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此次的次貸風(fēng)暴從某種意義上說，是金融創(chuàng)新過度讓美國人吞下了苦果，這也讓國內(nèi)一些人對中國發(fā)展金融創(chuàng)新產(chǎn)生了懷疑。不過，經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生日前在接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示，中國情況與美國根本不同，中國并非金融創(chuàng)新過度而是創(chuàng)新不足，不能因此停止金融創(chuàng)新的步伐。
房市企穩(wěn)是危機(jī)結(jié)束信號
記者：導(dǎo)致美國金融危機(jī)的深層根源是什么？
華生：美國金融危機(jī)起因于過去一兩年來愈演愈烈的次貸危機(jī)，次貸危機(jī)是因?yàn)檫^去六七年美國房地產(chǎn)價(jià)格上漲過快形成泡沫。美國金融機(jī)構(gòu)放松貸款標(biāo)準(zhǔn)，在很少首付甚至零首付的情況下，讓缺乏支付能力的人買房子，這造成了潛在的償付風(fēng)險(xiǎn)。一旦房價(jià)下跌，償付風(fēng)險(xiǎn)就暴露出來。美國房地產(chǎn)市場泡沫的出現(xiàn)，以及美聯(lián)儲低利率的政策引發(fā)了次貸危機(jī)。
西方國家房地產(chǎn)市場周期性的漲跌，本來是很正常的市場表現(xiàn)。但此次為何會(huì)引發(fā)如此嚴(yán)重的金融危機(jī)呢？這其中的關(guān)鍵因素是與金融創(chuàng)新密切有關(guān)。貸款機(jī)構(gòu)將其放出去的貸款進(jìn)行資產(chǎn)證券化，變成證券產(chǎn)品后銷售給投資銀行等機(jī)構(gòu)。盡管投資銀行對貸款風(fēng)險(xiǎn)度作了分類，好象是風(fēng)險(xiǎn)都被分散了，但是整體風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。如果房地產(chǎn)市場整體下跌，在被金融杠桿放大十倍甚至幾十倍以后，金融市場就會(huì)發(fā)生劇烈動(dòng)蕩。
美國房地產(chǎn)價(jià)格雖然下降了，但實(shí)際上至今只跌了20%多，應(yīng)該不會(huì)引起這么嚴(yán)重的金融危機(jī)。但是杠桿作用放大了風(fēng)險(xiǎn)，過大的杠桿作用引發(fā)了金融危機(jī)。美國金融衍生品交易量巨大，目前其金融衍生品交易額是GDP的10倍以上。雖然問題根子出在房地產(chǎn)市場，但是其中風(fēng)險(xiǎn)被金融衍生品成幾倍甚至十幾倍地放大了。所以一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，資產(chǎn)就會(huì)大幅縮水。
這其中原因一方面是這些金融機(jī)構(gòu)的貪婪，開始是少數(shù)人冒險(xiǎn)，慢慢發(fā)展成多數(shù)人的冒險(xiǎn)；另一方面，美國政府相關(guān)部門又嚴(yán)重失職，監(jiān)管不力。
記者：美國金融危機(jī)最壞的時(shí)刻已經(jīng)到來，還是如一些人所說的“仍未看到隧道的盡頭”？
華生：美國金融危機(jī)最壞的時(shí)刻是否已經(jīng)來臨，現(xiàn)在還不好下結(jié)論。美國政府目前采取的救助措施是必要的，以防止連鎖反應(yīng)導(dǎo)致整體金融市場的崩潰。但是美國政府的力量是有限的，美國政府用的是納稅人的錢，而且美國財(cái)政赤字本來就大。由于財(cái)政赤字巨大，已經(jīng)動(dòng)搖了美元作為世界貨幣的地位。美元的持續(xù)貶值，與其天文數(shù)字級的財(cái)政赤字直接關(guān)聯(lián)。
因此，美國財(cái)政在國會(huì)批準(zhǔn)的范圍內(nèi)能夠動(dòng)用的資金是有限的，美聯(lián)儲在法律規(guī)定的范圍內(nèi)能夠動(dòng)用的資金也是有限的。美聯(lián)儲的資金是為美國整個(gè)儲蓄提供保險(xiǎn)，如果資金動(dòng)用太多，美國存款風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。
美國政府能夠動(dòng)用的財(cái)力是有限的，所以美國政府才向其他國家求援。美國政府在其有限的騰挪空間里采取的行動(dòng)，能不能使金融市場恢復(fù)信心，現(xiàn)在尚待觀察。另外，還要看美國經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)進(jìn)一步惡化。如果美國房地產(chǎn)市場繼續(xù)惡化，甚至美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那么市場可能會(huì)認(rèn)為這些措施是不夠的，這時(shí)市場信心就會(huì)受到影響。因此目前尚不能說最壞的時(shí)期已經(jīng)到來，現(xiàn)在還充滿著巨大的不確定性。
記者：請預(yù)測一下這場危機(jī)的未來走向，其結(jié)束的信號是什么？
華生：本次危機(jī)的起源是美國房地產(chǎn)市場泡沫的破裂，因此如果美國政府的這些措施在短期內(nèi)能夠穩(wěn)定金融市場的信心，不至于引起實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，那么一旦房地產(chǎn)市場進(jìn)入底部，開始企穩(wěn)，就可以認(rèn)為危機(jī)即將過去。
另外一種情況是，未來房地產(chǎn)市場可能會(huì)有很長一段時(shí)間的低迷，但是美國金融系統(tǒng)通過這次大調(diào)整，將其杠桿交易進(jìn)行大幅度對沖、縮小甚至取消，使過度的杠桿交易萎縮到合理水平，金融系統(tǒng)本身更加堅(jiān)強(qiáng)。那么即使房地產(chǎn)市場還不穩(wěn)定，但金融機(jī)構(gòu)應(yīng)付不穩(wěn)定的能力大幅提高了，危機(jī)也會(huì)結(jié)束。
最樂觀的預(yù)期是，美國近期采取的一系列救市政策能夠穩(wěn)定市場信心，也許最困難的日子已經(jīng)來臨了，這種可能性也是存在的。另外一種可能是還有一段很艱苦的不確定和調(diào)整期，而這種情況的可能性更大。因?yàn)槊绹鹑谙到y(tǒng)發(fā)生的這些問題乃“冰凍三尺非一日之寒”，是多年累積的結(jié)果。過去對金融創(chuàng)新一味溢美，現(xiàn)在要使其恢復(fù)至比較平衡的水平上并非易事，需要刮骨療傷。
第三種可能性也不能排除，美國政府救市只是短期起作用。如果金融系統(tǒng)的混亂跟金融機(jī)構(gòu)的倒閉進(jìn)一步影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就會(huì)造成美國經(jīng)濟(jì)陷入比較嚴(yán)重的衰退。就像1929年至1933年那樣，那么美國金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響就非常嚴(yán)重，衰退與停滯就不是一兩年的事情了。
1929年至1933年發(fā)生危機(jī)時(shí)就出現(xiàn)過這種情況，第一階段出現(xiàn)問題后股市大跌，采取一些措施后股市平穩(wěn)、反彈；過了一段時(shí)期后又來了第二波，第二波更可怕。在第一波中倒下的金融機(jī)構(gòu)并不多，大多數(shù)則是死在第二波。這次危機(jī)會(huì)不會(huì)像1929年至1933年那樣，這種可能性也不能完全排除。
中國金融創(chuàng)新不能停止
記者：透過這場危機(jī)可以看出美國金融制度的主要癥結(jié)在哪里？未來金融制度應(yīng)該如何改革？對中國有何借鑒意義？
華生：美國金融危機(jī)暴露出來任何制度都具有兩面性，有利有弊。美國金融體制的特點(diǎn)就是比較自由化，鼓勵(lì)創(chuàng)新，束縛較少，這是美國經(jīng)濟(jì)充滿活力的一個(gè)重要原因。但是任何事情如果過度了，就會(huì)走向反面。
但是，不能因?yàn)槊绹鹑谥贫瘸隽藛栴}，就全面否定金融創(chuàng)新的必要性。美國經(jīng)濟(jì)的活力與創(chuàng)造力與其金融創(chuàng)新是密切相關(guān)的，不過我們也要從其中引出很深的教訓(xùn)來：
一是對杠桿交易、衍生品過度擴(kuò)張的限制。在這次金融危機(jī)后，美國國會(huì)可能會(huì)立法來限制這種過度擴(kuò)張。金融鏈條擴(kuò)張過長后就失控了，畢竟人的判斷力、眼光是有限的。經(jīng)過幾次打包和轉(zhuǎn)讓后，這些金融產(chǎn)品存在過多的不確定性。
二是對資本的貪婪與逐利有充分的認(rèn)識。由于競爭造成的非理性，出現(xiàn)過度貪婪，造成劣幣驅(qū)逐良幣，對這個(gè)制度的本質(zhì)要有深刻的認(rèn)識。
三是美國政府有關(guān)部門的監(jiān)管失職。在金融創(chuàng)新大發(fā)展的情況下，相應(yīng)的監(jiān)管卻沒有跟上，以至于付出了慘痛代價(jià)，這說明美國監(jiān)管制度本身存在缺陷。
四是過分迷信模型。華爾街大投行里面好多是美國頂級名校畢業(yè)生，甚至有一些人得過諾貝爾獎(jiǎng)金。他們本以為用大量模型分散了風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為自己計(jì)算得很正確，但人的理性是有限的，不能盲目迷信模型。
記者：美國金融危機(jī)對中國金融創(chuàng)新有何借鑒意義？
華生：前人走的道路與跌的跟頭都是我們的寶貴財(cái)富，這就是后發(fā)優(yōu)勢。就在一兩年前我們對美國這些大投行還頂禮膜拜，但是現(xiàn)在則看到了其另一面。不過，中國的情況跟美國根本不同，美國是金融創(chuàng)新過度，而中國則是金融創(chuàng)新不足。目前中國的主要問題是金融產(chǎn)品過于單一，金融衍生品基本沒有。
因此，不能因?yàn)槊绹┌l(fā)金融危機(jī)而變得謹(jǐn)小慎微，裹足不前，中國不能因此停止金融創(chuàng)新的步伐。但是，要從美國金融危機(jī)中吸取教訓(xùn)。在金融創(chuàng)新中要堅(jiān)持審慎原則，尤其是金融衍生品創(chuàng)新方面。
中國宏觀政策應(yīng)作相應(yīng)調(diào)整
記者：美國金融危機(jī)對包括中國在內(nèi)的全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)有何影響？
華生：美國金融危機(jī)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響比較大。從某種意義上說，美國這次金融危機(jī)的成本及代價(jià)是由全世界人民為其分?jǐn)偅驗(yàn)槊涝鞘澜缲泿拧Ｖ袊顿Y了大量美國國債及機(jī)構(gòu)債，機(jī)構(gòu)債投資方面已經(jīng)有了相當(dāng)損失。如果美國繼續(xù)用發(fā)鈔票的辦法來解決危機(jī)，將會(huì)導(dǎo)致美元進(jìn)一步貶值，中國的外匯儲備將會(huì)遭到更大損失。尤其是如果美元作為世界貨幣中心的地位出現(xiàn)動(dòng)搖，將對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大震蕩。
美國金融危機(jī)對中國影響更直接、更大的是出口貿(mào)易。中國出口本來在人民幣升值與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重打擊下已經(jīng)走下坡路，如果世界經(jīng)濟(jì)陷入停頓甚至衰退，就會(huì)對中國出口需求產(chǎn)生比較大的壓力。
記者：中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該如何調(diào)整，以應(yīng)對這場美國金融危機(jī)？
華生：中國實(shí)際上已經(jīng)在調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在雷曼公司倒塌后，中國央行迅速降低貸款利率及準(zhǔn)備金率。從原來偏緊的貨幣政策，轉(zhuǎn)為“一保一控”，宏觀調(diào)控政策已經(jīng)根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)的變化作出調(diào)整。
中國實(shí)際在做兩方面權(quán)衡，在控制物價(jià)上漲與經(jīng)濟(jì)增長速度之間尋找平衡點(diǎn)。中國政府會(huì)根據(jù)美國金融危機(jī)及世界經(jīng)濟(jì)變動(dòng)情況隨機(jī)應(yīng)變，未雨綢繆。如果美國金融危機(jī)進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策也會(huì)繼續(xù)向?qū)捤煞较蜣D(zhuǎn)變，甚至采取措施刺激經(jīng)濟(jì)，如放松貨幣政策等。但在目前情況尚未明朗下，過度放松政策也不足取。 |