|
市場風云真是變幻萬千，永遠都讓人頭暈目眩。就在人們對美元前景一片看淡之時，近期外匯市場上美元卻是一路飆升，非美貨幣一路狂跌。商品市場上更是空頭大獲全勝。8月15日，紐約商品交易所9月交割的輕質原油報收115美元，自7月11日紐約市場創下147美元的最高價以來，國際原油價格已經跌去了32美元。不少市場人士表示，全球商品市場拐點出現，商品泡沫正在破滅，死掉多年的空頭再次復活！而就在上半年，人們還在狂呼商品牛市來臨，前不久美國國會更是氣勢洶洶，要求調查高油價背后的投機黑手。
不少市場人士解讀目前的石油牛市轉折都表示，首先是油價高漲導致美國國內需求減弱，其次是中印在內的發展中國家治理高通脹的緊縮措施削弱了石油需求。總之是市場對全球經濟增長的預期減弱，導致目前商品牛市的調整或者轉折。這種解釋也說得過去。但美元走強就有點讓人頗費心思：是何種原因造成美元近期走強？
美聯儲一直采取減息措施，而歐洲央行對待通脹態度要比美國同行嚴厲得多。這種情況下，美元相對其他非美元貨幣走強，肯定不是利率方面的因素。而一般市場人士對商品牛市調整或者轉折的解讀，也是有問題的。因為如果市場預期美國經濟走弱導致需求減少，那么美元也應該跟著走弱才對，一個國家經濟的強弱是體現在貨幣強弱上的。如果說之前商品走強的一個關鍵因素，是美元貶值造成的資金保值需求，那么在美聯儲沒有加息的情況下，何以資金紛紛離開商品市場呢？現在美元走強、商品價格下調，如果真的是多頭基金獲利清倉的結果，那么這一切不過是牛市中的調整，不能說明商品熊市來臨，美元走強不過是市場多頭的回光返照。
另一種解釋就是美國經濟比我們想象的要好。美國“債券(資訊,行情)天王”格羅斯就曾經表示，美元相對歐元低估30%。一個可以佐證的事實，就是美國生產率出乎意料的強勁。在20世紀70年代以來爆發的6次美國經濟衰退中，工人生產率（即每小時產出）平均僅增長0.8%。然而自去年年底以來，雖然經濟疲軟，但生產率增長折合年率預計平均為2.5%。這種情況不符合生產率通常在經濟發展繁榮時期出現增長、經濟不景氣時下降的常態。美國一些經濟學家表示，目前生產率的良好增長勢頭反映出資源從住房建設等生產率較低的國內行業轉向更為高效的出口行業。出口行業的生產率增長遠高于整個經濟的平均增長水平。部分經濟學家在去年的一份報告中指出，涉及出口商品生產的制造廠商的生產率約為26%，遠高于不生產出口商品的廠商。服務行業的情況也是一樣。有經濟學家表示，與上世紀70年代的情況不同，最近的能源價格上漲不太可能抑制生產率。佐治亞州立大學和幾位亞特蘭大聯邦儲備銀行的經濟學家在最近的一份報告中指出，以全要素生產率衡量，1982年之前，較高的能源價格會對生產率產生負面影響，但這種效應已經消失。這種效應可能還會走向相反的方向。雖然原材料價格飆升，但美國公司表示很難將增加的成本轉嫁給消費者。這讓他們別無選擇，只能極力提高生產率，以避免利潤受到重大打擊。生產率出乎意料的強勁估計是近期美元走強的興奮劑。
如果美國生產率今后一段時間持續保持2.5%附近的高增長態勢，那說明我們之前低估了美國經濟的靈活性和潛力。美國經濟在進行一輪調整后，會很快走出衰退的陰影，次貸危機乃至現在的金融系統的問題，都不是問題——美國經濟沒有進入衰退，1美元永遠是1美元！
但我們對此還是深表懷疑：沒有重大的科技進步或者生產領域的重大革新，單靠出口部門的一枝獨秀，就能力挽美國經濟衰退之狂瀾？生產率大幅提高，自然會反映到美國經濟增速上面，除非我們看到美國經濟增速和非農就業人數指標上揚，否則就不能太早下結論認為全球經濟滯脹格局已經結束。 |