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時至今日，債務過多的危險已是人盡皆知。美國正在為激增的消費債務付出代價，歐洲也正與過多的主權債務作斗爭。中國眼下面臨的重大問題之一就是：中國的政策制定者們是否即將在債務驅動型增長的風險中取得自己的教訓。
關于去年信貸繁榮可能產生的后果，中國觀察家們有激烈的辯論。中國各銀行在2009年的貸款量比前一年幾乎翻番，相當于國內生產總值（GDP）的近30％。如此膨脹的信貸擴張對經濟增長產生了巨大的影響。
如果把中國經濟的信貸水龍頭關閉了，會發生什么？這也是正在發生的：中國的決策者提高銀行存款準備金率，并推出其他措施以控制貸款，而這些政策正在起效。6月份，新增人民幣貸款總額與2009年6月相比有了40%的明顯下降。而結果是，中國經濟正在放緩。
中國經濟運行得將有多慢？這取決于你看待債務對中國近期經濟增長有多重要。
美國麻省理工斯隆管理學院政治經濟和國際管理教授黃亞生最近在《華爾街日報》上提到，中國最近的經濟不景氣，表現不佳的背后是因為其動用了大量信貸。他說，中國的經濟模式被稱為“北京共識”——那是中國成功的秘密，但也因此存在失誤：大規模的債務累積。
這是不是偶然發生的？多年來工資受抑制造成現在的勞工動蕩，國內消費驅動經濟增長力量已經疲弱，使中國政府別無選擇，只有訴諸債務融資方式來刺激投資，以抵消西方經濟衰退的影響。這就增加了北京共識的重要弱點：根據不斷變化的信貸來維持GDP的持續增長。問題不在于當資本被異常低估時，中國是否像其他國家一樣繼續增長，而在于當貨幣狀況正常時，中國經濟是否能繼續增長。
黃亞生不認同中國經濟在信貸增長放緩的同時能夠保持其增長速度的樂觀觀點，中國經濟從短期到中期的前景將取決于：它如何妥善刺激個人收入增長并斷掉債務刺激成癮的奶，否則中國經濟硬著陸將肯定伴隨房地產泡沫的爆炸。中國當局正在努力避免這一局面的出現，眼下其允許工人為提高工資而停工，并試圖遏制住房市場價格的過快上漲。這是一個良好的開端，但過程也充滿著風險，例如政治不穩定和競爭力侵蝕的風險。
此外，一些經濟學家擔憂巨量貸款所帶來的風險已經蔓延到整個銀行體系中。
美國西北大學政治學助理教授史宗瀚（Victor
Shih）說，中國的政府債務占GDP的比例遠遠高于官方的估計，也許達70％；如果問題得不到妥善解決，到2012年它可能高達100％，與歐洲五國的水平相當。
史宗瀚特別提到地方政府融資平臺，他認為，其中將有四分之一的貸款最終成為不良貸款。
以下是史宗瀚幾個月前在《華爾街日報》上寫到的：世界從數十年來最嚴重的經濟危機中艱難復蘇，而中國似乎已經實現了一個奇跡：去年經濟增幅接近9%，同時截至2009年12月31日政府負債與GDP比率僅為20%左右。中國是像老話說的那樣，享受了免費的午餐嗎？事實遠非如此：中國政府通過地方政府創建的數以千計的投資實體為規模極其龐大的刺激計劃提供了資金。如果北京方面不馬上意識到這個問題并制止，為刺激計劃提供了大部分資金的中國各家銀行可能很快面臨巨額貸款拖欠，規模甚至與中國龐大的財政能力和外匯儲備相當。
當然，不是每個人都同意這些評估。
研究公司GaveKal
Dragonomics的總經理阿瑟·克魯伯（Arthur
Kroeber）最近在《華爾街日報》上反駁史宗瀚的立場，認為中國地方債務沒有失控。他寫道：有批評人士指出，地方債務的這種積累以高企的地價為抵押，用來為浪費性的基礎設施項目融資，因此中國面臨著金融崩潰的危險。他們大錯特錯。中國的地方政府債務問題是可控的，而且它已經在著手處理。相比很多富裕國家的債務負擔，中國的整體債務負擔要可持續得多，其融資項目在經濟上也更為有效。
更根本地講，并不是每個人都嚴重看空中國的經濟表現。高盛經濟學家邁克爾·布坎南（Michael
Buchanan）稱：“我們仍然對中國整體經濟短期增長的前景保持樂觀。我們不同意少數人把中國經濟視為‘信貸推動的投資泡沫’的觀點，事實上，在全球信貸危機之前，中國已積極運行反周期的政策，所以能夠擁有持續緩和危機的空間……相對其他主要國家的信貸水平，沒有看到中國產生了過剩信貸。”
對上述論點和反駁，該作何理解？我的立場一直是，在經濟低迷期任何大量的銀行貸款都是危險的。這些資金不可能得到有效利用，必然會有部分借款人無法償還債務，導致中國的銀行不良貸款不斷增加，而我們（指美國）卻無能為力，只能讓它變得越來越糟，但顯然北京的決策者充分認識到了，并采取措施讓銀行回到正軌上來。這將導致中國經濟增長放緩。
貸款減少了，全球經濟復蘇看起來越來越疲軟（這將抑制中國的出口需求），中國的經濟增長正面臨壓力。
更重要的是，中國利用債務推動經濟增長的方式。黃亞生指出，要給中國發明的超負荷經濟增長模式優于西方的觀點進一步降溫。看上去，中國其實只是在重復紐約、雅典和馬德里的失誤。債務驅動的經濟短期看上去漂亮，但最后還是會丑陋地結束。 |