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| 2010-08-04 作者:盛宏清 來源:中國證券報 |
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很久以來我們一直習慣于熱錢流入的傳說，而且為了避免熱錢大規模流入境內而沖擊國內貨幣政策，央票應運而生，法定準備金率也頻頻披掛上陣。但目前形勢似乎正在發生變化，有跡象表明熱錢外逃是可能的。
在最近的經濟周期內，熱錢進出中國的規模波動幅度較大，其間的個別月份也發生過熱錢外逃的現象。我們運用外匯增量減去貿易順差和FDI的方法測算熱錢規模，2003年至2009年，熱錢流入中國的規模分別為379.8億美元、1098.1億美元、465.1億美元、62億美元、1312億美元、273億美元、1675億美元。在最近周期內，熱錢整體上呈現流入態勢，只是其間波動幅度挺大，流入規模最小的是2006年僅62億美元，流入規模最大的是2009年高達1675億美元。但是，2010年上半年，伴隨流進流出大幅波動，總體上熱錢流出規模達248億美元。熱錢外逃現象逐漸浮出水面。
熱錢是吞噬暴利的動物，一般的小恩小惠不能完全滿足它的欲望。國內一直盛傳熱錢與人民幣匯率升值的曖昧關系，但根據歷史統計數據，與熱錢關系最為密切的是中國資產價格（股票和房地產）的變化。
2003年至2005年7月，中國人民幣對美元匯率持續保持在8.27水平，但熱錢流入中國的規模總計高達1804億美元，這說明匯率所起的作用微乎其微。2005年7月匯率改革后，人民幣對美元匯率進入升值通道，但我們認為熱錢流入同人民幣匯率升值只是偶爾巧合，必然性關系不大。例如，在匯率改革后人民幣匯率預期升值的2006年6月至12月，人民幣對美元匯率升值2.65%，但其間連續7個月熱錢外逃總計達304億美元，熱錢外逃主要是同當時中國國內針對房地產過熱情況進行調控，國際投資者預期轉向有關。再例如，2008年9月至2009年2月，熱錢外逃高達1991億美元，主要是同美國次貸危機爆發后中國經濟快速下滑，股市和房地產市場歷經2008年熊市有關。而2007年和2009年熱錢流入國內規模分別高達1312億美元與1675億美元，主要同資產市場暴漲相關，同期的資產價格分別暴漲132.2%與96.5%。
風水輪流轉。2010年中國經濟調控主調是提升經濟結構，隨著一系列政策措施出臺，經濟板塊正在進行乾坤大挪移。堅定調控房地產，鐵腕淘汰落后產能和清理地方政府融資平臺，引導宏觀經濟向結構優化、持續穩定增長的軌道運行。而且，人民幣匯率定價參考一籃子貨幣后，人民幣對美元匯率要看籃子中美元對其他貨幣匯率走勢，人民幣對美元存在雙向變動可能，熱錢追逐人民幣的動力幾乎喪失殆盡。在這樣的大背景下，資產泡沫已然收縮，加上歐洲債務危機造成的外部經濟的不確定性可能連累中國的出口，國際投資者對中國經濟增長的疑慮有所累積，熱錢在今年3月份熱情四射地沖擊中國資產價格后，開始了再次國際流浪的準備。今年上半年熱錢外逃248億美元，最近的6月-7月熱錢外逃730億美元。
我國的外匯占款持續增加了許多年，在國內通脹壓力依然存在的情況下，目前熱錢外逃有利于減輕央行的調控壓力。而另一方面，今年余下的8月-12月，公開市場到期資金總量約1.5萬億，與6月-7月兩個月相當，在下半年信貸照常投放和債券供給增加的情況下，相對于資金需求來講，中國銀行間資金池水位可能下降，不排除流動性供給不足的可能性。
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