擴大跡象是很危險的，它是宏觀經濟不穩定的一個主要原因，尤其是當中央銀行的外匯儲備不足和經常賬戶赤字主要由短期外債彌補時，有可能通過國際游資大規模撤離等媒介觸發債務危機。
在對經常帳戶的分析中，要逐項分析經常項目中商品和服務、收益項目和經常轉移的收支情況，判斷一國經常賬戶收入的主要來源和其可持續性。其中需重點關注一國的貿易收支平衡狀況。商品和服務的對外貿易活動與國內實體經濟生產活動緊密關聯，在這一過程中所創造的外匯現金流，最能反映國內經濟基礎的活力，最具有可持續性，因而在創匯來源方面也最值得依賴。要關注其對外貿易的商品結構狀況和地區結構狀況，主要是進出口產品、進出口地構成的多樣性，如果一國主要依賴某種單一產品或服務獲取外匯收入，容易受到貿易條件變化等國際環境波動的影響，國際收支的脆弱性增大。此外還要衡量進出口的增長率、進口產品的可壓縮性等，從而判斷創匯能力的穩定性、增長潛力，以及當發生經常賬戶赤字時給予調整的靈活性。
3、外幣債務狀況
對外幣資產存量狀況和國際收支的考察，是為了判斷其能否有效覆蓋需償還的外幣債務，因此只有對外幣債務的規模和債務動態做出分析，才能對一國外幣資產的充裕度做出最后判斷。為此，本部分既要考察政府的外債狀況，又要考察一國整體的外債狀況。兩者必須綜合分析才有意義。
考察政府的外債狀況需關注政府外債的種類、規模、期限結構、利率結構、幣種結構、持有人結構、未來幾年的到期還本付息額等，以便準確判斷外債負擔度和未來發展趨勢。例如對外債期限結構進行考察，有助于獲得對于中央政府在具體時間段上還本付息壓力的清晰認識。外債期限配置合理的主權政府，其償債性外匯需求量在跨期分布上也會比較均勻，因而對國內外匯需求將不會形成突然性沖擊，短期外債集中到期是許多政府發生外債違約的直接原因。通過將政府外債的負擔狀況和發展趨勢與外匯儲備的現狀與發展趨勢對比，可以對政府當前和未來的償債能力做出初步判斷。
除了關注政府外債情況之外，一國的總體外債規模也會對一國外匯資產充裕度產生現實的或者潛在的消耗效應，從而制約政府的償債能力。外部資產與外部債務的對比主要是從國際投資頭寸的角度影響一國的外匯實力；外債與外匯儲備的對比主要是從流動性角度影響外匯實力。
一國所有的凈債務余額或凈債權頭寸表明該國在國際投資中處于凈流入還是凈流出的地位，凈債權地位表明該國擁有更強的外部信用能力。如果一國在國際投資中屬于凈債務國，并且凈債務的規模在擴大，無論產生凈債務的主要原因是源于國外直接投資還是證券投資，無論該國是發達國家還是發展中國家，長期來看對于該國的宏觀經濟穩定發展和外債償付能力都是不利的，盡管影響的渠道會比較復雜。對于國際投資頭寸構成的分析也有利于判斷一國的償債能力，例如一國的對外債務以直接投資為主，而對外債權則以證券投資為主，則能夠在政府外幣債務的償付中獲得流動性保障。
契約性外債的規模、種類、債務人結構、期限結構、增長率等情況的分析與政府償債能力的關系更直接，這主要體現在三個方面：其一，非政府部門外幣債務有可能成為政府的或有負債，這主要發生在政府為公共事業部門或銀行外債提供擔保的情況下，基于這兩類機構在國民經濟中的基礎性地位，考察它們的外債償付能力在狹義外債的債務人分析中更為重要；其二，如果非政府部門的外債規模總體上超過自身持有的外匯資產規模，則需要耗用官方外匯儲備，在官方外匯儲備有限的情況下，將迫使政府在維持自身償債能力和保證私人部門償債能力之間做出選擇；其三，持有本幣債務的非居民債權人有可能在本國經濟出現動蕩時大規模撤離，增加外匯兌換的壓力，成為消耗外匯儲備的又一來源，也會影響政府的外幣債務償付能力。
大公對一國外債負擔能力的考察主要通過與國家外債負債限額的比較加以判斷。大公的國家外債負債限額由兩組從不同角度衡量外債負擔度的指標構成，并通過科學測算劃定每個指標的合理限額。如果一國的外債負擔在一項或多項指標上都超過了限額，則表明其外債風險在加大。測量國家外債負債限額的指標分為兩組，第一組是關于外債余額負擔度的指標，第二組是關于當前外債償還負擔度的指標，在判斷時要將二者相結合，任何一組指標都無法單獨衡量一國的外債負擔水平。例如，有時一國的總外債負擔度很高，但是外債的期限結構比較合理，通常不會構成流動性壓力，但如果經濟形勢發生逆轉，非居民打破期限約束，要求提前償還債務或大量拋售本幣債券要求兌換外幣，這于非居民在國內銀行有大量定期存款或債券投資時都可能發生，外債負擔高則危險性很大；有時一國的總體外債負擔度并不高，但一段時期內由于進口增加、短期外債集中到期等原因可能出現當前的支付壓力，因此必須從外債總量和流動性兩個方面綜合分析，但相比而言，對流動性的分析更關鍵。第一組指標包括：外債余額/總國民收入、外債余額/外匯儲備、外債余額/經常帳戶收入，三個指標從不同角度衡量一國總體外債負擔水平。第二組指標包括：外匯儲備/總的外部融資需求（總的外部融資需求=中長期到期外債本金償還＋到期的短期外債－經常賬戶余額）、當期還本付息額/官方外匯儲備、當期還本付息額/經常賬戶收入、短期外債/
外匯儲備，四個指標從不同角度衡量在一年內該國外債償還壓力。
（三）外部融資能力
外匯實力分析的第三步主要是針對經由資金融通渠道獲取外匯資源、進而保障主權外幣債務償付能力所進行的分析。關于一國外匯融資能力的分析，主要可以從國際金融市場外匯融資渠道和官方之間外匯融資渠道這兩個方面來考察。
1、經由國際金融市場的外匯融資
主權政府經由國際金融市場渠道開展的外匯融資活動主要包括海外銀團信貸和發行外國債券兩種模式。在對外融資能力分析的過程中，境內外利差水平、對主要貨幣的名義匯率，均直接影響對外融資活動的成本收益對比狀況，因此影響到了一國基于國際市場渠道的外匯融資能力。堅挺的主權貨幣和一個正向的市場利差狀況，都使得政府在融資過程中處于有利地位，為此國債收益率和國債CDS利差等能夠衡量政府債券的投資價值和投資風險，進而反映不同國家信用水平變化對資金流動的影響。例如，某國國債CDS利差上升，則市場認為該國國債違約風險逐漸上升，所以需要更高的風險溢價來進行匹配。這一方面意味著該國主權債券信用質量進一步下降；另一方面，該主權政府若要在國際金融市場上進行后續債務融資，則將不得不面臨更高的利息成本，融資活動也更為困難。
2、經由官方渠道的外匯融資
從基于官方渠道的外匯融資行為來看，政府間的貸款或貨幣互換協議、和國際貨幣基金組織、世界銀行、以及其他區域性金融機構之間的聯系和溝通狀況，也影響一個主權政府基于官方渠道的外匯融資能力。例如，從2008年下半年到2009年，韓國央行陸續和美國、中國、日本和國際貨幣基金組織等簽署了總額在1000億美元以上的貨幣互換協議，以應對全球金融危機對韓國匯率和外部流動性的嚴重沖擊。2009年4月，東南亞國家聯盟與中國、日本、韓國共同建立的1200億美元的外匯儲備庫，將為這些國家提供進一步的外部融資支持，在一定程度上能夠起到債務危機時的最后貸款人作用。
對于存在違約歷史記錄的中央政府，無論是官方渠道還是市場渠道，其外匯融資能力都將受到負面影響。
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一、外匯實力在大公國家信用評級中的地位和作用