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次貸危機下的美元走勢和主權債務危機下的歐元走勢有相似的特點，都出現過大幅度貶值，但美元貶值和歐元貶值對資產價格產生的影響不同；我國應對外匯儲備進行更靈活的管理。
美國次貸危機爆發后，由于經濟基本面也不斷惡化，曾經導致美元持續走軟。美元指數從2007年年初的84左右下滑到2008年7月15日最低點71.872。而希臘債務危機爆發后，歐洲主權債務問題引起投資者的恐慌和憂慮，引發歐元大幅度下滑，歐元兌美元匯率從2009年12月1日的1.50762下滑到今年6月18日的1.2372，跌幅達到21.86%，甚至在6月8日曾經跌至1.1942。因此可以看出次貸危機下的美元走勢和主權債務危機下的歐元走勢有相似的特點，都出現大幅度貶值的現象，都是金融危機下的匯率大幅度波動表現。
危機下貨幣貶值的共性
金融危機沖擊下的貨幣貶值都有一些共同的特點：
一是宏觀經濟基本面惡化。美國爆發次貸危機后，次級抵押貸款市場危機不僅直接影響抵押貸款公司、私人股本基金及投資銀行，還逐步向整個宏觀經濟領域傳導，經濟開始下滑，投資者不愿意持有美元，美元貶值。同樣歐洲主權債務危機，財政赤字和債務高企，經濟陷入困境，經濟復蘇形勢惡化，市場對歐元信心喪失，歐元貶值。
二是寬松的宏觀經濟政策。美國爆發次貸危機后，美國采取了一系列刺激經濟的措施，由于受美國利率調降等的影響，美元持續走低。而目前市場預期歐元區刺激經濟的政策退出也將較其他國家緩慢，甚至歐洲央行還采取購買國債的方式給債務危機國家提供資金支持，會進一步弱化歐元。
三是投機因素。一旦對沖基金投機者發現這些國家基本面出現問題，就會瞄準這些國家貨幣進行投機�！吧n蠅不叮無縫的蛋”，市場預期該國貨幣將要貶值，這些貨幣也就會成為投機者攻擊對象。此外，歐元區是一個貨幣區域，即使其他國家財政狀況是安全的，但一旦區域內某一個或幾個國家出現債務問題，將導致共同的貨幣——歐元危機，所有歐元區國家都將受其影響。因此某些成員國的財政赤字和債務高企，將導致歐元區內部經濟不穩定，導致歐元大幅度貶值，這也是歐元貶值的一個特點。
不同貨幣貶值對資產價格影響不同
美元貶值和歐元貶值影響國際大宗商品等資產價格走勢。美元貶值，以美元標價的國際大宗商品如糧食、原油，以及黃金等的價格迅速飆升，次貸危機階段呈現美元弱、原油和黃金走強的格局。如原油現貨價格從2007年初的57美元左右，上漲到2008年7月底的123美元左右，在2008年7月3日達到最高點145.66美元；黃金現貨價格從2007年初每盎司636美元左右上升到2008年7月底914美元左右。而歐元貶值，美元相對走強，國際油價有所下滑，此外黃金作為主要的避險資產也跟著美元走強而走強，而最近歐元反彈，美元貶值，也導致了油價有所上升。美元和歐元匯率的變化對主要國際金融資產的影響是不同的，這也是美國次貸危機和歐洲主權債務危機下金融資產價格變化的表現。
由于主要國際貨幣美元和歐元的輪流貶值，我國人民幣匯率和外匯儲備也在美元、歐元匯率不斷的波動中經受考驗。如果人民幣釘住美元（包括爬行釘住），人民幣隨著美元幣值的變化而變化，美元走強，人民幣走強；美元走弱，人民幣走弱。在次貸危機時期，盡管人民幣對美元保持升值，但是由于人民幣對美元升值的幅度小于美元對歐元等貨幣的貶值幅度，人民幣對歐元等貨幣貶值；而在主權債務危機時期，由于人民幣對美元匯率保持穩定，但美元對歐元、英鎊等貨幣升值幅度較大，人民幣對歐元和英鎊等貨幣同樣升值幅度較大。人民幣對歐元匯率從今年1月4日的976.35元/100歐元升值到6月17日的838.78元/100歐元，人民幣對歐元升值了16.40%；人民幣對英鎊匯率從1月4日的1100.72元/100英鎊升值到6月17日的1003.6元/100英鎊，人民幣對英鎊升值了9.68%，在不到半年的時間內人民幣對主要非美貨幣升值幅度較大。
外匯儲備應靈活管理
由于美元貶值，我國外匯儲備中美元資產面臨縮水的風險，而歐元貶值將導致我國外匯儲備中歐元資產面臨縮水的風險。也就是說，中國的外匯儲備資產價值在美元和歐元貨幣匯率的變化中增加或減少。筆者認為，在當前主要國際貨幣沒有固定名義錨的情況下，我國應該采取相應的對策，改變以往的外匯管理模式。首先在外匯儲備滿足一定需求的情況下，擴大進口，多儲備資源性產品和戰略性物資；鼓勵外匯資本走出去，積極到海外投資。其次實行動態的外匯管理模式，讓外匯在運動中保值增值，密切關注國際金融市場匯率的變化，及時調整外匯儲備的幣種結構和頭寸，根據國際商品市場和國際金融市場的價格，調整外匯儲備的投資結構。再次是逐步改革我國現有的外匯管理制度，實現“藏匯于民”，居民分散管理外匯的效率要遠高于國家集中管理外匯，他們能夠根據市場的變化，及時調整頭寸，規避風險。
（作者系復旦大學國際金融系副教授） |