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央行宣布于2007年3月18日起上調存貸款基準利率。這是在2006年至今兩次升息及五次上調存款準備金率之后，央行實施的又一項價格導向的貨幣政策。本次調整以一年為界進行結構調整，一年以內的存貸利率上升小于27個基點，其中貸款利率上調小于存款利率；一年及一年以上的存貸利率上升27個基點；活期存款利率不調整。
在存貸息結構性調整的情況下，我們可以從銀行存貸比、活期存款/存款比重、一年以上存貸到期期限比較來判斷對各銀行業績影響。我們認為，升息可能使銀行股業績普遍上升，而從受益時間來看，工行、民生、中行、招商、華夏排序靠前。
對銀行利差影響為正面
由于1、2月份的金融數據和經濟數據雙雙顯示過速跡象，加之固定資產投資增速、CPI等數據也有相似趨向，市場在2月數據出臺時就對央行新的調控措施頗有猜測，分歧只是采用何種調控手段以及何時出臺而已。因此，本次的升息仍屬意料之中，是央行為了防范去年M2和新增貸款均超標現象重演而提前行動。1、2月份的加速只能算作季節性因素，由此帶來的減速措施正與之對沖，不影響此前對貸款增速的全年判斷。
從本質上講，利率手段著眼于對宏觀經濟的調控，經濟質量才是影響銀行業績和投資價值的根本因素，因此判斷升息對銀行的長遠影響關鍵仍在于經濟質量，不過目前27個基點的升幅尚不足以改變經濟的運行軌跡，所以我們先從升息對于銀行和企業的收益成本角度討論這個問題。
我們發現，2004年以來的數次加息并沒有從根本上改變存貸結構，對上市銀行利差的影響也基本為正面。
由于基準活期儲蓄存款利率從2002年2月以來始終保持不變，因此活期儲蓄存款利率與其他各期限定期存款的利差多年來不斷上升，但通過對該期間活期儲蓄/儲蓄存款總額以及活期儲蓄/存款總額兩項指標的統計表明，2002年以來，這兩個比重均呈現上升態勢。在每個升息時點后的1-2個月，這一指標雖然會有短暫的回落，但隨后就重拾升勢，中長期趨勢水平基本與利差無關。這說明存款戶對這一利差并不敏感，其活期/定期的存款結構選擇更多地反映了他們在其他方面的經濟需求。
對貸款結構在升息階段的統計分析也可以得到相似的結論。而且，由于貸款利率下限并未放開，相對于存款，銀行在貸款方面的自主權更大，因此我們只要從信貸規模的不斷增長就可以看出，迄今為止，貸款需求方總體上也沒有顯現出對于利率有明顯的敏感度，無法輕易得出利率上升會造成貸款規模下降的結論。
同時，我們看到，2004年10月同等規模的加息，對于上市銀行的存貸利差基本反映為正面影響，2005和2006年上市銀行的存貸利差普遍提升，均反映了加息的正面影響。
存貸結構對價格不敏感的原因有多種，例如經濟的持續增長使得貸款需求方的預期收益可以消化因升息上升的成本，因此對小幅升息仍可承受。金融市場的逐步完善使居民由過去單一的儲蓄投資開始嘗試資本市場其他的投資選擇，直接推動了存款的“活化”趨勢。客戶的投融資習慣也是一個原因，在現階段，大部分存（貸）款客戶對于流動性（期限性）的重視程度大于收益性（成本率）的重視，尤其是利率上升的絕對和相對幅度均較小時。他們更多會考慮購房、教育、養老、應急（項目周期、資金周轉、法規要求）等因素來選擇存（貸）款期限，而不會因利率的小幅變化改變原有的期限考慮。相對于居民為主的存款戶而言，以企業為主的貸款客戶對于利率的敏感度會高些。
我們認為，只有這些決定存貸結構的因素發生根本性變化，使存貸結構達到一個相對均衡的水平，存貸款客戶的利率敏感性才會相對提升，利率手段才能更好地發揮其理論效果。
對于銀行而言，決定升息后收益的著眼點除了投資結構外，還有融資結構和到期期限，如果增加的投資收益等于增加的融資成本，銀行的狀況就和升息前沒什么兩樣。如果增加的投資收益大于增加的融資成本，那么升息的收益有部分是被銀行這一融資中介截流的。只有增加的投資收益小于增加的融資成本，才說明銀行轉嫁不了升高的融資成本，只能減少自身收益。
上市銀行今年業績有望增長30%
在存貸款利率同步升高的情況下，貸存比越高的銀行受益越高，同時雖然存貸差為正數，但由于活期存款本次不升息，因此存款結構中活期存款比重越高的銀行，其成本上升越小。在目前的存貸結構下，升息對上市銀行主要帶來業績的正面影響。
事實上，盡管可能存在時滯或差異，升息將引起銀行生息資產利率和付息負債成本率的全面上揚，因此，更為詳細的測算應該考慮銀行的凈利差、凈息差和生息資產、付息負債后多個因素。
我們對于上市銀行的盈利預測模型中早已考慮到加息一次的因素，本次的升息不會改變我們對于上市銀行2007年度的盈利預測。在這一前提下，預計上市銀行2007年業績將比2006年增長30%以上。
升息對證券市場和實體經濟的負面影響才是我們要考慮的風險因素。我們在3月初提出，銀行股的亮麗年報以及稅改利好都足以支持銀行股目前的估值，因此，在大盤持續高位震蕩之時，銀行板塊抗風險的優越性再度顯現。但業績等利好只是支持股價強勢的因素，還不足以成為推動股價上漲的動力，我們認為推動股價上漲的動力在于急速大幅下跌使股價較多偏離合理價位造成的機會或者個股層面的一些事件驅動因素。總體看，銀行板塊的投資理念面臨更新，綜合金融服務提供商將是長時期的亮點，投資價值的再挖掘必然引起個股的分化。而目前，升息不會改變我們對于銀行股的業績預期，而短期決定股價走勢的關鍵就在于，除了業績，投資者是否還有別的訴求？我們認為，本次升息在資金層面上對整體市場的壓力，以及升息造成實體經濟可能的流動不暢、成本升高才是我們最需關注的風險因素。 |