|
 上證指數從2005年6月的998到走到了4000多點，雖然15日下挫，但仍有
3899點。大盤一路高歌猛進，許多個股翻了幾番。記得在3000點左右，警示風險聲不絕于耳，到了今日似乎絕跡，而且從今年春節以來著名的“空軍司令”
們和主流媒體對“泡沫論”突然都閉口不談，一片“健康發展”的調子。
當前股市的三大風險
盡管筆者年初認為2007年大盤將突破5300多點，而且以中國的經濟總量來講，4000點實屬正常，不能認為有什么泡沫。但漲速如此之快就超出了我們的想象，目前說風險似乎很有必要。
風險之一：從1000點到4000點只用了一年多的時間，增長速度過快。
風險之二：股市如此狂熱，吸引了大多數對股市沒有任何認識的新股民盲目入市，使投資從一種理財變成了投機，甚至時尚。可以肯定地講，凡是現在才想到進股市的人，將造成中國股市的一大風險。
風險之三：在多數大盤藍籌股及權重股滯漲之際，一大批毫無基本面支撐的績差股、微利股卻要憑借著稍微帶有一絲一毫的交叉持股概念、券商股權概念等反復炒作，成為大紅大紫的小“明星”股，“一人得道，雞犬升天”。一旦后續資金跟進乏力，就極有可能會出現較大的調整，這都為大盤后續行情發展埋下了階段性調整的伏筆。
目前A股市場估值泡沫最大的可能就是源于此類板塊中的某些既無實質內容也無基本面支撐的個股，非常值得防備。穩健投資者還是要防范或規避目前所出現的結構性泡沫，耐心等待大盤階段性調整后的更大投資機會。耐不住寂寞是投資者的通病，就是大家都玩“擊鼓傳花”游戲，都相信自己不會是最后一個。
當前中國資本市場發展并不成熟，中國股市總值占GDP的比重超過70%，盡管低于美國、英國等市場，但在2001年這一數據還只有15%。這意味著如果現在A股發生30%的回調，整體宏觀效應有限，但是小股民卻將承擔重大痛苦。因此我們認為，在股指從4000點向5000點挺進的時候，宏觀調控政策出臺的概率將顯著增加。如果調控措施出臺得太慢，今年股市出現規模更大、損失更加慘重的調整的風險將會提高。
政府可能采取的調控措施
近期政府可能采取的調控措施包括：一些官員可能站出來公開重申股票投資的風險、征收資本利得稅、鼓勵大盤股企業出售國有股份、出臺“雙加息”等等。
在亞洲其他市場中，市盈率能達到中國水平的少之又少，從而提示投資者股市的回調可能會出現。但這種做法還不是實質性的干預，更多的是盡到監管的責任。如果不伴隨一些政策的話，可能對當今市場沒有作用。
征收資本利得稅這一做法在全球范圍內被廣為爭議，中國的許多機構投資者表示反對。但是采取稅收政策并不是在適當的時間所使用的適當的工具，因為稅收框架的制定非常復雜，需要耗費大量的時間去貫徹執行，并且將長期存在。
出售國有股份這項政策不會對市場干預太多，而且迎合目前企業募資的需求。
央行可能出臺“雙加息”（1次加息54個基點）政策來冷卻股市。這種方法當然會引起短期的拋售，因為它意味著政府的態度有所改變，但我們認為基本不可能。因為利率不會僅僅為了一個市場而被調整，而且1次加息54個基點是史無前例的。加息27個基點可能性倒是更大一些，但也是為了調控強勁的宏觀經濟。我們預期今年央行還會再加息2次，每次27個基點。但是這兩次加息，如果不結合其他措施的話，基本上不會改變市場情緒。
“政策市”特征仍然明顯
縱觀中國股市，“三大政策”、“十二道金牌”，都是“政策市”的“杰作”。“一抓就死,一放就活”這是人所熟知的。目前的股市行情特征已經進入政策市
“一放就活”的階段。“政策市”指的是管理層既當裁判員又當運動員，管理層控制市場規模，管理層控制市場價值中樞。而“市場市”是市場調控市場規模和價值中樞。
隨著股權分置改革完成，“政策市”從中國股市退出或者是逐漸開始退出了嗎？答案是沒有！中國股市的“政策市”特征非但沒有因為股權分置的解決而減輕，而且隨著股權分置問題的解決反而加強了。
以往的“政策市”開始的時候，往往是股市極度低迷，政策資金會掌握到大量的廉價籌碼，而隨著股市行情的高漲，這些籌碼就會在高位重新回到投資者手中，這從以往熊市中90%以上的投資者虧損可知。管理層如果在高位不采取有力的政策抑制股指，股市繼續表現下去往往會相當瘋狂，就好像1996年股市的瘋狂，需要管理層“十二道金牌”來打壓一樣。目前的股市基本又到了瘋狂上漲的階段。
目前股市大漲難調的原因之一，就是政策資金基本在股市上漲的過程中拋空了手中的籌碼，現在只能調控股市的下跌，已經不能調控股市的上漲了，當然漲到了一定高度再跌下來就不是一回事了。政策市沒有市場化發行新股的市場調節，所以股市估值水平繼續偏離。如果是這樣，管理層肯定會加快擴容速度的。
應當認清系統性風險
從以往股市的幾次回調來看，股指下跌都被強大的力量托起，這使得本來不能合理定價的市場風險意識進一步鈍化，每一次股市回調都是最佳建倉良機。這幾乎和以往“政策市”管理層承擔風險是一樣的。而一個“政策市”掩蓋系統性風險的市場，有了強大的政策資金支撐，市場就會再度瘋狂。這樣的市場怎么走投資者根本是沒有辨別能力的。現在股市連續大漲，就有投資者看高8000點甚至10000點了，這和2001年股評看高3000點何其相似。系統性風險一旦爆發，
“政策市”下最終將無贏家。
對中國這么一個特殊國家來說，這些新投進來的股民的資金就是一生的積蓄，如果一旦破滅之后就拿不回來，到時候可能造成的社會矛盾會遠遠超出我們的想像。
中國股市是一個風險與收益不成正比的市場，中小投資者若要生存下去，就應把認清風險、防范風險放在第一位。
遭股市分流
4月居民戶存款減少1674億
5月13日，央行公布的數據顯示，由于股市的賺錢效應顯著，4月份，居民戶人民幣存款減少1674億元，同比多減2280億元。而在去年4月份居民戶人民幣存款則是同期增加了606億元。
根據中國證券登記結算公司近日公布的統計數據，4月份滬深兩市新增A股賬戶總數高達478.7萬戶，一舉超過了整個一季度的新增開戶總數，同時超越了前兩年的新增開戶數總和。另據統計，在4月份接近2500億元的股市流入資金中，機構資金大約在830億元左右，而其余1600億元以上均為個人資金的貢獻，這表明紅火的股市對儲蓄存款的分流在加劇。 |