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| 2007-07-30 金巖石 來源:上海證券報(bào) |
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牛市如同水牛上岸，悠然浮出水面。兩市交易量又超過了兩千億元，這意味著投資情緒中的貪婪再度戰(zhàn)勝恐懼，股市將迭創(chuàng)新高。中國股市為何不怕加息呢？
首先，歐美股市有信用交易賬戶，英文叫做Margin
Account，也就是你買一萬元的股票可以只交五千，而且跌幅在20%以內(nèi)不用擔(dān)心，上漲20%-40%卻可以再買40%-80%的股票。由于有這種自動的股票質(zhì)押交易，歐美股市中有借錢持股的行為，加息對質(zhì)押貸款有直接的影響。因?yàn)榧酉⒓丛黾咏桢X投資的貸款成本，遠(yuǎn)期還會降低上市公司的預(yù)期盈利，二者共同作用于市場投資人的持股信心。但在中國，股票交易只有現(xiàn)金賬戶，借錢投資的比例很低，而且由于場內(nèi)沒有自動的股票質(zhì)押貸款機(jī)制，場外借貸利率通常不受利率上升的影響，所以利率上調(diào)的影響是滯后的，直到對公司盈利產(chǎn)生影響后才會降低投資人的預(yù)期。
其次，由于利率上調(diào)已在市場預(yù)期之中，所以會有“利空出盡”的心理反應(yīng)。并且由于利率上調(diào)的原因是通貨膨脹，通脹引發(fā)的儲蓄出籠也是預(yù)期，市場對儲蓄出籠的期待因此被強(qiáng)化了。按照凱恩斯的“空中樓閣”定理，多數(shù)投資人的決策來源于對他人決策的預(yù)期，所以投資人的信心并非來自于聰明，而是由于傻瓜發(fā)現(xiàn)有人比自己更傻。街頭巷尾的議論開始說：“這年頭只有傻瓜才會存錢，票子毛了，存款虧大了”。對存款出籠的預(yù)期在通脹加劇的背景下會循環(huán)放大，投資市場的財(cái)富效應(yīng)又會推波助瀾，利率上調(diào)對股市的心理沖擊因此由負(fù)轉(zhuǎn)正，進(jìn)一步強(qiáng)化了“利空出盡”的樂觀情緒。
第三，人們進(jìn)而預(yù)期物價(jià)上揚(yáng)會推動工資水平上升，經(jīng)濟(jì)學(xué)家所擔(dān)憂的“工資———價(jià)格螺旋上升”會注入一種非理性預(yù)期：假如未來的工資水平再像過去24年那樣，現(xiàn)在的股票房子和收藏品都太便宜了。過去24年，中高層專業(yè)人士的薪金水平的確是每12年加一個(gè)零，從人民幣月薪80元到800元，現(xiàn)在接近8000元。誰能保證12年后的小白領(lǐng)不是月薪八萬呢？如果小白領(lǐng)們年薪百萬不是夢，今天的股價(jià)房價(jià)還算貴嗎？連普洱茶都能漲出10倍，股市豈不更能大漲！
中國經(jīng)濟(jì)的高成長是真實(shí)的，而且是可以持續(xù)的，與資產(chǎn)泡沫共舞是現(xiàn)代人的生活方式，因?yàn)槿藗儜峙峦ㄘ浥蛎洠艞墐π钜种葡M(fèi)而選擇投資，從而啟動了大眾投資市場。國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展通過資本市場的繁榮進(jìn)入了高速增長的軌道。投資人為了追逐私利而參與投資品的交易，形成了三個(gè)層面的博弈：1.從價(jià)格到價(jià)格，活躍了交易，這可以解讀為賭場投機(jī)或“博傻”；2.從價(jià)格到GDP再到價(jià)格，這應(yīng)當(dāng)歸結(jié)為資本市場的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；3.從價(jià)格到公司盈利再到價(jià)格，這就是資本市場的微觀經(jīng)濟(jì)效果。股市的繁榮會提高上市公司盈利中的投資收益，新增收益會抵消利率上升的負(fù)效應(yīng)，這正是今年上半年中國股市的真實(shí)寫照，所以股民無懼加息。
當(dāng)前股市房市的投資主力是中國社會的“嬰兒潮”群體，即“80前”的一代，其行為特征是消費(fèi)偏好低，儲蓄偏好高，所以對通貨膨脹尤為恐懼，在中國的傳統(tǒng)教育排斥投資的知識背景下，他們?nèi)狈ν顿Y經(jīng)驗(yàn)，高估投資收益，低估投資風(fēng)險(xiǎn)，所以在通脹來臨之際，必然更傾向于抑制消費(fèi)和儲蓄，主動選擇參與投資。這是當(dāng)代中國一個(gè)經(jīng)典的亞當(dāng)斯密案例：人們對私利的追求增進(jìn)了社會公益。從這個(gè)意義上說，國人都應(yīng)該對新一代投資人致以崇高的敬禮！ |
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