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2月25日，有關再融資的傳言輕而易舉地將中國聯通繼中國平安、浦發銀行、大秦鐵路后打至跌停，A股市場已經患上了再融資恐懼癥，使本已處于熊市掙扎狀態的市場進一步惡化。若跳出資本市場內部博弈來觀察此輪再融資高潮，則會發現不利于經濟的轉型。
自去年10月以來，在美國次貸危機和國內持續的宏觀調控政策影響下，A股估值已大幅回落，下跌幅度最高接近2000點。除在境外股市大跌引發中國A股市場對泡沫修正以外，主要是中國公司估值漸趨明朗，公司盈利在國內外需求減緩的情況下增長乏力，尤其是市場的資金供給越發緊張。由于持續的貨幣緊縮抑制資金供給，但資本市場的流通供給卻越來越大。2008年大小非解禁的全部限售股可流通規模達到3萬億以上，繼中國平安1月21日公布總額超過1000億元的融資計劃后，已有44家公司提出總融資額高達2600億元的預案，接近去年全年水平。
上市公司再融資本無可厚非，問題是，在當前市場非常脆弱的情況下，如此密集和大規模的再融資會對市場造成傷害。市場上一方面存在大量公司高管套現減持，另一些公司卻大量再融資，高位圈錢意味頗濃，令中小投資者不安。如從微觀角度看，支持再融資的理由頗為充分，可以通過海外擴張、并購和投資等做大做強企業。但是，若站在宏觀角度看，巨量的再融資可能威脅中國經濟的轉型。
中國當前流動性過剩，為了抑制投資過熱和通脹，央行利用不斷提高準備金率或發行央票等緊縮貨幣供給，并以信貸額度限制抑制信貸擴張。但是，這種總量的緊縮政策造成了結構性難題，即信用高的以及接近權力的大型企業獲得了信貸資源，而中小型企業則很難獲得信貸支持。因此，總量緊縮的政策很難在沒有負面影響的情況下繼續實施，就如去年實施大規模的IPO一樣，巨額再融資也可以起到吸收流動性的作用。
當前中國經濟轉型目標是減少投資，擴大消費。但存款部門呈現企業和政府存款大幅增加，而個人儲蓄明顯減少。居民儲蓄減少主要是用于購買基金等投資，如果巨量再融資和基金開閘發行，意味著繼續回攏居民儲蓄，這將限制民眾的消費能力。如果再融資和解禁加劇股市大跌，中小投資者因被套牢而投資將縮水，那意味著消費能力進一步下降。
與日本泡沫危機前夕相比，當時日本的金融自由化改革令大型企業集團大都實現直接融資，同時由于產能過剩，擁有大量資本的各個集團只好相互之間持股。這股脫媒趨勢令商業銀行積極向主要以土地(房產)抵押的中小企業開展信貸業務，共同醞釀了資產泡沫。目前，中國也處于產能過剩階段，應該緊縮財政和貨幣的擴張，抑制投資，擴大個人消費，扶持中小服務業，同時，監管大型企業的資金用途。但是，資金通過信貸和股權融資方式大量流向大型企業，這可能引發更大的投資擴張，或者出現資金閑置(銀行儲蓄)、股權投資，與抑制投資(資產泡沫)的方向不符。同時，吸收居民儲蓄、擠壓中小企業經營性貸款，也抑制擴大內需，從而出現就業和消費的蕭條。
因此說，吸收流動性雖然是一個重要的任務，但是更要提防貨幣過于集中于大型企業，這將與當前中國經濟轉型的努力南轅北轍。 |