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短期投機資本在以前所未有的速度回流。
它們被稱為熱錢，逐利而來卻似乎無影無蹤。投行人士和學界估算，今年以來流入的熱錢有數百億美元甚至上千億。一些分析人士相信，這些資金起初攪動樓市，現在已轉戰股市，未來還可能潛入一些敏感性商品。
2008年9月，金融危機爆發，此后熱錢一度撤離中國。而今，復蘇的中國經濟重現誘惑，熱錢擋不住。比較樂觀的聲音是，這些資金還不大可能在中國掀起太大的風浪。
多少熱錢重來
套利、套息交易有多大，經濟增長有多熱，熱錢就有多瘋狂。
8月5日，廣東省社科院研究員黎友煥正在做實地調研。他從2002年開始跟蹤熱錢，最近兩個月讓他印象深刻。他說，6月份至今的熱錢流入速度是最快的，雖然總量還不及2007年和2008年。
瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤估計，今年二季度的外匯儲備增量中大約有560億美元、約1/3左右，無法被外貿順差和匯率估值變動等常見的基本因素所解釋，這一數字高于前幾個季度。
從外匯占款數據也可窺見熱錢蹤跡。央行資產負債表的外匯占款數據顯示，一季度，央行從市場上購買的外匯量平均每月僅1000多億美元，但自4月份開始，該數據直線上揚，5月份突漲至2869億美元，較一季度的平均數多出1869億美元。
央行研究生部博導吳念魯說，外匯占款巨增不排除有熱錢流入的因素，但也有境內居民的外匯存款或者境內企業的外匯貸款，由于人民幣升值預期強烈兌換為人民幣的因素。
業界推算熱錢，一般是用外匯增加額減去當季度的外貿順差和外商直接投資。今年二季度外匯增加1779億美元，減去347億美元的貿易順差和212億美元的外商直接投資，得出1200億美元，再減去可能存在的匯兌以及投資收益，二季度仍有千億美元外匯流入是無法解釋的。
“目前都只是估算，我們假定這千億美元是現在的增量熱錢�！眮喼揲_發銀行高級經濟學家莊健稱。
在莊健看來，投機客看中的正是國內資產價格上漲、人民幣匯率升值等因素。
三星經濟研究院的宏觀研究員馬茲暉相信，升值預期不是這次熱錢流入的重要因素。在8月初的報告中，他寫道，各國為對抗危機，放松銀根大舉釋放流動性是熱錢泛濫的外部因素；中國經濟復蘇、資本市場火爆，這是熱錢進入的內在因素。二季度中國經濟增長率達到7.9%，成為全球經濟衰退中少有的亮點。
三星經濟研究院的測算是，今年上半年，熱錢流入的總規模為300億到400億美元。
多少暗流涌動
不過熱錢從來都無影無蹤。一位國家外匯管理局官員稱，目前是資本凈流入狀態，雖然監管部門可管制已納入外匯信息管理系統的資金，卻無奈于諸如下地下錢莊等非正常渠道涌入的短期投機資本。
汪濤也算了一筆賬。市場上有一些機構估計二季度QFII的資金凈流入約為36億美元，創歷史新高，但相比560億元的“其他資本流動”，這一數字仍然很小。
“很難想象大型機構投資者使用‘地下渠道’來轉移資金。”汪濤說。
這是一個謎——數百上千億的美元是如何進來的？又怎樣變身？
吳念魯說，一旦外匯兌換成人民幣并進行短期利差交易，就變成了熱錢。熱錢中包含了境內居民或機構的外匯資金。正常貿易順差及其正常的資本流入都可能變身熱錢。
摩根士丹利中國策略師婁剛說，我們不能總是從房地產市場和股市找熱錢，應從總量上找，這樣就會發現有一部分熱錢在貿易和FDI項下。
婁表示，熱錢不一定是外資，也有可能是中國金融機構的海外資產，但這些資金對經濟和資本市場造成的影響和熱錢是一個性質。
黎友煥是《境外資金在我國大陸異常流動研究》課題組成員。他的跟蹤表明，境外熱錢流入的主要渠道有：虛報進出口商品價格、外商投資企業虛假出資、外商投資企業虛報盈利狀況、境外投資企業虛報盈利狀況、通過外資金融機構的業務轉移資金、出入境雙牌車私帶現金等等。
他說，課題組對地下錢莊的跟蹤監測顯示，今年4月份以來的這波熱錢主要來自于港澳臺地區的儲蓄資金和投資資金。從6、7月份的監控情況看，部分國外華人儲蓄資金和少量國外投資資金也開始進入內地，但目前還沒有發現國際投機資金的蹤跡。
熱錢流入有一句行話——“賣配額”，即國內公司出口的收匯額度。如果境外進口公司是某家國內出口公司的關聯子公司，就可能出現賣配額的情況，因為它的外匯無需進來。假設一筆出口額為1億美元，意味著這家國內公司可以利用的額度有1億。這家公司可以將這個額度賣給需求方，從中謀取手續費。
對此，一位外管局人士說，存在這種可能性，這在技術操作中并不違反外匯管理規定，但并不多見。
一位廣州房地產公司的資金部負責人說，資金只要想進來，總能找到進來的渠道，更有“專業”服務機構為其服務。類似地下錢莊等機構已經形成龐大穩定的銷售網絡，特別是境內外利差空間較大之時，這一類交易就更為活躍。
不過，比較常用的是貿易方式。上述人士說，在貿易項下開信用證，貿易雙方先設立一個合同，但資金進來后并不照合同實施；或者通過境外金融機構的賬戶業務轉移資金；此兩類方式，資金流量較大。
“攜帶現金的方式也極為常見，香港居民過關之時，并非每筆都查得很嚴，何況港幣面值最大為1000元，一次攜數十萬上百萬元港幣并不容易被發現。更有甚者，利用出入境雙牌車一次就能私帶上千萬港幣�！鄙鲜鋈耸糠Q。
從樓市到股市
7月30日，商務部公布上半年中國房地產業實際使用外資同比下降36.9%，比去年同期減少約43.9億美元。
對此，專家表示，6月份FDI降幅的收窄與熱錢流入有關，一些熱錢正在借道FDI進入中國。
依據熱錢的趨利“嗜好”，黎友煥預計房地產很快就會出現調整，他也表示，目前房地產領域并非新進資金的主要流向，尤其是6月份以后，熱錢出現“棄樓投股”的跡象。
據統計，7月份，30個城市的商品住宅總成交面積環比下跌約4%，其中有15個城市的商品住宅成交面積環比下降，北京、上海、廣州、深圳4個一線城市還首次出現月成交量全部下跌的局面。
一位商務部人士堅稱熱錢流入樓市不可能。他說，熱錢的特點是快進快出，而投資于房地產時需要一個周期，不符合現實情況。
熱錢進入股市似乎也并無懸念。三星研究院最近的一份報告稱，今年二季度，中國M1供應量增加1.66萬億元，其中熱錢流入引起的增加約占14%。這也為股市提供了充足的流動性。
一位做煤礦、能源等項目投資的公司的項目投資經理說，公司有一筆來自主權財富基金的資金，正在策劃幾個投資項目。
不過，“并非錢進來后，馬上就可以投資那些項目。前期需要等一段時間，因此，投資者不愿意把錢放在賬上‘傻等’，想快出快進，伺機尋找投資項目�！鄙鲜鐾顿Y經理說。
黎友煥提醒說，現在的A股很瘋狂，受到熱錢的高度追棒，那也意味著，A股長此以往，很快也會成為下一個被拋棄的投機對象。他估計一些敏感性商品
(一些可炒作的商品)會成為下一波的炒作對象，如前段時間炒作普洱茶葉一樣。
熱錢進入中國目的就是賺錢，如果由于環境的變化打消了熱錢賺錢預期，或者在境外比中國還更能賺錢，熱錢就會大規模撤退。
2008年9月，雷曼兄弟宣告破產，金融危機自美國爆發，中國一度曾面對資本外逃的壓力。不過，三星研究院的研究稱，當時中國外流的資本規模累計不超過500億美元。
流入可能加速
吳念魯估計，目前潛伏國內的熱錢存量為外匯儲備的10%-15%左右，即2000億至3000億美元。
熱錢大規模涌進，增加了國際收支不平衡與人民幣升值的壓力，境外熱錢流入還加大了潛在金融風險。由于境外熱錢流動迅速、隱蔽等特點，使得有關行政管理部門面臨著監管的難題。
為應對熱錢壓力，監管部門在資金流入各個環節進行了嚴格的監控。不過黎友煥說，我們到現在沒有看到國家實施切實有效的措施，來防范或者打擊熱錢。
黎友煥也承認，從世界其他國家應對熱錢的經驗看，也難以實施完全有效的措施完全防御熱錢。過于嚴苛的措施將同時限制正常的資金流動。
熱錢流動更像是一種經濟常態。然而熱錢也可能成為一種有預謀的布局，就像1998年發生的亞洲金融[2.45
-0.81%]危機一樣。
黎友煥坦言，中國沒有亞洲金融危機中東南亞國家的那種金融體制和外匯體制，因此在目前的金融體制下，熱錢在亞洲金融危機中肆虐的情況并不會在中國大陸發生。
目前國際上的對沖基金規模相當大，不過根據黎友煥的監測，尚未發現此類資金流向中國的痕跡。
盡管如此，熱錢流入的壓力在增加。摩根士丹利中國策略師婁剛說，歐、美、日三大經濟體總量增長和新興市場總量增速的落差越來越大，而以中國為代表的新興市場國家觸底反彈的跡象明顯，在此背景下，下半年熱錢流入中國的速度可能會提升。 |