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從根本上看，要促使股市健康發展，投資者已經到了破除“四大幻覺”的時候。資本市場的制度改革更不可因指數翻紅而延遲。
新開閘的五只股票型基金陸續開始發行，九家基金公司也意外獲得了專戶理財試點資格(2月18日《新京報》，監管部門的“救市”意圖逐漸明顯化。春節后仍然“陰晴不定”的股指于昨日再次上揚，但只是保持了小幅上漲，某種程度上，表明投資者信心恢復尚待時日。
自從本輪牛市啟動以來，“從天堂到地獄”的場景一次次重演。每到股市暴跌，投資者便希望監管層出臺救市措施，這已成了維系投資信心的基礎；而猜測政府的“心理點位”，也似乎成為股市游戲規則的核心內容。客觀地說，股市漲跌本來是常態，世界各國莫不如此，但我們政策的不確定性放大了股市波動的幅度與頻率，而制度缺失也使簡單的“救市”并不能解決股市的癥結。從根本上看，要促使股市健康發展，投資者已經到了破除“四大幻覺”的時候。
“四大幻覺”引發非理性
第一是牛市幻覺。應該說，2007年股市的暴漲，開啟了國人塵封已久的投資意識，也使參與股市的熱情空前高漲。然而，在盛宴已經告一段落之后，人們卻仍然沉浸在幻覺之中。支撐本輪牛市的根本理由可以歸為三方面，即股權分置改革、流動性過剩和上市公司業績增長。進入2008年，股權分置改革釋放的動力已漸漸消失；在緊縮政策的持續作用下，過剩的流動性也逐漸弱化；而由于經濟增長可能趨緩，以及對未來過度透支，上市公司的“超預期”增長也會減少。這些因素的變化，使過去的“奔牛”狀態不可能持續，或許將向“慢牛”階段過渡。因此，降低投資收益預期是促使市場理性化的關鍵。
第二個是財富幻覺。本輪牛市的強烈賺錢效應曾一度使人們瘋狂，自去年5月30日以來，多次暴跌證明了股市獲利多是“紙上富貴”。當然，在股市持續上漲期，對參與的個人來說也確實是理性選擇，但對集體來說則是非理性的狂熱，增加了泡沫破滅的風險。這種財富幻覺，一方面由不正常的“賺錢效應”所造成，背后根源則是交易秩序混亂；另一方面是股市性質定位的含混。從各國經驗來看，由于風險和信息不對稱，股市不可能成為中低階層穩定的收入來源，只是中高收入者的財富游戲而已。
第三個是政策幻覺。在長期“政策市”的陰影下，投資者已達到“聞政策色變”的地步。無論散戶還是機構投資者，都在以獲得“政策內幕”，掌握“政策心理點位”為重點。事實上，當所有人都認為存在政府心理點位的時候，政策影響和投資行為會進一步被扭曲；究竟什么是“政策點位”，最后可能成為連決策者都說不清的“政策幻覺”。
第四個是制度幻覺。縱觀各國股市發展歷史，本質上看，股市逐漸成為一場獨立運行的“資本游戲”，教科書所講的改善公司治理結構、優化金融、產業結構等，實際效果非常有限。既然如此，未來中國股市發展應該致力于創造公平的游戲規則，如果過度希望股市服務于體制改革、國企改革、金融機構改革，長遠來看會偏離正常股市運行軌道，而且得不償失。
指數翻紅不可延遲改制步伐
在破除幻覺的基礎上，應該從以下幾方面著手構建中國股市健康發展的基礎。
首先，打破“政策市”下的政府調控思維。政策市的特征就是政府管理和干預股市運行的目標和方法有問題，從根本上看，政府調控股指的做法是不可取的。我國公共政策的產生機制還未健全，個別決策者的選擇難以達到最優；即使存在股市的政策“公共選擇”，也要看到政府并非一個抽象的個體，由于政策參與者也是許多個人投資者，因此政策存在出現目標偏差的可能。換句話說，政府應該做的，是“擠出”各種違規行為、不合理行為造成的股市泡沫，而正常投資者行為造成的股市泡沫，則更多應由市場自身來解決。
其次，嚴厲控制股市中的集體和個體違規。雖然比股市誕生初期已有較大進步，但當前股市運行中的集體性違規確實仍觸目驚心。其中既有各類不斷變化的內幕交易、股價操縱等行為，也有各類公共部門資金和銀行信貸資金間接違規入市的問題，還有各種“打擦邊球”的準違規行為。正是由于集體違規行為支撐著“奔牛”的非理性上漲，也造成大量“賺錢效應”，因此逐漸成為各界“默許”的潛規則。也正是在這種潛規則之下，相關人員的個體違規也屢見不鮮。應該說，只有完美的監管制度還不夠，必須真正確定執行力度，加強對違規的行政、民事和刑事處罰，才能使監管落到實處。
最后，要繼續促進股市的市場化改革。這已不僅是股權分置問題，而是對監管模式的市場化改革，對交易進行直接行政干預的放棄，也是對交易產品、中介機構、證券交易所的全面改革，更是對股市游戲規則公平的促進，真正加強中小投資者保護，限制股市財富分配向國有資本和私人大資本的過度傾斜。此外，加強其他方面的金融市場化改革，也是間接消除非市場因素對股市扭曲效應的重要途徑。
(中國社科院金融研究所貨幣政策研究室副主任)
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