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 5月6日下午傳出證監(jiān)會將在下周二以中信證券為試點，正式推行融資融券業(yè)務(wù)。當(dāng)天在長江證券和海通證券漲停的帶動下，券商股表演了“集體飛天”。雖說推出的消息盛傳已久，但最近開始趨向明朗化。4月底，國務(wù)院頒布《證券公司監(jiān)督管理條例》，對融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則作了進(jìn)一步規(guī)定；“五一”節(jié)前傳出消息，監(jiān)管層將在節(jié)后推出并選定五家試點公司。種種跡象表明，等待了20個月的融資融券迎來啟動時機(jī)。
據(jù)了解，融資融券本身是利用資金杠桿的一種操作，在理論上是會放大風(fēng)險的，因此融資融券必須在嚴(yán)格規(guī)范的條件下進(jìn)行。可以肯定的是，融資融券的推出將為股指期貨保駕護(hù)航。分析人士指出，如果沒有融券業(yè)務(wù)，反向期現(xiàn)套利幾乎不能進(jìn)行，股指期貨的順利開展將受到很大制約。
從管理層近期展現(xiàn)出的推進(jìn)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的決心和動作來看，具有制衡功能和雙向機(jī)制的融資融券，在歷經(jīng)2006年的“大吹大擂”和2007年的“偃旗息鼓”后，終于有望在今年徹底破題。
融資融券的推出是一次影響深遠(yuǎn)的交易制度的變革，尤其是融券業(yè)務(wù)，使市場出現(xiàn)了真正的空頭，改變了以往的單邊下跌和單邊上漲行情，彌補了我國證券市場交易機(jī)制一個重大缺陷，有助于市場在過度低估和過度高估時出現(xiàn)向合理價值的回歸。但我們認(rèn)為，并不能以此來簡單判斷推出融資融券，是管理層繼規(guī)范大小非減持和下調(diào)印花稅后打出的又一張“救市”牌。原因在于，融資融券對行情助漲助跌，對市場也有利有弊。
價格發(fā)現(xiàn)：防止市場暴漲暴跌
我國證券市場屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。投資者要想博取價差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價賣出。一旦市場出現(xiàn)危機(jī)時，往往又出現(xiàn)連續(xù)的
“跳水”，股價下跌失去控制。即使在實行漲跌幅限制的情況下，我國股市的波動仍然高于海外主要市場。而在完善的融資融券制度下，引入賣空機(jī)制將使多、空雙方對股票的期望發(fā)生變化，從而使價格更能真實反映基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)層面的信息，促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)，防止市場暴漲暴跌的出現(xiàn)，這一點與股指期貨的賣空功能類似。
融資交易者是市場上最活躍的、最能發(fā)掘市場機(jī)會的部分，對市場合理定價、對信息的快速反應(yīng)將起促進(jìn)作用。歐美市場融資交易者的成交額占股市成交總量的18%至20%左右，中國臺灣市場甚至占到40%。
供需關(guān)系：資金注入
融資融券不但可以為市場合規(guī)地引入貨幣市場增量資金，還將提高現(xiàn)有存量資金的運用效率，特別是融資業(yè)務(wù)本身具有的杠桿效應(yīng)將有利于減弱新股發(fā)行對市場資金需求的壓力。
金鵬期貨董事長常清認(rèn)為,融資融券如果能開閘肯定是股市的利好。有融資融券業(yè)務(wù)以后，股市投資者可以在買賣之外盤活資產(chǎn)，進(jìn)行融資，這樣總量資金就可以增加，這相當(dāng)于為證券市場又注入了新的資金。
按照截至2007年底的統(tǒng)計，滬深兩市總市值已經(jīng)突破了32萬億元，但是可流通市值也只有9萬億元左右。按照總市值計算，中國證券市場的證券化率約為
139％，即總市值相當(dāng)于國民生產(chǎn)總值1.4倍左右；但是按照流通市值來計算，證券化率也只有40％左右。由于可流通的比例較小，市場的活躍度和流動性受到很大限制。融資融券的推行對于證券市場資金面的改善會有很大幫助。
標(biāo)的證券：鎖定大盤藍(lán)籌股
專家認(rèn)為，融資融券標(biāo)的證券受市場關(guān)注程度將大幅提高，可能會產(chǎn)生一定的“助漲助跌”效應(yīng)。
根據(jù)融資融券交易試點實施細(xì)則標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)的證券須是基本面優(yōu)良的大盤藍(lán)籌股，主要應(yīng)產(chǎn)生于滬深300成份股之中。因此，在融資融券業(yè)務(wù)推出前后，可作為標(biāo)的股票的大盤藍(lán)籌股的市場關(guān)注程度將大幅提高。具體的影響則視當(dāng)時整體市場或標(biāo)的股票的估值水平而定，如果市場估值水平過高，那么融券賣空將對標(biāo)的股票產(chǎn)生助跌作用。相反，在整體市場或標(biāo)的股票估值過低時，融資買入會對標(biāo)的股票產(chǎn)生助漲作用。
在相應(yīng)的標(biāo)的板塊方面，短期內(nèi)對券商和券商參股板塊產(chǎn)生積極影響,但長期將有所分化。開展融資融券業(yè)務(wù)使具此資格的券商增加了新的業(yè)務(wù)模式和盈利渠道。盡管初期相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模不會很大，對券商利潤的貢獻(xiàn)有限，但開展融資融券業(yè)務(wù)有利于相應(yīng)券商的品牌提升，也有利于其吸引增量資金開戶，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量，從而在長期有利于相應(yīng)券商整體盈利能力的提高。對于其他不具資格的券商，長期看將面臨客戶資源流失的壓力，從而對其證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來一定的負(fù)面影響。
融資融券對銀行板塊也將產(chǎn)生一定的有利影響。融資融券有利于促進(jìn)銀行業(yè)務(wù)增長，增加銀行的資金存管、代理清算業(yè)務(wù)；有利于擴(kuò)大銀行的客戶范圍，促進(jìn)銀行理財業(yè)務(wù)的拓展，為銀行提供新的利潤增長點。
投資主體：券商受益
在我國，包括融資融券、股指期貨、備兌權(quán)證等在內(nèi)的多項創(chuàng)新業(yè)務(wù)都已醞釀多時，證券公司綜合治理已基本完成、行業(yè)的第三方存管已經(jīng)接近尾聲，大規(guī)模放行和開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的市場條件和行業(yè)基礎(chǔ)均已完備。初步預(yù)計融資融券的施行可能會給市場帶來450億元左右新增資金，同時大大活躍交易，能使市場交易量大概增加30％左右，券商因此獲得更高的成長性溢價，最為直接的表現(xiàn)是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入總量的增加。
證監(jiān)會2006年出臺的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》規(guī)定，融資利率不低于中國人民銀行規(guī)定的同期金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率，這為從事融資業(yè)務(wù)的券商提供了與客戶保證金存款的利差空間，如大摩的利差收入就占其總收入的13.6％；再次，在客戶融資融券期間，“客戶融資買入證券的權(quán)益歸客戶所有、客戶融券賣出證券的權(quán)益歸證券公司所有”，券商也可以獲得一筆收益。
2007年由于主要的創(chuàng)新類證券公司通過增資擴(kuò)股，凈資本實力已經(jīng)大為提升，一旦創(chuàng)新業(yè)務(wù)全面鋪開，即可形成有效規(guī)模，并將對利潤產(chǎn)生直接貢獻(xiàn)。從目前的準(zhǔn)備情況來看，融資融券可能在年內(nèi)推出，并在2008年下半年形成有效規(guī)模，從而成為證券公司的重要利潤來源。
投資者：方法轉(zhuǎn)型
融資融券提供的兩種新的交易機(jī)制——交易杠桿和做空機(jī)制。交易杠桿將放大投資者的風(fēng)險和收益，因此對投資者的時機(jī)選擇能力和價值判斷能力都提出了更高的要求，而做空價值則提供了一種新的盈利模式，在做多做空都可以獲利的機(jī)制中，投資者對市場趨勢判斷的重要性也將增加。
1.價值投資理念得到強(qiáng)化
融資融券業(yè)務(wù)的開展有利于市場價值向合理估值水平的回歸，這有助于糾正國內(nèi)投資者追漲殺跌，熱衷于炒概念、炒消息的短期投機(jī)行為，長期看，有助于投資者價值投資理念和風(fēng)格的形成和強(qiáng)化，投資者將更加重視基本面支撐下市場和個股的估值合理問題。
2.投資者投資方式將發(fā)生變化
對于公募基金而言，當(dāng)前只能通過做多來獲利，其業(yè)績只能以相對收益為基準(zhǔn)。而融資融券的推出將會豐富交易類型，出現(xiàn)更多追求絕對收益的基金，充分發(fā)揮基金管理人的選股技能。同時，融券業(yè)務(wù)與股指期貨相結(jié)合將為投資者提供套利機(jī)會，在股指期貨與現(xiàn)貨價格出現(xiàn)逆價差時（即股指期貨低于現(xiàn)貨價格），投資者可以買入股指期貨，同時賣出一籃子現(xiàn)貨組合，當(dāng)兩者的價差收斂時即可平倉獲利。出現(xiàn)正價差時同樣可以通過買入一籃子組合和拋空股指期貨來套利。 |