|
|
|
|
|
|
|
|
| 2007-06-29 作者:福州市商業銀行資金運營部 林子君 來源:第一財經日報 |
|
|
從已提交十屆全國人大常委會第28次會議審議的財政部發行特別國債購買外匯的議案來看，財政部擬發行1.55萬億元10年期以上的人民幣特別國債，特別國債為可流通的記賬式國債，票息視市場情況而定。
目前市場爭論的焦點在于特別國債的發行方式。與先前預期向市場發行特別國債不同，目前市場主流觀點認為財政部將向央行發行特別國債，直接置換出2000億美元的央行外匯。筆者認為，這兩種發行方式各有利弊，將兩者結合起來統一發行或許更佳。
財政部向央行直接發債置換出央行外匯，其主要優點可能有以下幾點：一是發行效率高，便于和央行達成協議價格；二是對市場沖擊小；三是央行置換來特別國債，有利于豐富公開市場操作品種，如用特別國債作質押、回購、買賣國債等。但其弊端也較明顯：直接向央行發行特別國債無法割裂開基礎貨幣與外匯儲備的內在聯系；央行利用買賣特別國債來調劑市場，其調控效果值得懷疑。因為特別國債都是10年以上期限，尤其在弱市中，長期國債常常面臨有價無市的局面。流動性不佳的尷尬可能會大幅制約央行的公開市場調控效果。至于回購，央行早就將它排斥在主流品種之外。
財政部直接對市場發債，然后再置換出央行外匯，最大的好處可能在于比較徹底地割裂基礎貨幣與外匯儲備的關系；將部分替代央行票據的流動性回收功能，由于其期限長，能更有效地回收流動性；同時，也有利于緩解發行央行票據時，央行作為做市商與調控部門兩大角色，常常處于流動性數量和利率調控目標兩難抉擇的矛盾。最大缺點在于：1.55萬億元的特別國債一旦全部向市場發行，對債市的瞬間沖擊將是相當巨大的，也不利于國家外匯投資公司降低其籌資成本。
鑒于這兩種發行模式各有利弊，筆者認為，如果將這兩者結合起來發行或許更佳。譬如，先面向市場分批發行小比例特別國債，發行數量可視央票到期量大小而變；同時，按照中標價格向央行發行更大比例的特別國債。如此持續循環發行，可以較好解決單一使用某一發行方式所存在的弊端。 |
|
|
|
|