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20世紀(jì)20年代，正如我們所見的，凱恩斯曾預(yù)言“年金收入者的安樂死”，預(yù)測到通貨膨脹將會把持有政府債券的投資人的所有金融資產(chǎn)吞沒。然而，在我們當(dāng)下的時代，令人不可思議的是我們看到了債券投資人復(fù)興的局面。20世紀(jì)70年代“大通脹”之后，在過去的30年中的我們已看到一個又一個國家把通脹率降到了個位數(shù)（即使在阿根廷，盡管門多薩省和圣路易斯省非正式的通脹率數(shù)值在20%以上，但官方統(tǒng)計的通脹率在10%以下）。隨著通脹率的下降，債券市場重新復(fù)興，進(jìn)而形成了現(xiàn)代歷史上最大的債券牛市之一。特別值得注意的是，盡管阿根廷發(fā)生了引人注目的政府債務(wù)拖欠事件—更不用提1998年的俄羅斯—但債務(wù)危機(jī)在新興債券市場中呈現(xiàn)穩(wěn)步下降趨勢，并于2007年初達(dá)到第一次世界大戰(zhàn)以來前所未有的新低，這一切都預(yù)示著投資人對未來經(jīng)濟(jì)不可動搖的信心。這充分證明了債券市場已死的謠傳實屬夸大其詞。
通脹率的下降，部分原因是我們所購買的商品（從衣服到計算機(jī)）由于技術(shù)創(chuàng)新和生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到擁有廉價勞動力的亞洲經(jīng)濟(jì)體，大多數(shù)價格已非常便宜。通脹率下降的另一原因則是世界范圍內(nèi)的貨幣政策轉(zhuǎn)變。這場轉(zhuǎn)變始于20世紀(jì)70年代末和80年代初，當(dāng)時貨幣主義者倡導(dǎo)提升短期利率，英格蘭銀行和美聯(lián)儲都采取了加息行動。而到20世紀(jì)90年代，隨著更多中央銀行獨(dú)立性的增強(qiáng)和目標(biāo)明確，這種轉(zhuǎn)變進(jìn)一步加深。同樣重要的是，正如阿根廷所暴露出的問題，一些結(jié)構(gòu)性的通脹驅(qū)動要素變?nèi)酰绊懥σ呀?jīng)減小，虧損的國有企業(yè)已被私有化。但也許最重要的在于，債券市場的投資回報得到了更多社會公眾的認(rèn)可。在發(fā)達(dá)國家，不斷攀升的財富掌握在私人養(yǎng)老基金和其他儲蓄機(jī)構(gòu)等組織手中，預(yù)計它們擁有較高比例的政府債券和其他固定收益證券。2007年一份有關(guān)11個主要經(jīng)濟(jì)體的養(yǎng)老基金的調(diào)查結(jié)果顯示，國債在大眾資產(chǎn)中所占的比例在1/4以上，盡管低于過去幾十年的水平，但仍是一個較高的比例。隨著時間一天天流逝，退休人數(shù)日益增多，靠養(yǎng)老基金收入生活的人群比例會不斷上升。
這把我們帶回到了意大利—債券市場誕生的地方。1965年，也就是大通脹爆發(fā)的前夕，意大利65歲或以上的老人只有10%；而到今天，這一比例翻了一番，大約是20%。到2050年，聯(lián)合國預(yù)計這一比例將在1/3左右。在這樣一個“銀發(fā)”社會中，人們對固定收益證券有強(qiáng)大的、不斷增長的需求，需要低通貨膨脹率以確保支付利息，保持其購買力。隨著越來越多的人喪失勞動能力，經(jīng)常性公共部門赤字能確保債券市場從不會發(fā)生沒有新的債券可買的情況。意大利把國家的貨幣主權(quán)拱手讓給了歐洲中央銀行的事實，意味著意大利那些政治家們將再也不會有印鈔票或平息惡性通貨膨脹的機(jī)會了。
然而，這并不意味著債券市場將會按照詹姆斯·卡維爾所描述的方式去統(tǒng)治世界。事實上，他所描述的20世紀(jì)90年代的債券市場職能已被克林頓總統(tǒng)的繼任者喬治·布什淡化。2000年9月7日，也就是布什當(dāng)總統(tǒng)選前的數(shù)月，紐約時代廣場的國債鐘被關(guān)閉。當(dāng)天它顯示的是：“我們國家的債務(wù)： 5 676 989 904 887美元；您的家庭分?jǐn)偟剑?/SPAN>73 733美元。”在預(yù)算盈余的3年后，當(dāng)時的兩位總統(tǒng)候選人都談到清償國家債務(wù)是可行之舉。美國有線電視新聞網(wǎng)（CNN）的報道說：
民主黨總統(tǒng)候選人阿爾·戈爾已草擬出一份計劃，他說到2012年將消除債務(wù)。德州州長高級經(jīng)濟(jì)顧問及共和黨總統(tǒng)候選人喬治·布什就清償國家債務(wù)的原則達(dá)成一致，但并未給出具體日期。
總統(tǒng)候選人布什的失信也許是個暗示。自從布什入主白宮以來，聯(lián)邦政府的財政赤字入不敷出，聯(lián)邦政府的債務(wù)已從5萬億美元猛增至超過9萬億美元。國會預(yù)算辦公室預(yù)測，到2017年財政赤字將超過12萬億美元。不用考慮對這種肆意揮霍進(jìn)行懲罰，債券市場對此會有客觀的回應(yīng)。從2000年12月至2003年6月，美國10年期國債的收益率已從5.24%下降到3.33%，在本書撰寫之時還保持在4%以上。
不過，孤立地研究債券市場不可能搞清楚艾倫·格林斯潘所指的“謎團(tuán)”—這是格林斯潘把對短期利率上揚(yáng)相對應(yīng)的低水平債券收益率的說法。因此，現(xiàn)在我們可以從政府債券市場轉(zhuǎn)向新興的、在許多方面更具活力的投資方式：公司股份市場。通俗地講，就是股票市場。
資本主義最偉大的發(fā)明之一是股份公司。股票和股份公司的誕生，讓貨幣進(jìn)化到虛擬資產(chǎn)的時代。股票，成為人們實現(xiàn)財富夢想的現(xiàn)實階梯。不幸的是，只有少數(shù)人能夠爬到頂端。
因為貪婪，人類無休止地追求財富，進(jìn)而推動市場泡沫的產(chǎn)生。密西西比公司泡沫、南海泡沫、大蕭條、次貸危機(jī)……泡沫的產(chǎn)生與破裂，也呈現(xiàn)出周期性，但人類似乎只記得繁榮時的盛況，卻記不住貪婪設(shè)下的陷阱。
資產(chǎn)泡沫膨脹與破滅的過程，也是謊言與騙局誕生和敗露的過程。龐氏騙局、安然事件……縱觀金融歷史，詐騙行為層出不窮，而這些行為，在牛市時更容易發(fā)生，因為投資者為泡沫所迷醉。
由于貨幣發(fā)行失控，市場中的流動性越來越多，泡沫化現(xiàn)象的頻率越來越密集。對于投資者而言，如何避免投機(jī)行為，成為資本市場中一個永恒的話題；對于監(jiān)管者而言，怎樣避免泡沫膨脹與是否刺破泡沫，則是利益平衡的選擇。貨幣危機(jī)的歷史也提供給我們另一個啟示，這就是，泡沫的破裂與危機(jī)的爆發(fā)往往起源于一個突發(fā)事件。但突發(fā)事件的背后，其實蘊(yùn)含著必然的結(jié)果。會計制度、監(jiān)管準(zhǔn)則、貨幣政策、政治事件等多重因素制約著資本市場的運(yùn)行。傳統(tǒng)的金融生態(tài)是否需要打破？金融道德如何回歸？怎樣重建資本市場新秩序？如何避免新一輪泡沫產(chǎn)生？自由市場原則與強(qiáng)化監(jiān)管共識是否蘊(yùn)含著理念沖突？金融創(chuàng)新會不會受到抑制？這些都是我們當(dāng)前面臨的問題。 |