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在政府大規模拯救措施的作用下，美國經濟深度衰退態勢得到了初步遏制，近兩個月來已經出現積極的企穩跡象：一季度美國GDP經季節性調整后折年率下降5.5%，好于先前預期；6月份美國經濟先行指標已連續5個月回升，此外，住宅新開工數、M2等指標都顯示積極變化。但是，對于這些復蘇的“綠芽”，我們還需保持謹慎樂觀，因為主導美國經濟的消費借貸模式正遭受重創，美國家庭凈資產總額縮水嚴重，消費信貸連續兩個季度收縮，消費支出的大幅下滑，都對經濟的持續復蘇構成了挑戰，而消費的復蘇也正是判斷美國經濟能否真正復蘇的關鍵依據。
眾所周知，美國長期倡導“透支消費”型經濟發展模式，正是“透支消費型經濟”填補了收入與消費之間的缺口，從而掩蓋了美國國內經濟擴張與有效需求不足的深刻矛盾，并對后來的全球經濟和國際分工格局產生了深遠影響。消費是美國中長期需求增長的決定性源泉，消費支出已經成為驅動美國經濟需求鏈的根本動力。因此，我們在判斷美國經濟復蘇時，就要把消費支出的變化作為經濟周期波動的先導性指標，而不是滯后性指標。
從當前情況看，盡管美國1季度個人消費支出增長1.4%，但影響美國個人消費的不確定風險依然存在，構成了對消費持續性復蘇的嚴重挑戰。一般而言，實際收入當前及預期、信貸增長和消費傾向是決定消費的三大最重要變量。當前收入由工資收入決定，預期收入由家庭負債表決定，而消費傾向相對來講比較穩定。因此，決定未來美國消費復蘇的最主要變量就是失業率、家庭負債表和消費信貸，未來經濟復蘇的力度也正在于此。
一是失業率短期內難以見頂對消費復蘇形成重壓。6月非農業失業人口大增46.7萬,失業率從5月的9.4%上升到9.5%，達到26年來的最高峰。面臨此次百年一遇的金融危機，美國短期內失業率仍難以見頂，這無疑對持續低迷的消費產生重壓，并進一步形成惡性循環。
二是消費信貸急劇萎縮違約率上升給消費復蘇前景蒙上陰影。美國消費信貸復蘇前景堪憂。一方面，美國消費信貸連續4個月下降。經季節調整，美國5月份消費貸款余額環比折年率下降1.5%，為連續第四個月出現下降。5月份消費貸款余額下降32億美元，至2.5196萬億美元；其中，包括信用卡在內的消費循環信貸環比繼續下滑-3.7%，而非循環信貸則下滑放慢至-0.3%。消費信貸的持續萎縮使消費很難延續過去4年對美國GDP增長2%的增長拉動；另一方面，美國信貸違約率創歷史高點。美國抵押貸款銀行協會近日公布了全美拖欠情況調查。該調查顯示，季度間的止贖率增幅已經達到1972年以來的最高點。在08年第一季度與09年第一季度之間，首次抵押貸款的止贖增幅提高了36%，這對長期以來依靠家庭融資和不動產抵押貸款支撐消費的美國而言，無疑是沉重的打擊。
三是家庭資產負債表的修復和儲蓄率的回升將改變美國消費格局。次貸危機以來美國消費總需求急速下跌。個人資產負債表需要較長時間修復，這將嚴重制約美國個人消費。從2007年1季度至2008年4季度，美國家庭凈資產與個人可支配收入比已經從6.3倍下降至4.8倍。今年第一季度美國家庭凈資產總額縮水1.33萬億美元，相當于人均損失4000多美元。負向財富效應嚴重削弱美國居民負債消費的可能。
美國個人資產的去杠桿化嚴重影響到美國的個人消費模式，這從最近的數據可以看出。據美國經濟分析局BEA的統計，2008年8月開始，美國個人儲蓄率從0.8%的低位開始抬升，到今年5月已達6.9%，為過去15年來新高。這與大蕭條時期有很大的相似性。大蕭條的復蘇時期，在個人可支配收入大幅下滑的情況下，儲蓄水平從1933年至1936年4年間回升了7.5個百分點，這里面有很大一部分是預防性儲蓄和無信貸無就業背景下消費結構的變化所致。因此，此輪危機美國家庭資產負債表的修復和預防性儲蓄的回升將在3-5年內改變美國的消費格局。
從危機后的全球經濟格局看，美國透支型消費的收斂實際上是對全球失衡的一種校正，但是這種校正是比較痛苦的，未來全球經濟將進入艱難結構調整期，這無疑對中國出口產生比較深遠的影響。中國必須做好長期的儲備，過去10年間全球化紅利下的出口超繁榮景象難以再現，中國必須利用這次全球經濟格局的調整，擺脫兩個過度依賴：過度依賴美國外需，過度依賴粗放型增長。通過提高全要素生產率和要素價格的回報，徹底改變全球化紅利的分配機制，實現中國長期可持續的內生性經濟增長。 |