|
根據《上海證券報》報道，證監會新聞發言人就近期資本市場上“惡意圈錢”、“股市健康發展”以及“創業板”等熱點問題做了回應。他表示：“上市公司在做出再融資決策前，應根據市場情況和自身實際需求，慎重考慮籌資規模和籌資時機，慎重考慮投資者的承受能力。……當前和今后相當長的一個時期內，資本市場‘新興加轉軌’的階段性特征不會發生根本改變。”如何看待證監會的講話？里面包含了什么涵義？對A股市場將帶來什么影響？三位著名資本市場研究專家為我們帶來深入解析。
華生 燕京華僑大學校長
金巖石 國金證券首席經濟學家
水皮 《華夏時報》總編輯
證監會新聞發言人的談話是進一步政策利好的信號
證監會發言人的表態是否可以看作是“救市”行為？
華生：很顯然，這是在釋放政策性利好。最近有一系列的利好出臺，但從市場對這些利好的反應并不明顯。應該說，這個講話是進一步政策利好的信號。
金巖石：我認為這算是一個“心理按摩”。按摩是哪痛摸哪，那么大家對融資有擔憂，證監會就對融資問題安撫一下。其實我個人認為，這個講話暗示了證監會在關注股市當中的資金凈流量。在中國這個市場上，一定要保證資金流入和流出的一定比例。2007年，我們市場的資金凈流入和資金凈流出比例大約是10：1。資金流入一定要高于資金流出的數倍。從這個原則看，要有一個大牛市的行情，這個比例應該至少保持在五倍以上；保持在五倍以上才能大體維護這個市場的相對平衡。
我覺得對管理層來說，現在不要去考慮救市，在市場發生這種變化的時候，最有效的辦法是及時推出市場基本建設的東西，比如股指期貨。市場總是需要更多的工具和更多的交易品種，在股市暴跌的情況下，增多交易的工具，它不能增加市場資金的流出量，卻能給喜歡這種投資工具的人一個進入的渠道。
水皮：證監會的表態是市場比較想要的一個結果。我說過，政府“救市”關鍵取決于領導層的“一個姿態”。那么今天這個發言可以看作是“一個姿態”。其實，市場的問題可以通過市場性的博弈得到解決，但如果不是市場的問題的話，恐怕市場自己是不能解決的。比如說，究竟對這個資本市場怎么看、究竟對這輪行情怎么看？是認為大家亂來還是覺得這個市場真的反映了國民經濟發展的大趨勢，這是個定性的問題。
在發言的開頭，他說：“在中國經濟持續健康較快發展、資本市場改革開放不斷推進、金融市場流動性充裕的背景下，股市出現較快發展的勢頭有其必然性和合理性。”
我認為這是對這一輪市場行情的一個肯定，說發展的快一點是“合理的”也是“必然的”。同時這也是對那種認為“管理層在故意打壓市場”的看法的一個澄清，表明管理層認為上漲是“合理的”、“必然的”，不是想和股市過不去。它想告訴廣大投資者：我不是你的一個博弈對手，我們的利益是一致的。
但現在大家也不是說管理層做這個姿態就會放心了，還要看你是怎么做的，這一點也很重要，尤其是現在市場信心不穩定的情況下。比如印花稅這件事就是非常現實的，什么時候能單邊收費，什么時候能降低等等。
管理層處于政策的兩難之中
在這個發言中，有一段話是關于對近期股市大幅下跌的認識的：近一段時間，市場波動性明顯增大，既受到了外部經濟金融環境變化等不確定性因素的影響，也與資本市場的自身調整需要有關。我們清醒地認識到，由于發展時間比較短，市場的外部環境和內部運行機制尚不健全，當前和今后相當長的一個時期內，資本市場“新興加轉軌”的階段性特征不會發生根本改變。你是怎樣理解這段話的？什么是“新興加轉軌”的階段性特征？
華生：“新興加轉軌”沒什么新意，不是第一次這樣說了。我認為它實際上體現了政策面的兩難：證券市場再融資的市場化是改革的方向，這也就意味著政策不應該干預。近年來我們一直在呼吁中國的證券市場要逐步減少政策干預，應該讓市場發揮更多的作用，這是一個大方向。
但是我們國家的證券市場實際上并沒有擺脫政策干預這種基本狀況。所以說，市場好的時候你不要認為是市場因素造成的，還是政策因素造成的。為什么去年能漲成那樣？跟政策有很大關系。去年一年增加了兩萬億的基金，再加上其他渠道流入的資金，股市當然會漲的很好。但是這種資金的增加不可能永遠維持下去，市場也不可能永遠漲下去，所以當時我就強調，大起的結果就是容易造成大落。
但現在市場已經漲上去了，已經批了那么多的基金，已經有那么多增量資金把市場價格哄抬上去了，現在大跌了。股市大跌誰都受不了，怎么辦？就又得出臺政策。所以我說，現在管理層實際上是兩難：從改革的方向上來說，融資、再融資應當市場化；但是面對現實情況，我們的監管部門要維持市場穩定，再加上今年是經濟局勢比較復雜的一年，不穩定因素非常多，所以他又要“托市”，處于“兩難”中。
金巖石：“新興加轉軌”，我的理解主要體現在兩個層面：第一個層面就是我們的宏觀經濟和股票市場、微觀的上市公司、微觀的結構之間還存在著相當大的背離。換句話說，中國的股市從宏觀上看還是低估，但是從微觀上看是高估的，這就是宏觀和微觀之間的背離。第二個層面，就是投融資主體的背離。融資方還保持著原來圈錢的傳統動機，而投資方又相對的不夠成熟，特別是我們的基金業----市場上的主流機構投資者不是很成熟。為什么這么說？我們可以很明顯的看出，在市場上追漲殺跌的主流投資者恰恰是基金。所以投融資主體之間缺乏一種協調，微觀與宏觀之間缺乏一種協調。我想中國股市經過這一輪調整之后會變得更加成熟。
水皮：主要特征是市場不成熟，還不能完全市場化。在全流通完成之前，A股市場跟以前股權分置下的市場還是非常相象的，是需要政府來管制的市場，是沒有完全脫離“政策市”的一個市場。我曾經寫過一篇文章，叫“誰應該對這個市場負責”。上市公司對市場不負責，比如說某公司的股價從140跌到70了，它還要融資。所以中國不存在發行失敗這個問題----沒有賣不出去的股票，只有賣不出去的價格。一塊錢可以賣五分錢也可以賣，能圈多少圈多少，因為市場跟它沒關系，公司跟他也沒太大關系。再比如說增發，現在增發基本上沒有門檻；再比如說新股發行定價過高，并不完全是一種市場行為。
所以我認為管理也注意到“新興加轉軌”的特點，認為許多事情市場本身還解決不了，還不能完全市場化。
“惡意圈錢”是中國的發明創造
現在市場對融資、再融資的確非常敏感，那么怎么界定“正常的融資”和“惡意圈錢”呢？
華生：“惡意圈錢”是一個很不準確也不嚴肅說法。《證券法》里沒有界定什么是“惡意圈錢”，證監會也從沒界定什么是“善意圈錢”和“惡意圈錢”。證券市場是用來做什么的？它的功能就是融資----只要是符合法律法規規定，證券市場就是一個上市公司融資的地方。很難說他是惡意還是善意，不能用“感情文學”的說法去描述一個法制化的證券市場。這個說法我看是“無法無據”的。
金巖石：“惡意圈錢”這個詞是中國的發明創造，坦率的講，在翻成英文的時候沒法翻。但是它又確實代表著股市發展初期當中的一種行為，如果說我們要尋找指標來界定它的話，我想有兩個指標：第一是投資方向不明。就是先把錢拿來再說，然后我再想怎么用。我想在投資方向不明、融資的目的說不清，在這種情況下進行的融資或再融資，都應該屬于“惡意圈錢”的范圍。第二，當一個公司的投資性收入占主導的時候，特別是在二級市場上持有大量流動性金融資產的時候，還到二級市場上融資，那么這個也可以界定為“惡意圈錢”。因為這相當于股民把錢交給上市公司，而上市公司用這個錢在二級市場上投機炒作，那等于股民用了自己的錢交給競爭對手來與自己爭利，在這種情況下，不但會傷害市場的競爭機制，同時也會傷害上市公司最重要的企業家形式----企業家創業應當主要集中在實體經濟的財富創造中。
“五點建議”是管理層對上市公司指導性暗示
證監會對上市公司提出五點要求：根據市場情況、根據自身實際需求、慎重考慮籌資規模和籌資時機、考慮投資者的承受能力。對此你怎么看？
華生：上市公司行為從一定程度上說是“個體經濟合理化行為”。去年股市大漲的時候，管理層提醒投資者風險很大，但是大家還要往里面沖。你可以說他是非理性投資，但是，那是他個體的理性選擇。現在上市公司的融資再融資也是一個道理，它為什么要增發？它肯定是在考慮了所有的因素之后才要增發的。那么現在管理層要求上市公司不把自己的利益放在第一位，這可能嗎？所有的投資者最先考慮的都是賺錢，上市公司也是如此。如果說現在的市場情況很差，股價連它的凈資產都不到，你天天叫它融資它也不會融資的。
我認為這只是表現了中國證券市場還沒有擺脫“政策市”：漲多了擔心會出問題所以要告誡投資風險；跌多了怕影響社會穩定，所以希望大家克制一些。
金巖石：我想這五個指標是證監會給了上市公司一個指導性的暗示，意思是說，你不能完全不考慮市場情況，完全不考慮你自身的情況，一味的在市場上拿錢。
會不會把正常的融資也會給卡掉了？
金巖石：那倒不一定，“核準制”的意思就是我們必須有“核”也有“準”。實際上在上市公司里面也存在一個“核準”，我倒覺得證監會這五條建議，對提高上市公司的公司治理結構很有幫助。
市場調整的時間可能是要用“年”來衡量
如何看待今年資金面緊張和匱乏的局面？
華生：我一直強調，任何一個市場，只要估值合理，供求就會平衡。舉個例子來說，去年因為資金太多，股票太少，所以股價就一個勁的往上漲，估值變得不合理。這時候應當擴大供給，但去年的供給沒有擴大，或者說擴大的不夠，股價就漲得很高。在很高的股價下，供求本身就很難均衡，再加上面臨大非解禁、直接融資等問題，就造成了資金面緊張的局面。
現在看，擴大直接融資仍然是總的方向，所以市場還需要長時期的鞏固和調整。這個話我去年下半年說過，但大家聽不進去。現在我仍然說，這個調整可能不是用天、不是用月，而是要用年來衡量。
金巖石：我還是維持我原來的判斷，4000點到6000點波動。
水皮：資金問題跟信心是緊密相關的，如果大家對預期向好資金就來了，預期不好市場上資金再多也會逃跑的。如果不改變這種融資，我想就算是60萬億的市場也會逃的干干凈凈的。關鍵要看這個市場有沒有人管，是不是健康的，是不是跟總書記說的“科學發展觀”相吻合，從實際出發并且注重可持續發展的。市場其實是最講政治的地方。你講政治，大家會把你的成績記的清清楚楚；你不講政治，市場會給你臉色看，會用市場的方式來懲罰你。
|