早在4月初G20倫敦峰會閉幕之際,不少歐美觀察家便已指出,與美、歐、新興經濟體三方勢力的艱難角力相比,其實IMF才是此次峰會的輕松贏家。與1997年亞洲金融危機中的糟糕表現不同,IMF在這次全球金融風暴中對東歐、冰島等中小國家的救援行動可圈可點,由此也成功扭轉了過去十年其在國際政治和經濟活動中被日益邊緣化的尷尬局面。
當然,從客觀角度來看,國際貨幣體系的內在矛盾和世界經濟形勢的變化也為IMF的咸魚翻身提供了良好的外部機遇。G20倫敦峰會前夕,美國財長蓋特納提議擴大IMF融資規模,以救助陷入危機中的一些弱小國家。在峰會共同宣言中,各國一致同意將IMF的融資能力從2500億美元擴大至7500億美元,并增發2500億美元等值SDR。不過,具體如何實現上述目標,IMF及其成員國面臨著四種可能選項:
其一是新興經濟體最希望看到的,即通過提高其在IMF所占份額的方式為后者增資,并借此擴大其在IMF的投票權。對此,美國態度相對開放,而歐洲國家基于自身利益考慮流露出明顯的抵觸情緒。
其二是通過IMF增發SDR,人為提高各國的國際支付和清算能力。表面上,這一方案非常理想,因為它不要求各國作出犧牲,便可皆大歡喜地解決問題。
其三是根據IMF的新借款條款（NAB）,資金充裕國先以較低的利息貸款給IMF,再由IMF轉貸給其他國家。目前美國在NAB協定所占份額約為20%,處于支配地位,進一步增加注資,有助于鞏固其在IMF中的話語權。因此,美國極力主張IMF新增的5000億美元融資規模主要在NAB框架下實現,并且作為表率,美國表示愿意先行注資1000億美元。
第四種辦法就是IMF直接發行債券,由各國自行認購,IMF將資金用于對危機國家進行援助。對于IMF而言,其優點是可以較為快捷地籌集資金,但這對IMF如何保持信譽提出了更高要求。一般認為,由于IMF債券目前主要是短期性質,其收益性可能低于美國國債,但在安全性和信用方面并不低。IMF總裁施特勞斯－卡恩表示,債券發行將極大程度地保留“靈活性”,利率將按照SDR利率計算。目前SDR利率雖處于較低水平,在未來幾個月內也不會顯著上升,但一兩年內,有可能因世界經濟形勢好轉而上升。
對于中國等新興經濟體而言,第一個辦法是最優的目標戰略,但需要一個長期的博弈過程,根據計劃,IMF下一次討論份額重新分配可能要等到2011年。而第二個辦法本質上是全球范圍內的SDR注水行為,同時也沒有提高新興經濟體在IMF的份額比例。事實上,這一方案還是面臨批評最多的,因為根據IMF的等比例原則,SDR分配貫徹的是一個“富者愈富,窮者愈窮”的游戲規則。以此次增發的SDR為例,按185個成員國在IMF中的份額,在新增2500億美元等值SDR中,美國和歐盟國家分得16.8%和30%,但這些發達國家本身就享有國際鑄幣稅收入,對SDR的實際需求并不迫切;反倒是最應該得到幫助的一些欠發達國家僅分配到7.6%的新增SDR。至于第三個辦法,即通過IMF這一全球多邊金融組織對發展中國家進行貸款,相當于找到一個可信的第三方進行背書,提高了新興經濟體援助資金的安全性,同時客觀上也表明這些國家正積極履行國際責任;但卻未能體現出貢獻和收益對等的原則,對新興大國明顯有失公平。
相比之下,購買IMF債券的優點則更為充分:首先,若IMF今后能持續提供一個規模較大的債券發行和交易市場,無疑有助于新興大國實現外匯儲備資產多元化的戰略目標;其次,盡管IMF不愿意作出正式承諾,但一些國家,例如巴西,毫不掩飾地希望通過持有IMF債券為下一次份額重新分配奠定有利局面;最后,單從技術角度而言,若IMF發行債券,不少國家央行便可直接動用外匯或財政支出購買以作為儲備資產,而無須像對外援助和雙邊貸款一樣,必須經由行政主管部門和議會審批的繁瑣程序。客觀上這也有助于提高IMF的籌資靈活性,使危機國家能夠盡快獲得援助。
而從中國的立場來看,購買IMF債券的最大意義顯然還在于外匯儲備資產的安全。2萬億美元的龐大外匯儲備和超過三分之二的美元資產比重早已成為高懸于頭頂的達摩克利斯之劍。為對沖風險,尋找購買美國國債之外的替代選項,一直是困擾外匯管理當局的頭等大事。從近年來的實踐看,除了大量采購石油、礦產等戰略儲備物資外,也曾嘗試過投資歐元和日元資產、推動亞洲債券市場建設等,然而這些努力收效甚微。原因很簡單,除美國國債市場外,中國并沒有更好的選擇。以歐元資產為例,一方面,歐洲缺乏一個堪與美國相提并論的債券交易市場,其深度和廣度都無法滿足中國的巨大需求;另一方面,事實上歐洲也并不歡迎中國大舉進入,理由是這有可能導致歐洲債券市場的大起大落,以及歐元匯率的進一步升值,削弱歐洲國家出口的競爭力。早在去年,歐元區一些重要人物就已多次公開表達這種擔心。至于亞洲債券基金,自2003年正式啟動以來,兩期累計發行規模不過30億美元,與東亞各國的期望相去甚遠。
因此,購買IMF債券順理成章得到了包括中國在內的各新興經濟體的支持。在G20倫敦峰會開幕前,中國政府便已鄭重承諾,若IMF決定發行債券,中國將積極考慮購買。而印度、俄羅斯、巴西等國也先后表明了相似立場。相對而言,歐美則并不積極。不過,在最近結束的IMF和世界銀行春季年會上,新興經濟體要求IMF發行債券的動議最終獲得通過,首批債券預計最快將于今年年底前問世。
需要指出的是,盡管新興經濟體對于IMF債券抱有較大期望,但這一債券的發行和交易規模短期內仍然有限,難以與美國國債和機構債券的規模相提并論,因此在未來相當長一段時間內,IMF債券只能作為各國外匯儲備庫中美元資產的補充。今后IMF債券如果想要有更大的舞臺,一方面需要對國際金融體系進行根本性改革,特別是提高發展中國家在其中的話語權,使這一機構得到更廣泛國家的認同,才真正有可能提升IMF未來作為“世界中央銀行”的公信力;另一方面,隨著世界經濟形勢的逐漸好轉,IMF債券的期限也應從短期延展為中期和長期,進一步提高其資產回報率,從而成為一種穩定的、更具投資前景的儲備資產。 |
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