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美元的長期“硬通貨”地位，使美元能成為外國政府、企業和居民廣泛持有、交易甚至再創造的世界貨幣。由于美元本身作為世界貨幣，也存在國際需求與美國國內政策之間的沖突，導致美元埋藏著不可克服的制度風險。鑒于目前美國經濟已有衰退陰影，使美元“一幣獨大”的世界貨幣格局調整及其風險也備受關注。這些風險主要體現在以下三大方面。
第一，美元的世界貨幣功能與美國國內經濟的發展失衡。美元作為一國發行之貨幣，其所代表的信用與清償能力是以一國的真實產出為基礎的。在一定的經濟結構下，每一國家或地區都必須有與其經濟規模相適應的貨幣流通量，來保證經濟的正常運行。但美元作為全球貨幣，外國政府或居民對于美元有著與美國境內居民不同的超額需求。因此，美元作為世界貨幣其所面臨的需求函數與一般國內貨幣是不同的。
這一超額需求對美國國內經濟會產生三大作用：一是美國居民愈加增加較低價格的進口商口消費，減少對本國商品的需求，從而會影響本國經濟的真實增長；二是外國居民持有美元的主要動機是儲備，大部分購買了美國的有價證券（國債、公司債和股票等），如果這些投資不能真正轉化為有效率的美國國內投資，將導致美國經濟增長的動力不足；三是外國居民購買美國有價證券的，一方面推高了美國有價證券價格上漲，使美國居民產生了巨大的財富效應，又一步促進了美國居民的消費水平（但也會增加進口和擴大美國的貿易順差）；另一方面，對于美國政府債券的購買，也可以使美國政府實行更大規模的財政赤字，從而轉化為政府與居民的消費需求。
在這種機制下，產生了美國國內“消費需求過旺”、“國內需求對國內經濟增長拉動作用乏力（也即需求效應的國際溢出）”和“虛擬經濟繁榮，經濟增長后勁不足”等問題。
從美元的貨幣供給而言，外國政府居民的超額需求與本國政府居民的借貸消費之間，正好形成了一個跨國界的貨幣創造過程，使美元的貨幣供給量超出了本國實體經濟運行的需要量。美國經濟出現"消費高、資產價格高、貨幣供給量超額、經濟增長后勁不足"的國內經濟失衡狀態。在前兩年，美國就注意到了上述三個特征，故美聯儲采取不斷加息，以求控制貸款風險和資產價格泡沫，控制貨幣供給量。
但在近期，美國經濟增長放緩的第四個特征也同時出現了，以往的加息政策，可能會使經濟增長雪上加霜，進而開始實行降息、減稅政策。在這種格局下，美國經濟或會出現“高消費、低增長”的格局。
第二，美國的國內財政貨幣政策加劇外部失衡。發展中國家匯率制度的安排是導致美國貿易逆差的原因之一，但這不會影響到美國國內總體的消費支出水平，僅是改變了美國政府居民的消費支出結構。美國整體的過度消費需求，是與美國國內的財政貨幣政策及美國居民的高消費傳統直接關聯的。
美國持續擴張的財政政策，赤字規模不斷擴大，戰爭費用的支出以及最近減稅政策的實施都將進一步擴大美國政府的支出，并轉化為政府與居民的市場需求，而這些需求也將進一步導致進口的增長和貿易逆差的持續。在2000年以后，美國的貨幣政策變化也較大。在2000年至2005年，美國的利率水平總體上處于布雷頓森林體系瓦解后的最低水平，也是美國居民的消費需求、房地產價格和有價證券市場高漲的五年，形成了過度的消費需求與有價證券的高風險（包括次級債風險）。因此，從2005年開始，美國開始加息就是試圖改變這種情況。
對美國居民而言，過于樂觀的負債消費，也是導致貿易逆差與經濟風險的重要因素。同時，美國的消費需求并沒有完全轉化成國內的經濟增長動力。當外國居民持有的貨幣也沒能通過資本市場有效轉為投資（只是推動了資產價格的上漲）時，就難以形成有效的社會產出。實際上，美國國內經濟維持在“低有效國內需求與低有效國內產出”的格局上。對美國國民而言，消費多但產出少。
因此，超額需求所形成的美元貨幣供給量對應了低產出的美國真實經濟，意味著美國的真實購買力下降了，持有美元對美國境內外居民都存在著貶值風險。
第三，發展中國家的順差和美元儲備風險。出口導向是許多發展中國家成功發展的一項重要戰略措施。在這種戰略導向下，利用相對低價勞動與資源的出口換取出口需求帶動并引導國內經濟與產業發展，并通過賺取外匯儲備，來實現進口國內短缺的設備與技術，以及積累外匯儲備可樹立本國經濟的國際信用。
由于美元在很長一段時間內仍是國際主要流通貨幣。美元對于國際間的經濟交往、美國經濟（需求輸出、技術設備出口）對于發展中國家的經濟增長曾發揮過重要作用。在這一過程中，美國也使本國居民消費到了低廉的進口商品，在同等預算約束下，提高了美國居民的真實福利水平。
但對發展中國家而言，持續的貿易順差與大量的美元儲備也潛藏著風險，這包括導致真實貿易條件惡化；美元貨幣所代表的真實購買力下降；美國真實經濟并不能支撐起超額的貨幣供給量，進而引導美元匯率貶值；美元資產不能創造良好的投資回報；同等商品的出口，并不能換回同等的美國進口商品，導致真實財富流失。
綜上所述，美元作為世界貨幣存在著國際化的貨幣需求函數與美國國內貨幣低效供給的根本性矛盾。作為全球硬通貨，美元的貨幣需求函數具有國際化特點（存在著外國政府和居民的超額需求），這些超額需求所形成的美國國內貨幣供給量并不能有效提高美國的社會產出。同時，美國的國內財政貨幣政策又刺激了美元國際超額貨幣需求的形成。
因此，美元作為國內貨幣和國際貨幣的雙重角色之間的沖突，使得美國單方面的國內財政貨幣政策與世界其它國家（尤其是發展中國家）對美元作為國際儲備支付手段的過度依賴，導致了美元作為世界貨幣的不穩定性風險。
（作者系上海社會科學院經濟學博士后）
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