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| 誰(shuí)帶越南經(jīng)濟(jì)從天堂入地獄 |
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| 2008-06-10 ■ 復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、金融學(xué)教授 孫立堅(jiān) 來(lái)源:國(guó)際金融報(bào) |
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越南正在金融震蕩。這是繼1994年墨西哥危機(jī)、1997年?yáng)|南亞危機(jī)、1998年俄羅斯危機(jī)和2001年阿根廷危機(jī)之后的又一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家中的“優(yōu)等生”，出現(xiàn)了嚴(yán)重的災(zāi)難，如果說(shuō)前幾次危機(jī)都有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的前兆，那么，越南危機(jī)的爆發(fā)真有些突然性。
因?yàn)椋钡饺ツ隇橹梗侥暇o跟中國(guó)，還保持著世界第二位高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的神話。它的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也同中國(guó)雷同，沿承著東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式——以勞動(dòng)密集型的制造業(yè)和低附加價(jià)值的服務(wù)業(yè)占主導(dǎo)地位。它的迅速發(fā)展同樣仰仗著投資環(huán)境的改善和對(duì)外開放戰(zhàn)略的積極實(shí)施。如果說(shuō)通脹的高企和股市的大跌是導(dǎo)致越南的外國(guó)資本大量流出，從而引發(fā)金融危機(jī)的話，那么，為什么受到全球普遍的成本型通脹影響的其他新興市場(chǎng)國(guó)家卻能免遭其難？
事實(shí)上，東南亞國(guó)家之間由于產(chǎn)業(yè)模式和發(fā)展戰(zhàn)略的高度雷同性，形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系：中國(guó)以它明顯的工業(yè)化的時(shí)間積累和經(jīng)濟(jì)規(guī)模的比較優(yōu)勢(shì)保持著最強(qiáng)的發(fā)展勢(shì)頭；而越南則在資源和勞動(dòng)力成本上比較優(yōu)勢(shì)，緊隨其后，不斷在向世界展示它“后發(fā)”的追趕優(yōu)勢(shì)。為了在亞洲快速“擠進(jìn)”小康國(guó)家的行列，越南政府不斷推出更加積極的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略以吸引大量外商直接投資的流入——它不僅同中國(guó)一樣，重視基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定性，而且，還提供了更多優(yōu)惠的外部融資條件，比如，允許外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入和提高對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的參股比例。通過(guò)金融開放來(lái)降低外國(guó)企業(yè)投融資中所產(chǎn)生的交易成本(去年越南股市的“繁榮”程度竟然超過(guò)了中國(guó))。
從今天外匯占款所引起的中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩和越南這次陷入貨幣危機(jī)的困境中，引起我們深刻反思的地方確實(shí)不少：
首先，匯率和利率管制的金融抑制戰(zhàn)略對(duì)東南亞發(fā)展中國(guó)家利用貿(mào)易和外商直接投資的驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)行工業(yè)化和現(xiàn)代化的發(fā)展，起了不可低估的積極作用。中國(guó)和越南的高速增長(zhǎng)充分地說(shuō)明了這一事實(shí)。但是，這種金融壓抑削弱了本國(guó)金融資源有效配置的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制，削弱了金融資產(chǎn)價(jià)值創(chuàng)造中所需要的風(fēng)險(xiǎn)管理和公司治理的基本功能，也削弱了政府監(jiān)管部門宏觀調(diào)控和對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控的能力。
比如，中國(guó)和越南的金融體系，長(zhǎng)期以來(lái)都只關(guān)注它對(duì)企業(yè)融資的重要性，卻忽視消費(fèi)者對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造功能的正常需求，和由此產(chǎn)生的對(duì)金融資產(chǎn)交易的雙方進(jìn)行有效的內(nèi)部治理和外部監(jiān)管的需求。因此，一旦出口帶來(lái)巨大財(cái)富，就很容易爆發(fā)資產(chǎn)泡沫，由此產(chǎn)生強(qiáng)烈的財(cái)富膨脹的市場(chǎng)預(yù)期和追逐價(jià)值增長(zhǎng)的投機(jī)行為；尤其是目前輸入型通脹的惡化，更是加速了這種追逐金融資產(chǎn)價(jià)值以對(duì)沖購(gòu)買力下降的投資行為的擴(kuò)張，從而這也就不知不覺地埋下了隨時(shí)可能爆發(fā)金融危機(jī)的種子。
第二，對(duì)國(guó)際收支不均衡問(wèn)題的處理方法，如果選擇不當(dāng)，不僅不會(huì)改善國(guó)際收支問(wèn)題，而且只會(huì)降低本國(guó)抵御外部投機(jī)沖擊的能力。
越南為了盡快縮短和其他東南亞國(guó)家的發(fā)展差距，提高人民生活質(zhì)量，不斷在積極改善外商投資環(huán)境，來(lái)促進(jìn)FDI流入和貿(mào)易增長(zhǎng)。雖然它也認(rèn)識(shí)到這種發(fā)展模式會(huì)帶來(lái)像中國(guó)那樣的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，從而模仿日本和東南亞的發(fā)展模式，也就是通過(guò)大量進(jìn)口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需要的器械和工業(yè)原材料(日本是進(jìn)口高附加價(jià)值的最終產(chǎn)品作為研發(fā)的對(duì)象；東南亞是民間企業(yè)進(jìn)口工業(yè)生產(chǎn)所需要的中間品)來(lái)緩解國(guó)際收支的不平衡(流動(dòng)性過(guò)剩)，但是，這一做法卻擴(kuò)大了貿(mào)易逆差；再加上由于輸入型的通脹不斷惡化，它價(jià)格上的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力明顯衰退，因而出口能力急劇下降。這都削弱了政府利用厚實(shí)的外匯儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng)的能力。
相反，中國(guó)政府卻重視外匯儲(chǔ)備對(duì)本國(guó)現(xiàn)有發(fā)展模式的重要性。
第三，東南亞的比較優(yōu)勢(shì)和所選取的外向型發(fā)展戰(zhàn)略，絕對(duì)不允許我們?cè)诮鹑隗w制改革過(guò)程中，急功近利，急于求成。如果過(guò)早地因?yàn)槲赓Y而急于搞金融自由化和金融開放，那么，一旦基本面受到外部沖擊的影響出現(xiàn)惡化的趨勢(shì)，資金走向就很容易背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此時(shí)國(guó)內(nèi)的金融體系和監(jiān)管機(jī)制如果再不能抵擋由此帶來(lái)的大規(guī)模的短期資本流入和無(wú)法預(yù)料的資本外逃，金融危機(jī)爆發(fā)的一切條件此時(shí)就完全具備!
總之，通脹進(jìn)一步高漲，失業(yè)率增加，投資放慢和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速則是危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沖擊后可能帶來(lái)的慘痛結(jié)果。中國(guó)沒有放開資本賬戶，雖然熱錢涌入通過(guò)各種合法和非合法的渠道也在加劇，但是大規(guī)模獲利回吐的交易成本和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，要比金融開放度高的越南大得多。在我們自身慶幸越南危機(jī)對(duì)中國(guó)的傳染效應(yīng)有限的同時(shí)，我們應(yīng)該反思，在經(jīng)濟(jì)全球化和金融全球化的趨勢(shì)下亞洲發(fā)展模式是否可持續(xù)？怎樣才能持續(xù)？總之，筆者感到東南亞模式的“勝算”變得越來(lái)越少，所以，我們應(yīng)該加快結(jié)構(gòu)調(diào)整——通過(guò)一個(gè)由健全的金融體系所支撐的內(nèi)需主導(dǎo)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)緩解我們對(duì)外高度依存的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，從而保證我們和諧社會(huì)所需要的可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
今天越南的事態(tài)還在發(fā)展，危機(jī)收斂和放大的可能性同時(shí)存在。但是，我們已經(jīng)有東南亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深刻教訓(xùn)，而且，已經(jīng)在區(qū)域金融合作上有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，所以這次危機(jī)的處理能力一定會(huì)大大加強(qiáng)。 |
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