|
現在擔心增長似乎有些奇怪，此時德國實現了自兩德統一以來最快的季度增長——折合年率約9%。然而，除了德國以及另外一兩個發達國家以外，對增長的憂慮普遍存在。英國央行(Bank
of
England)和美聯儲(Fed)最近都警告稱，本國增長可能會令人失望。日本政府最近也表示，今年第二季度，該國增速大幅下挫。
解讀發達國家增速放緩的一個好方法是選擇合適的比喻，展開我的哲學導師多年前所稱的“思想試驗”，然后想想美聯儲不久前沒有做的事情。
首先來打個比喻。如果你將2008年底至2009年初的可怕金融危機診斷為一次暫時的“抑郁”，那么處方顯而易見：大量抗抑郁藥物，即全球有史以來最大規模的財政和貨幣刺激。最終，患者將更快樂，世界將變得更光明。到那時，就可以停藥了。
相比之下，如果你認為此前經濟增長的推動力是不可持續的債務增加，那么換一種說法來比喻經濟刺激似乎是適當的——那就好比給吸毒者使用美沙酮。這種鎮靜劑的藥效將是暫時性的，患者在將來某個時候必須徹底戒毒。
來一場思想試驗（我的哲學導師會稱之為“有條件的反事實”），我們就可以恰當說出哪種比喻更好。假如刺激措施起的是抗抑郁劑似的作用，你現在就可會看到短期利率、利率預期和債券收益率大幅上升。但在可預見的未來，發達國家的利率看上去好像將保持在接近零的水平。債券收益率確實曾暫時大幅上升，但最近卻直線下滑。
并非巧合的是，除英國以外，發達國家的通脹率也一直在下降（通脹預期也日趨下降），失業率接近多年高位，全球增長勢頭不妙。
這種不利局面讓我們聯想到不久前美聯儲沒有做的事情。投資者原期待美聯儲出臺更多定量寬松政策，以進一步放松貨幣政策。他們認為這是必要之舉，這有力的說明了患者舊病復發的程度有多深。
然而，通過保證把到期證券的收益重新拿去投資，美聯儲只是延續現行貨幣政策，而沒有進一步放松。市場意識到了美聯儲沒有做出的舉措，這似乎是隨后一系列情況的主要原因：高風險資產市場表現不穩定；仍被視為近乎無風險（越來越變成一種有風險的資產類別）的政府發行的較長期債券的收益率仍在進一步下滑；基于市場的通脹預期指標進一步下滑，不過仍高于2008年底的水平。
美聯儲內部——或其它任何央行——似乎都沒有就通過印鈔進一步放松貨幣政策達成共識，這要么是因為央行人士認為，現在還沒必要這么做；要么是因為他們擔心進一步擴大其資產負債表；就美國而言，也可能是他們希望向國會施壓，不要通過結束布什(Bush)時代出臺的減稅政策而收緊財政政策（至少眼下不要這樣做）。
然而，如果增長果真繼續大幅放緩，美聯儲肯定會進一步放松貨幣政策。美聯儲已未能完成其兩項使命之一：就業最大化。美聯儲還很有可能無法實現另一項使命：穩定物價。美國核心通脹正快速下滑。
對于投資者而言，問題是他們不知道美聯儲何時會扣動扳機。而由于下的是猛藥，至少短期而言，其對資產市場的影響可能是深遠的。
比較樂觀的人可能會辯稱，美聯儲最新舉措，為出臺更多貨幣刺激敞開了大門。較悲觀人士則分為兩類。第一類擔心這些藥物的副作用（特別是通脹），如果過量服用的話。第二類是不知道形勢變得多糟糕美聯儲才會再采取行動，即便美聯儲采取了行動，其用藥量是否會過小。針對債務上癮，美聯儲和其它央行所能做的就是應對停藥后的最糟糕癥狀。 |