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世界金融市場差異化將進一步演變
    2007-06-06    作者：王宸    來源:證券時報
　　目前的世界金融市場由于各國央行緊縮的節奏和力度的不同，已經出現了顯著的差異化，這種差異化將進一步演變。
　　2004年以來，美聯儲主導了持續加息緊縮的過程，隨后歐盟與其他國家紛紛跟進。但是，2006年8月之后，這種情形發生了顯著的改變，在美聯儲維持利率不變的這十個月期間，歐盟與其他國家繼續加息緊縮。回顧整個過程，我們發現美元的走勢幾乎與美聯儲是恰好背離的，美聯儲持續加息的過程中美元并沒有顯著走強，反而與油價走高相關聯而不斷走低，而美聯儲停止加息之后，美元雖然出現了“危機性”的下挫，卻在2007年初和近期產生了兩次明顯的上漲波段。
　　美元與美聯儲利率走向的背離或許不能說明什么問題，因為能源價格始終影響著美元。但是如果像市場所認為的那樣，經濟基本面有助于本幣上漲，那么美國在2006年底直到現在的經濟降溫和利率穩定，卻無法解釋美元出現的兩波上漲。換句話說，盡管能源價格走高使美元匯率大幅降低了，但我們仍有理由認為美元是一直維持基本穩定的，反倒是歐元或者其他貨幣諸如人民幣，在此期間經歷了實質性的升值過程。
　　世界經濟增長和各國對能源需求的增加，經過市場的“羊群效應”放大之后，既推動了能源價格上漲過程，又推動了各國貨幣由于加息緊縮而走高，使其對美元持續上漲。而從美國通脹率水平來看，美元貶值的幅度并沒有如此顯著，正是其他貨幣顯著升值部分抵消了能源價格的上漲，而在此期間美元并沒有實質性地貶值多少。這樣我們對世界經濟的本輪通脹就有了一種新的認識，美國通脹水平并沒有那么高，通脹的壓力主要存在于美國之外的經濟體，而這些經濟體同時還伴隨著本幣大幅升值。
　　通脹走高，價格上漲和本幣升值，這無論如何都是一個惡性循環的過程。而美國由于房產市場降溫和美元貶值，其實際通脹壓力絕不會比其他國家大多少，相反，很可能美國的通脹水平是全球最低的。其他國家則不得不連續緊縮，并且推動本幣升值，出現價格上漲，再繼續緊縮下去，美國則坐享外幣升值帶來的利益。這可能是美國和其他國家在金融政策上差異化的最好解釋，并且也可以說明為什么美國股市頑強地突破了歷史高點，延續了幾年的上漲勢頭。
　　然而其他國家惡性循環下去對美國并沒有好處，很可能會出現經濟增長中斷，如果這種局面在全球蔓延，那將是災難。這又將世界經濟的決定權交給了美聯儲，換句話說，美元總是要做世界經濟的指揮棒，只有美元才會改變其他國家通脹與升值惡性循環的軌道，實際上美元本身仍然是基本維持穩定的，只不過是其他貨幣從升值的高峰開始跌落，再出現一個顯著貶值的過程。這可能就是美元周期。
　　我們現在注意到的是，由于連續緊縮威脅到各國經濟增長使其貨幣匯率開始從高峰回落，各國金融政策的差異化將進一步演變。而美聯儲要做的，也許正是在各國金融政策差異化顯著的時候動用自己的利率政策，使這種差異化進一步發展，并扭轉全球價格的非理性上漲。
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