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美國次貸危機自2007年5月爆發(fā)以來已經(jīng)給世界各國的金融體系和經(jīng)濟發(fā)展造成巨大的沖擊和影響，全球經(jīng)濟更是陷入20世紀(jì)30年代“大蕭條”以來最為嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退。
回顧過去30年以來所發(fā)生的歷次金融危機，筆者發(fā)現(xiàn)，危機爆發(fā)之前無一例外地出現(xiàn)金融部門的過度膨脹，并且這種部門自我擴張的趨勢近年來又呈現(xiàn)出加速的態(tài)勢。
更值得重視的是，緣于金融中介的道德風(fēng)險和利益沖突的金融危機自20世紀(jì)80年代以來越來越密集地爆發(fā)，對實體經(jīng)濟的沖擊也越來越強烈。從20世紀(jì)80年代儲貸危機中美國儲貸協(xié)會的冒險放貸，到1997年亞洲金融危機中商業(yè)銀行的道德風(fēng)險行為，到20世紀(jì)90年代末新經(jīng)濟泡沫中華爾街投資銀行的盲目樂觀和機構(gòu)投資者的狂躁投機，再到21世紀(jì)次貸危機中各類金融機構(gòu)（包括放貸機構(gòu)、商業(yè)銀行、投資銀行、評級公司等）的“貪婪”和“冒險”，金融中介的利益沖突行為已經(jīng)從個別金融機構(gòu)蔓延至整個金融部門。
過去30年間此起彼伏的金融危機背后，筆者發(fā)現(xiàn)了危機頻發(fā)的主要誘因往往不在于經(jīng)濟周期或是實體經(jīng)濟的惡化，而更多的是金融部門的利益沖突（或者說是貪婪），引發(fā)金融部門的自我膨脹，繼而催生資產(chǎn)泡沫并引發(fā)金融危機。
深入分析“大蕭條”以來的歷次金融危機，筆者發(fā)現(xiàn)金融部門存在著一種自我膨脹的機制。20世紀(jì)80年代，金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮席卷全球，利率自由化和匯率的自由浮動，加劇了金融市場風(fēng)險，激勵金融機構(gòu)進(jìn)行金融創(chuàng)新以更好地管理風(fēng)險，但以日新月異的金融衍生工具創(chuàng)新為代表的金融工程化和金融衍生化在管理金融風(fēng)險的同時也加劇了市場的信息不對稱，這使得大量普通投資者只能越來越依賴于各種金融機構(gòu)的“中介”和“代理”服務(wù)，金融部門開始迅速膨脹，這在某種意義上可以說是金融中介的金融創(chuàng)新本身加速了金融部門的自我膨脹。
隨著越來越多家庭和個人投資者將資產(chǎn)委托給金融中介，金融市場演變?yōu)橐粋�由代理人（各類金融中介和機構(gòu)投資者）主導(dǎo)的市場。由于委托人和代理人之間的目標(biāo)函數(shù)不一致，激勵機制不相容，使得作為代理人的金融中介的利益沖突行為難以避免，而越來越復(fù)雜的金融工具和投資策略進(jìn)一步加劇了市場的信息不對稱，這也進(jìn)一步拓展了金融中介進(jìn)行道德風(fēng)險行為的空間。
作為代理人的各類金融中介及其人格化代表——金融高管，他們的收入又取決于委托資產(chǎn)的規(guī)模和交易規(guī)模，這就使得追求自身收入最大化的金融中介和金融高管具有不斷擴大資產(chǎn)規(guī)模和交易規(guī)模的沖動，金融部門由此呈現(xiàn)出不斷自我膨脹的趨勢。
而金融部門的自我膨脹又為各級金融從業(yè)人員提供遠(yuǎn)高于其他行業(yè)的薪酬收入，這又激勵大量社會精英進(jìn)入金融行業(yè)，激活更多的金融創(chuàng)新，于是，金融模型更深奧了，金融工具更復(fù)雜了，市場的信息不對稱程度也就更加嚴(yán)重了，金融投資的專業(yè)化程度越來越高。于是，更多家庭和個人投資者，甚至包括部分機構(gòu)投資者也退出市場，將資產(chǎn)委托給各種金融中介，金融部門進(jìn)一步膨脹……
20世紀(jì)80年代以來，金融自由化思潮下金融監(jiān)管的放松甚至缺失，在某種意義上又放松了對這種自我膨脹的有效約束。這也是為什么20世紀(jì)80年代以來，金融危機頻發(fā)，并且越來越多的危機爆發(fā)根源于金融中介的利益沖突（或者稱為道德風(fēng)險），而引發(fā)金融危機的利益沖突正逐漸由某類金融中介的道德風(fēng)險向整個金融行業(yè)的利益沖突行為轉(zhuǎn)變。
金融部門的自我膨脹機制也啟示我們：隨著金融部門的迅速擴張，金融市場已成為一個由各種金融中介和機構(gòu)投資者等代理人主導(dǎo)的市場，金融市場天然存在的信息不對稱，委托代理雙方之間難以避免的激勵不相容使得金融中介的道德風(fēng)險已經(jīng)成為金融市場上除市場風(fēng)險、信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險外更為嚴(yán)重的風(fēng)險。
金融從業(yè)人員道德風(fēng)險行為有效監(jiān)管，是市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等其他風(fēng)險有效管理的前提和基礎(chǔ)。次貸危機的爆發(fā)宣告格林斯潘曾經(jīng)認(rèn)定的“金融機構(gòu)出于自身利益會盡其所能保護股東的利益”觀點只是監(jiān)管者一廂情愿的美好愿望，純粹的市場力量無法有效制約金融高管的貪婪和冒險，也無法有效遏制金融部門的自我膨脹。這就要求監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強對金融部門的金融監(jiān)管和宏觀調(diào)控，將虛擬經(jīng)濟控制在合理的邊界范圍之內(nèi)，避免金融部門的過度膨脹對經(jīng)濟增長產(chǎn)生消極負(fù)面的沖擊。
（作者系廈門大學(xué)金融系副教授） |